3月3日，浙江醫(yī)藥（600216.SH）公告，控股子公司新碼生物擬通過(guò)C輪增資引入六名戰(zhàn)略投資者，合計(jì)募資6.21億元，員工持股平臺(tái)同步增資840萬(wàn)元，投前估值定格在31.015億元，投后估值直逼38億元。增資完成后，浙江醫(yī)藥對(duì)新碼生物的持股比例將從45.92%稀釋至37.63%。
這一幕距離浙江醫(yī)藥宣布籌劃分拆新碼生物赴港上市僅過(guò)去三個(gè)多月，而新碼生物剛在2025年11月初，完成對(duì)新理念生物臨床前所有管線及相應(yīng)平臺(tái)技術(shù)專利的戰(zhàn)略收購(gòu)。
一邊是連續(xù)六年累計(jì)虧損超10億元、但營(yíng)收為零的“吞金獸”體質(zhì)，一邊是逼近40億元的估值與港股IPO的目標(biāo)，浙江醫(yī)藥這套“增資稀釋+分拆上市”的組合拳，既是為新碼生物的研發(fā)與商業(yè)化輸血，也是一場(chǎng)圍繞ADC（抗體偶聯(lián)藥物）管線價(jià)值的戰(zhàn)略布局。
先來(lái)看這輪融資的成色。
本次增資的六名戰(zhàn)略投資者中，既有中信醫(yī)療背景的廊坊信慧銀發(fā)經(jīng)濟(jì)基金（浙江醫(yī)藥作為有限合伙人，以自有資金認(rèn)繳該基金2.5億元，占比31.25%）、紹興濱海新區(qū)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金、東莞市新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)等國(guó)資力量，也有嘉興普華健桉、浙鑫玖號(hào)創(chuàng)投、嘉興明州昌隆等市場(chǎng)化專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。
連新碼生物的員工持股平臺(tái)“紹興本一不二”也同步出資840萬(wàn)元入局，認(rèn)購(gòu)1.64%股權(quán)，構(gòu)成一幅國(guó)民共進(jìn)的投資圖景。
新碼生物的融資之路早已開(kāi)啟。2020年至2022年，公司先后完成增資擴(kuò)股、A輪及B輪融資，累計(jì)募資約8.4億元，投資方涵蓋禮來(lái)亞洲基金、經(jīng)緯中國(guó)、國(guó)投招商、三花弘道、閏土股份等。
本次增資的定價(jià)并未采用獨(dú)立評(píng)估，而是以2022年B輪增資后的估值為基礎(chǔ)協(xié)商確定，31.015億元的投前估值與三年前持平，未出現(xiàn)明顯溢價(jià)。
從融資規(guī)模來(lái)看，6.21億元資金對(duì)應(yīng)561萬(wàn)元新增注冊(cè)資本，取得增資后約16.4%股權(quán)，據(jù)此計(jì)算，新碼生物投后估值達(dá)37.86億元。
支撐起這份估值的，是新碼生物手中基于非天然氨基酸技術(shù)設(shè)計(jì)的ADC明星管線——HER2靶點(diǎn)藥物ARX788。這款產(chǎn)品的研發(fā)可追溯至2013年，由浙江醫(yī)藥與后來(lái)被強(qiáng)生收購(gòu)的Ambrx公司聯(lián)合開(kāi)發(fā)，2017年新碼生物成立后，獲得該藥大中華區(qū)權(quán)益。
作為新碼生物商業(yè)化的希望，ARX788已在2021年1月獲FDA授予快速通道資格（用于治療接受過(guò)一種或多種抗HER2治療的晚期或轉(zhuǎn)移性HER2陽(yáng)性乳腺癌），同年3月再獲FDA孤兒藥資格（用于治療HER2陽(yáng)性胃癌和胃食道結(jié)合部癌）；在國(guó)內(nèi)，其于2017年拿下臨床批件，2021年5月乳腺癌適應(yīng)癥被國(guó)家藥監(jiān)局藥品審評(píng)中心納入突破性治療品種。
盡管Ambrx已于2022年10月宣布暫停ARX778的內(nèi)部開(kāi)發(fā)，但新碼生物仍在繼續(xù)推進(jìn)。
生產(chǎn)端的準(zhǔn)備工作已同步落地。新碼生物位于紹興濱海新區(qū)的500kg/年ADC專用生產(chǎn)線，已完成商業(yè)化驗(yàn)證，并在2025年第二季度啟動(dòng)GMP動(dòng)態(tài)檢查。
今年2月27日，浙江醫(yī)藥在投資者互動(dòng)平臺(tái)中進(jìn)一步確認(rèn)，新碼生物已建成完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的非天然氨基酸偶聯(lián)技術(shù)平臺(tái)，且近兩年成功突破生產(chǎn)效率瓶頸。
