第二梯隊(duì)的解禁壓力同樣不容小覷，蜜雪集團(tuán)（02097.HK）、天岳先進(jìn)（02631.HK）、百澤醫(yī)療（02609.HK）等的解禁股數(shù)量占總股本比重也很高，分別達(dá)到34.58%、31.50%和25.20%。雖然比例上不及前述公司“傷筋動(dòng)骨”，但超過(guò)四分之一的股份涌入市場(chǎng)，依然可能對(duì)股價(jià)造成顯著拋壓。
這些公司大多于2025年第1季在港交所掛牌上市，按照常規(guī)的上市滿一年限售期計(jì)算，2026年第1季正好迎來(lái)解禁窗口期。
不過(guò)具體問(wèn)題具體分析，有些公司已提前實(shí)施補(bǔ)救措施以緩沖相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，而有些公司的限售股東出售股份的意愿未必那么強(qiáng)烈。
Mirxes-B已宣布，其聯(lián)合創(chuàng)始人朱興奮（3,241.94萬(wàn)股）、周礪寒（1,866.06萬(wàn)股）和鄒瑞陽(yáng)（1,786.06萬(wàn)股），已承諾不會(huì)在2026年2月23日起的12個(gè)月期間出售相關(guān)股份，基石投資者北京潯瑞企業(yè)管理（1,664.92萬(wàn)股）已承諾在此期間將持有不少于80%的相關(guān)股份。
我們估算，創(chuàng)始人股份合共68.94百萬(wàn)股，占解禁股數(shù)1.63億股的42.19%，基石投資者保留約八成股份，或約13.32百萬(wàn)股，占解禁數(shù)量的8.15%，合起來(lái)大約為50.34%，但仍有接近一半的股份將面臨解禁，占其總股本的比重或有27.58%左右，有可能對(duì)其股價(jià)構(gòu)成沖擊。
南山鋁業(yè)國(guó)際的解禁股份大部分來(lái)自持股56.97%的大股東Nanshan Aluminium Investment，其次為第二大股東PMIRHK。
從南山鋁業(yè)透露的信息來(lái)看，南山鋁業(yè)作為聯(lián)營(yíng)公司占了第二大股東2024年分占聯(lián)營(yíng)公司利潤(rùn)總額超90%，我們留意到，其第二大股東的2025年前3季業(yè)績(jī)中，應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司業(yè)績(jī)大約占了其稅前利潤(rùn)的17.05%左右，占其稅后股東應(yīng)占利潤(rùn)的23.37%。
這一復(fù)雜的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)關(guān)系暗示，大股東和第二大股東的實(shí)際減持意愿可能存在較大疑問(wèn)。尤其對(duì)于第二大股東而言，南山鋁業(yè)國(guó)際是其重要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)源，簡(jiǎn)單減持可能影響其長(zhǎng)期投資收益。
除了關(guān)注絕對(duì)解禁比例外，解禁股占現(xiàn)有流通股比例同樣是衡量沖擊力度的重要指標(biāo)。Wind的數(shù)據(jù)顯示，部分公司雖然解禁股份占總股本比重不算太大，但由于現(xiàn)有流通股較少，解禁后流通盤將成倍擴(kuò)大，對(duì)股價(jià)的短期沖擊可能更為劇烈。
根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)估算，嘉鑫國(guó)際資源（03858.HK）、奧克斯電氣（02580.HK）、大行科工（02543.HK）、勁方醫(yī)藥（02595.HK）、奇瑞汽車（09973.HK）、紫金黃金國(guó)際（02259.HK）和博泰車聯(lián)（02889.HK）等標(biāo)的，解禁股規(guī)模相當(dāng)于流通股的24%以上，其中博泰車聯(lián)、紫金黃金國(guó)際和奇瑞汽車更超70%。
這類標(biāo)的的核心風(fēng)險(xiǎn)的在于流通股基數(shù)小，解禁后股份供給大幅增加，短期供需失衡易引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng)——即便解禁股占總股本比例不高，但流通盤突然擴(kuò)容，可能導(dǎo)致市場(chǎng)承接力不足，出現(xiàn)“小解禁、大沖擊”的現(xiàn)象。例如，博泰車聯(lián)解禁股規(guī)模大約相當(dāng)于流通股的77.19%，解禁后流通股數(shù)量近乎翻倍，若股東集中減持，股價(jià)短期下跌壓力較大。
