文 | 產(chǎn)業(yè)觀察室，作者 | 方建華
剛剛過(guò)去的2025年，對(duì)創(chuàng)投行業(yè)而言，是不同尋常的一年。經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與結(jié)構(gòu)性調(diào)整疊加共振，資本市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)進(jìn)入深度出清與理性回歸的新階段。一級(jí)市場(chǎng)仍面臨募資承壓、退出渠道收緊、行業(yè)分化加劇的多重挑戰(zhàn)。創(chuàng)投行業(yè)在回歸本源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中醞釀新一輪結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。
行業(yè)周期重構(gòu)，VC步入2.0時(shí)代
當(dāng)前，中國(guó)VC行業(yè)正穩(wěn)步邁入2.0時(shí)代，這一轉(zhuǎn)型并非一蹴而就的概念性更迭，而是歷經(jīng)二十余年積淀后的系統(tǒng)性重構(gòu)。
1998年至2020年是VC1.0時(shí)代。方建華表示，這段時(shí)期，時(shí)代紅利集中釋放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的勢(shì)能、資本市場(chǎng)制度完善的紅利，再疊加互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量爆發(fā)的風(fēng)口，共同構(gòu)成了這一時(shí)期創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展土壤，其主要邏輯是交易性的金融套利。
轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2024年至2025年，隨著國(guó)家‘發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力’戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，投硬科技創(chuàng)新成為行業(yè)的主題，VC行業(yè)正式邁入2.0時(shí)代，其發(fā)展邏輯也由交易性的金融套利轉(zhuǎn)變?yōu)橥诰騼r(jià)值和創(chuàng)造價(jià)值，成為支撐科技創(chuàng)新的“耐心資本”。政策的引導(dǎo)與市場(chǎng)的倒逼，共同推動(dòng)VC機(jī)構(gòu)的投資活動(dòng)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。
從“價(jià)值獵手”轉(zhuǎn)向“價(jià)值工程師”
我們知道，資本與技術(shù)的相遇，從來(lái)都需要生態(tài)黏性的發(fā)酵。當(dāng)實(shí)驗(yàn)室的研發(fā)進(jìn)度表與投資經(jīng)理的KPI實(shí)現(xiàn)同頻，并最終轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)線與量產(chǎn)能力時(shí)，科技金融的破局之戰(zhàn)，早已超越簡(jiǎn)單的資金供給命題。它關(guān)乎創(chuàng)新生態(tài)的閉環(huán)構(gòu)建。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)作為科技金融生態(tài)的核心參與者，其轉(zhuǎn)型不僅關(guān)乎自身的生存發(fā)展，更關(guān)乎我國(guó)科技創(chuàng)新的進(jìn)程與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的質(zhì)量。
不得不承認(rèn)，轉(zhuǎn)型之路并非坦途。過(guò)去一級(jí)市場(chǎng)的投資，更多是對(duì)認(rèn)知的兌現(xiàn)。而在當(dāng)下投資硬科技的語(yǔ)境下，認(rèn)知只是一個(gè)起點(diǎn)。硬科技投資具有周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)慢的天然屬性，多數(shù)科技項(xiàng)目從研發(fā)到商業(yè)化需要5-10年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，這就對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的耐心與賦能能力提出了極高要求。
VC2.0時(shí)代，要求VC機(jī)構(gòu)的投資活動(dòng)由過(guò)去以判斷（價(jià)值發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別）+交易為主，轉(zhuǎn)變?yōu)橐酝顿Y（洞察趨勢(shì)和挖掘價(jià)值）+賦能（戰(zhàn)略引導(dǎo)、資源對(duì)接、市場(chǎng)開(kāi)拓、管理咨詢(xún)、金融支持）為主。“三分投、七分管”不再是行業(yè)口號(hào)，而是成為機(jī)構(gòu)生存發(fā)展的準(zhǔn)則，實(shí)現(xiàn)從“價(jià)值獵手”到“價(jià)值工程師”的轉(zhuǎn)型，已成為創(chuàng)投行業(yè)的必由之路。
何謂“價(jià)值獵手”？何謂“價(jià)值工程師”？
二者的核心分野，不在于是否參與科技創(chuàng)新投資，而在于對(duì)待價(jià)值的態(tài)度與實(shí)現(xiàn)價(jià)值的路徑。“價(jià)值獵手”的核心能力是發(fā)現(xiàn)，依托信息差與認(rèn)知優(yōu)勢(shì)捕捉價(jià)值洼地，通過(guò)交易完成價(jià)值變現(xiàn)，其本質(zhì)仍是金融套利的延伸，與政策引導(dǎo)的創(chuàng)投初心存在偏差。而“價(jià)值工程師”的核心是價(jià)值創(chuàng)造，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不再是簡(jiǎn)單的資金供給方，更不是短期套利機(jī)構(gòu)，而是致力于成為創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)路上的“深度陪跑者”與“價(jià)值賦能者”。
縱覽2025年一級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)，我們也能清晰看到這種趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變。數(shù)據(jù)顯示，2025年，中國(guó)VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）、PE（私募股權(quán)投資）市場(chǎng)新成立基金數(shù)量共計(jì)6127只，較上一年同期增加1293只，同比增加27%；募資規(guī)模合計(jì)3.09萬(wàn)億元，同比增加26%，其中企業(yè)投資者成為最活躍的LP群體，出手次數(shù)占比達(dá)37.3%，遠(yuǎn)超國(guó)資類(lèi)平臺(tái)的31.1%。