上市進(jìn)程方面，根據(jù)浙江醫(yī)藥2025年半年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)披露，ARX788針對(duì)HER2陽(yáng)性乳腺癌的新藥上市申請(qǐng)（NDA）審評(píng)已進(jìn)入最后階段，公司原本預(yù)計(jì)2025年第三季度獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，第四季度正式啟動(dòng)商業(yè)化生產(chǎn)與首批發(fā)貨。
不過(guò)截至目前，該產(chǎn)品尚未取得正式上市批文，這也是新碼生物當(dāng)前商業(yè)化進(jìn)程中最關(guān)鍵的待解懸念。
管線的潛力終究無(wú)法掩蓋新碼生物慘淡的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。
2025年前三季度，新碼生物營(yíng)收依舊為0，凈虧損超7536.36萬(wàn)元，資產(chǎn)總額2.28億元，負(fù)債總額1.09億元，凈資產(chǎn)僅1.19億元。
回溯過(guò)往業(yè)績(jī)，從2020年到2024年，其凈虧損分別為1.12億元、2.77億元、2.35億元、1.94億元和1.31億元，六年累計(jì)虧損已超過(guò)10.2億元，妥妥的“吞金獸”體質(zhì)。
一邊是二級(jí)市場(chǎng)對(duì)ADC概念的狂熱追捧，一邊是公司賬面上冰冷的虧損數(shù)字。C輪融資本質(zhì)上是一場(chǎng)時(shí)間換空間的博弈，投資人賭的是新碼生物能在資金耗盡前，把ARX788送上商業(yè)化軌道。
而對(duì)浙江醫(yī)藥來(lái)說(shuō)，此次增資實(shí)為續(xù)命之舉。2025年11月底，公司宣布籌劃分拆新碼生物赴港上市，但該事宜尚處于前期籌劃階段，尚未形成具體方案，彼時(shí)浙江醫(yī)藥提示，可能存在目前難以預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素影響本次分拆上市的籌劃、方案編制和決策等事宜。
在港股IPO尚無(wú)新進(jìn)展的情況下，引入戰(zhàn)略資本成為新碼生物填補(bǔ)資金缺口的關(guān)鍵選擇。浙江醫(yī)藥明確，本次C輪增資款將用于主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展、資本性支出和一般營(yíng)運(yùn)資金。翻譯成大白話就是：二級(jí)市場(chǎng)的錢一時(shí)半會(huì)兒夠不著，但研發(fā)推進(jìn)、合規(guī)建設(shè)等核心工作不能停，先把戰(zhàn)略投資者的真金白銀拿到手，保障日常經(jīng)營(yíng)不受影響。
不過(guò)，融資落地的同時(shí)也帶來(lái)了股權(quán)稀釋的現(xiàn)實(shí)影響。增資完成后，浙江醫(yī)藥對(duì)新碼生物的持股比例將從45.92%降至37.63%。
盡管浙江醫(yī)藥仍為控股股東且將其納入合并報(bào)表范圍，但一個(gè)擔(dān)憂是，若后續(xù)新碼生物繼續(xù)按港股常規(guī)比例發(fā)行新股，疊加可能的超額配售機(jī)制，浙江醫(yī)藥的持股比例或進(jìn)一步被稀釋，甚至存在跌破30%并表紅線的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，后續(xù)若通過(guò)協(xié)議安排、一致行動(dòng)人約定等方式仍可鞏固控制權(quán)，為IPO后的股權(quán)稀釋預(yù)留緩沖空間。
這種策略并不罕見(jiàn)。面對(duì)IPO的不確定性，通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)引入戰(zhàn)略投資，既能快速補(bǔ)充現(xiàn)金流、延長(zhǎng)研發(fā)跑道，又能借助投資方的行業(yè)資源與背書，提升后續(xù)上市的認(rèn)可度。而新碼生物在管線布局上的持續(xù)補(bǔ)強(qiáng)，無(wú)論是ARX788的上市推進(jìn)，還是2025年11月初對(duì)新理念生物臨床前管線及專利的收購(gòu)，都是在為港股IPO積累籌碼。
說(shuō)到底，港股IPO是遠(yuǎn)水，解不了近渴。創(chuàng)新藥研發(fā)周期長(zhǎng)、耗資巨大，在漫長(zhǎng)的上市籌備期里，先抓住眼前的錢，活下去，才是當(dāng)務(wù)之急。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）
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