當(dāng)理性的防線被徹底切斷，二級(jí)市場就變成了一座沒有警察的真空賭場。

如果把目光從場外吵鬧的維權(quán)群轉(zhuǎn)移到股票交易軟件的K線圖上，會(huì)看到一幅更加令人感到不可思議的畫面：

就在無數(shù)場外投資者因?yàn)殡A梯補(bǔ)償?shù)念~度而大感不公、甚至明確拒絕和解的同時(shí)，國投白銀的場內(nèi)交易卻呈現(xiàn)出一種近乎癲狂的繁榮。

這里的資金仿佛生活在另一個(gè)完全沒有地心引力的平行宇宙。以2月25日收盤為例，國投白銀LOF的單位凈值僅有2.52元，但它在二級(jí)市場的交易價(jià)格卻被資金硬生生地推高到了3.41元。

這意味著，場內(nèi)外的溢價(jià)率已經(jīng)飆升到了35%。這也意味著場內(nèi)的投資者正在排著隊(duì)，用一點(diǎn)三五元的真金白銀，去瘋搶一張面值只有一元錢的鈔票。

這種完全違背金融常識(shí)的現(xiàn)象，本質(zhì)上是一場脫離了基本面的純粹博傻游戲。

在金銀大漲的宏觀背景下，作為國內(nèi)唯一一只直接追蹤白銀期貨的LOF基金，國投白銀已經(jīng)被剝離了原有的金融工具屬性，異化成了一個(gè)極其稀缺的、甚至帶有一點(diǎn)官方背書錯(cuò)覺的投機(jī)籌碼。所有人都不在意所謂的凈值、溢價(jià)。

因?yàn)樵诓┥涤螒虻倪壿嬂?，只要不做最后一個(gè)接盤的人，只要明天還有更瘋狂的資金愿意用更高的溢價(jià)來接走籌碼，這場狂歡就可以一直持續(xù)下去。

但面對(duì)如此離譜的溢價(jià)，有些常識(shí)的投資者想到的，一定是如何憑借這么高的溢價(jià)進(jìn)行套利，那些嗜財(cái)如命、專門靠吃差價(jià)為生的套利大軍都去哪了？

按照LOF基金的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)機(jī)制，當(dāng)場內(nèi)出現(xiàn)如此巨大的溢價(jià)時(shí)，套利資金一定會(huì)蜂擁而至。他們會(huì)在場外按照相對(duì)便宜的凈值大量申購基金份額，等待一兩天份額確認(rèn)后，迅速轉(zhuǎn)到場內(nèi)以高價(jià)拋售。

這種源源不斷的廉價(jià)籌碼供應(yīng)，就像是市場里最無情的清道夫，理應(yīng)在極短的時(shí)間內(nèi)將場內(nèi)的溢價(jià)徹底砸平，迫使交易價(jià)格重新向真實(shí)的資產(chǎn)凈值靠攏。

但這一次，這套應(yīng)該存在于所有市場的機(jī)制卻癱瘓了。

而答案就藏在國投白銀無奈的防御策略里。

為了防止事態(tài)進(jìn)一步惡化，國投瑞銀采取了極度嚴(yán)苛的申購限額。A類份額單日申購限額被死死卡在了一百元，對(duì)于動(dòng)輒千萬起步的專業(yè)套利資金來說，這種限額連塞牙縫都不夠，更別說打下溢價(jià)了。

難道基金公司不希望市場價(jià)格回歸理性嗎？并不是，這其實(shí)是管理層在極端行情下面臨的一種兩害相權(quán)取其輕的艱難抉擇。

如果不限制申購，任由套利資金為無風(fēng)險(xiǎn)收益狂奔進(jìn)場，基金經(jīng)理就必須拿著這些天量的現(xiàn)金，硬著頭皮去國內(nèi)商品期貨市場上大規(guī)模買入白銀合約。

這里面隱藏著兩個(gè)極其致命的隱患。第一，在期貨市場上瞬間進(jìn)行巨額交易，會(huì)產(chǎn)生高昂的手續(xù)費(fèi)和可怕的價(jià)格滑點(diǎn)。這些在買賣摩擦中被白白消耗掉的成本，最終都要算在基金的整體凈值里。

第二，由于期貨交易所對(duì)單只基金存在持倉上限的硬性規(guī)定，如果當(dāng)日買入資金過多，基金經(jīng)理根本買不到足夠多的白銀合約。

這時(shí)候，大量的資金只能以現(xiàn)金的形式趴在賬戶里吃活期利息，這會(huì)嚴(yán)重稀釋掉原本應(yīng)該跟隨銀價(jià)上漲的收益表現(xiàn)。

無論是摩擦成本還是收益稀釋，最終為這些套利行為買單的，全都是那些老老實(shí)實(shí)在場外沒動(dòng)、苦苦等待凈值回本的老持有人。

為了保護(hù)這些原本已經(jīng)受傷的場外基本盤不被套利資金徹底掏空，基金公司只能選擇自斷一臂，關(guān)上了申購的大門。但這扇為了保護(hù)場外投資者而關(guān)閉的大門，卻在無意間為場內(nèi)的投機(jī)客創(chuàng)造了一個(gè)絕對(duì)封閉的真空環(huán)境。

因?yàn)橄拶徶苯忧袛嗔藞鰞?nèi)新籌碼的供應(yīng)。沒有了套利者這個(gè)價(jià)格清道夫的拋壓制衡，場內(nèi)原本就稀缺的份額變成了絕版資源。投機(jī)者們只需要?jiǎng)佑脴O少的資金，就能輕松控盤，將價(jià)格強(qiáng)行頂在極度不合理的云端。

于是，我們看到了這幅不可思議的畫面：基金公司為了合規(guī)和自保而設(shè)置的防火墻，竟然成了場內(nèi)投機(jī)資金肆無忌憚推高泡沫的最佳護(hù)城河，場內(nèi)徹底淪為了一個(gè)失去定價(jià)錨的狂歡節(jié)。