從解禁股份的來(lái)源看，即將解禁的這批股份絕大多數(shù)屬于IPO前投資者持有的股份，而非再融資股份。這一區(qū)別至關(guān)重要：
IPO前投資者通常包括創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、早期風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)基金以及戰(zhàn)略投資者。他們的持股成本通常遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)，獲利空間巨大，減持套現(xiàn)的意愿往往較強(qiáng)。特別是對(duì)于投資期限較長(zhǎng)、面臨基金到期壓力的財(cái)務(wù)投資者而言，解禁后減持幾乎是必然選擇。
再融資股份則多為上市公司后續(xù)增發(fā)引入的機(jī)構(gòu)投資者，其持股成本接近市價(jià)，且往往帶有戰(zhàn)略合作性質(zhì)，減持意愿相對(duì)較弱。
從短期來(lái)看，解禁潮對(duì)港股市場(chǎng)及相關(guān)個(gè)股的沖擊主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)情緒壓制，高比例解禁標(biāo)的易引發(fā)市場(chǎng)恐慌性拋售，尤其是中小盤標(biāo)的、業(yè)績(jī)虧損標(biāo)的，投資者出于避險(xiǎn)需求會(huì)提前賣出股票，導(dǎo)致股價(jià)提前承壓；二是資金面承壓，解禁后大量股份進(jìn)入流通市場(chǎng)，若股東集中減持，會(huì)占用市場(chǎng)承接資金，尤其是在港股市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)不足的背景下，資金分流可能導(dǎo)致相關(guān)個(gè)股股價(jià)短期走弱。
但短期沖擊存在明顯分化：其一，有股東承諾鎖定的標(biāo)的，沖擊力度大幅降低，如Mirxes-B，因聯(lián)合創(chuàng)始人及基石投資者承諾鎖股，實(shí)際可流通的解禁股份占比大幅下降，短期拋壓有限；其二，大股東持股比例高、與公司利益深度綁定的標(biāo)的，減持意愿低，沖擊較小，如南山鋁業(yè)國(guó)際，大股東與第二大股東均無(wú)明顯減持動(dòng)力，股價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)??；其三，流通盤極小的標(biāo)的，即便解禁比例不高，也可能因供需失衡出現(xiàn)短期大幅波動(dòng)，如博泰車聯(lián)、紫金黃金國(guó)際等。
從中期來(lái)看，解禁并非完全負(fù)面，反而可能推動(dòng)標(biāo)的股東結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加速行業(yè)分化：一方面，解禁后原始股東、機(jī)構(gòu)投資者的減持，會(huì)讓標(biāo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加分散，減少“一股獨(dú)大”的風(fēng)險(xiǎn)，引入更多公眾投資者，提升公司治理的透明度；另一方面，解禁也是對(duì)公司估值的“試金石”——優(yōu)質(zhì)標(biāo)的即便面臨解禁，也會(huì)因機(jī)構(gòu)投資者的承接而維持股價(jià)穩(wěn)定，甚至吸引長(zhǎng)期資金入場(chǎng)；而劣質(zhì)標(biāo)的則會(huì)因股東減持、資金出逃，股價(jià)持續(xù)走弱，逐步被市場(chǎng)淘汰。
從長(zhǎng)期來(lái)看，解禁對(duì)股價(jià)的影響將逐步消退，公司的估值最終取決于其基本面、發(fā)展前景及行業(yè)景氣度：無(wú)論解禁比例高低，若公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)、核心競(jìng)爭(zhēng)力突出，長(zhǎng)期股價(jià)仍將呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)；反之，若公司業(yè)績(jī)虧損、缺乏核心優(yōu)勢(shì)，即便沒(méi)有解禁壓力，股價(jià)也難以長(zhǎng)期支撐。
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