資本與產(chǎn)業(yè)的綁定愈發(fā)緊密，“耐心資本”的供給持續(xù)增加。這種變化，正是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)從“價(jià)值獵手”向“價(jià)值工程師”轉(zhuǎn)型的生動(dòng)折射。資本不再盲目追逐熱點(diǎn)，而是更注重與產(chǎn)業(yè)的深度融合，通過(guò)賦能企業(yè)創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)回報(bào)。
從“無(wú)腳鳥(niǎo)之喻”看創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的價(jià)值堅(jiān)守與時(shí)代擔(dān)當(dāng)
有業(yè)內(nèi)人士曾以“無(wú)腳鳥(niǎo)”為喻，頗為貼切。無(wú)腳鳥(niǎo)南飛的目的是為了生存，而不是為了南飛而南飛，這一比喻背后，實(shí)際上蘊(yùn)含著創(chuàng)投的本質(zhì)和初心。
許多硬科技初創(chuàng)企業(yè)，其創(chuàng)始人多為教授出身，雖在技術(shù)研發(fā)上具備優(yōu)勢(shì)，但普遍缺乏場(chǎng)景落地經(jīng)驗(yàn)，難以獨(dú)立完成技術(shù)商業(yè)化閉環(huán)。而相較于技術(shù)研發(fā)本身，場(chǎng)景應(yīng)用更具核心價(jià)值。
對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，關(guān)鍵在于將適配的技術(shù)與真實(shí)需求場(chǎng)景精準(zhǔn)對(duì)接，助力技術(shù)成果實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地。在此背景下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略引導(dǎo)與資源對(duì)接作用尤為重要。
創(chuàng)投機(jī)構(gòu)一方面要通過(guò)戰(zhàn)略引導(dǎo)，聚焦場(chǎng)景落地，驅(qū)動(dòng)技術(shù)價(jià)值轉(zhuǎn)化，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)與場(chǎng)景的高效融合。另一方面，要依托產(chǎn)業(yè)布局積累的產(chǎn)業(yè)鏈資源、投資布局沉淀的創(chuàng)投生態(tài)圈，以及券商保薦、投研等領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)合作資源，為被投企業(yè)在產(chǎn)業(yè)資源整合、并購(gòu)重組、IPO 上市等關(guān)鍵環(huán)節(jié)搭建高效對(duì)接橋梁，推動(dòng)被投企業(yè)深度融入主流產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系。
在市場(chǎng)開(kāi)拓與管理咨詢(xún)方面，還應(yīng)針對(duì)一些技術(shù)型企業(yè)重研發(fā)、缺運(yùn)營(yíng)等痛點(diǎn)，積極為被投企業(yè)提供市場(chǎng)拓展策略制定、運(yùn)營(yíng)體系搭建、管理流程優(yōu)化等系統(tǒng)化服務(wù)，補(bǔ)齊企業(yè)市場(chǎng)化運(yùn)作與內(nèi)部管理短板，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)為被投企業(yè)提供債權(quán)、股權(quán)等多元化融資支持，根據(jù)不同發(fā)展階段幫其制定適配方案，緩解企業(yè)資金壓力，為技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展與產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張筑牢資金基礎(chǔ)。
以上途徑都是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)踐行“價(jià)值工程師”使命的核心體現(xiàn)。
從更宏觀的視角來(lái)看，圍繞發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，助力科技成果轉(zhuǎn)化，解決重點(diǎn)關(guān)鍵領(lǐng)域‘卡脖子”難題，服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，這是創(chuàng)投基金應(yīng)有的價(jià)值堅(jiān)守，也是‘價(jià)值工程師’的核心使命所在。
科技主線引領(lǐng)資本市場(chǎng)“長(zhǎng)牛”，創(chuàng)投步入價(jià)值賦能黃金時(shí)代
當(dāng)前，我國(guó)在新能源、人工智能、高端制造等領(lǐng)域仍面臨諸多“卡脖子”瓶頸，這些領(lǐng)域的突破，離不開(kāi)科技創(chuàng)新企業(yè)的努力，更離不開(kāi)創(chuàng)投資本的賦能。
二級(jí)市場(chǎng)有望開(kāi)啟由“科技牛”引領(lǐng)的“長(zhǎng)牛”新周期，這并非短期脈沖式行情，而是跨越十年以上時(shí)間周期的趨勢(shì)性變革。具身機(jī)器人、AI大模型等科技主線或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)酵，成為資本市場(chǎng)的核心熱點(diǎn)。
作為價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的長(zhǎng)期實(shí)踐，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)既是資本市場(chǎng)“科技牛”的重要參與者，更是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的助推器。隨著“價(jià)值工程師”理念的深入人心、資本與產(chǎn)業(yè)的深度融合以及政策環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)真正的“黃金十年”。
但我們也要警惕，行業(yè)仍將面臨分化加劇的挑戰(zhàn)，那些固守套利邏輯、缺乏賦能能力的機(jī)構(gòu)，終將被市場(chǎng)淘汰；而那些堅(jiān)守初心、深耕產(chǎn)業(yè)、專(zhuān)注賦能的“價(jià)值工程師”，必將在時(shí)代浪潮中脫穎而出，在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展與科技自立自強(qiáng)進(jìn)程中深度彰顯創(chuàng)投價(jià)值。
與此同時(shí)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)還要學(xué)會(huì)在聚焦主賽道、堅(jiān)守核心領(lǐng)域的同時(shí)學(xué)會(huì)放棄。但也應(yīng)始終堅(jiān)守底線，放棄并非放任自流，更不是落井下石，而是在行業(yè)深度出清的背景下，集中精力扶優(yōu)扶強(qiáng)，摒棄盲目跟風(fēng)的浮躁心態(tài)，適時(shí)布局新賽道，實(shí)現(xiàn)有所為、有所不為。
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