（圖片來(lái)源：鳴鳴很忙招股書(shū)）
數(shù)據(jù)上看，2025 年前 9 個(gè)月，鳴鳴很忙實(shí)現(xiàn)收入 463.72 億元，同比增長(zhǎng) 75.2%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn) 18.10 億元，同比大幅增長(zhǎng) 240.8%；GMV 達(dá)661億元，同比增長(zhǎng) 74.5%。
更重要的是，鳴鳴很忙的毛利率從 2022 年的約 7.5% 穩(wěn)步提升至 9.7%。凈利率從 2024 年前三季度的約 1.8% 增長(zhǎng)到去年同期的 3.3%。
可以看出，鳴鳴很忙正在擺脫“利薄如紙”的標(biāo)簽，從早期“薄利快跑”逐步轉(zhuǎn)向“盈利厚化”。
得益于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅有 11 至 12 天的高周轉(zhuǎn)供應(yīng)鏈與規(guī)模效應(yīng)共同壓低成本，同時(shí)白牌/定制產(chǎn)品占比逐步上升，鳴鳴很忙能夠持續(xù)推動(dòng)毛利率的改善。
有了被驗(yàn)證的、可持續(xù)盈利的商業(yè)模型，接下來(lái)需要的就是復(fù)制和擴(kuò)大規(guī)模。截至 2025 年 11 月底，鳴鳴很忙門(mén)店總數(shù)突破 2.1 萬(wàn)家，覆蓋全國(guó) 28 個(gè)省份和所有縣級(jí)城市，其中約 59% 位于縣城和鄉(xiāng)鎮(zhèn)。得益于此，鳴鳴很忙能夠完美捕捉價(jià)格更敏感、更追求性?xún)r(jià)比的下沉市場(chǎng)的消費(fèi)需求。
量販零食領(lǐng)域的另一個(gè)巨頭，好想來(lái)的情況也類(lèi)似。鳴鳴很忙與好想來(lái)兩者合計(jì)占據(jù)賽道 70% 以上的市場(chǎng)份額。二者同樣存貨高周轉(zhuǎn)，同樣規(guī)模效應(yīng)顯著，也因此現(xiàn)金流充裕、 ROE 穩(wěn)定。
財(cái)務(wù)健康度更是遠(yuǎn)超外界對(duì)“低端店”的刻板印象。
截至 2025 年 9 月底，好想來(lái)門(mén)店數(shù)量超 1.5 萬(wàn)家，覆蓋全國(guó) 29 個(gè)省份，品牌矩陣包括“好想來(lái)零食樂(lè)園”“老婆大人”等子品牌。根據(jù)萬(wàn)辰集團(tuán)此前遞交的港股招股書(shū)，截至 2025 年 8 月 31 日，“好想來(lái)”注冊(cè)會(huì)員人數(shù)超過(guò) 1.5 億人，去年前 8 個(gè)月活躍會(huì)員人數(shù)超 1.1 億人。同時(shí)，截至2025年底，已有近 1 萬(wàn)家“好想來(lái)”門(mén)店接入即時(shí)零售平臺(tái)。
至于營(yíng)收，萬(wàn)辰集團(tuán)表示預(yù)計(jì) 2025 年公司量販零食業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 500 億元至 520 億元，同比增長(zhǎng) 57.28% 至 63.57%，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將達(dá)到 22 億元至 26 億元。
雙巨頭的齊頭并進(jìn)，為資本市場(chǎng)提供了更清晰的投資敘事——量販零食不是短暫紅利，而是可持續(xù)的零售模式。在下沉市場(chǎng)與消費(fèi)分層時(shí)代更是具備穿越周期的潛力。
論起穿越周期，作為“先導(dǎo)服”的日本有著極為相似的案例。日本 PPIH 集團(tuán)旗下，以驚人品項(xiàng)與超殺價(jià)格聞名折扣商店唐吉訶德 （Don Quijote），有著與鳴鳴很忙和好想來(lái)相似的策略和發(fā)展路徑。
唐吉訶德是一個(gè)相對(duì)年輕的品牌，其誕生于日本泡沫經(jīng)濟(jì)末期。彼時(shí)日本各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)見(jiàn)頂，泡沫破裂后日本消費(fèi)者拋棄了品牌導(dǎo)向的消費(fèi)理念，消費(fèi)心智和消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生了巨大變化。
創(chuàng)始人安田隆夫正是看準(zhǔn)了這個(gè)機(jī)會(huì)，將唐吉訶德打造成高性?xún)r(jià)比、高用戶(hù)黏性的折扣購(gòu)物商店。
價(jià)格上，唐吉訶德采的供應(yīng)鏈不是傳統(tǒng)零售的標(biāo)準(zhǔn)化大批量采購(gòu)模式，而是高度靈活、機(jī)會(huì)主義+低風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)特體系策略。
唐吉訶德通過(guò)大量采購(gòu)尾貨、臨期品、瑕疵貨以壓低進(jìn)貨成本。在規(guī)模逐步擴(kuò)大后，唐吉訶德通過(guò)深度綁定供應(yīng)商、扶持毛利率更高的自有品牌等策略繼續(xù)控制成本，加深自身的核心護(hù)城河。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，唐吉訶德進(jìn)貨價(jià)往往只有正常渠道的 30% 至 50%，在部分品類(lèi)上甚至可能更低。
在購(gòu)物體驗(yàn)上，唐吉訶德打造“雜貨寶藏”陳列模式、深夜 24 小時(shí)營(yíng)業(yè)、夸張的手寫(xiě) POP 海報(bào)，迷宮動(dòng)線、洗腦BGM等娛樂(lè)化運(yùn)營(yíng)，唐吉訶德將“折扣”轉(zhuǎn)化為沉浸式購(gòu)物體驗(yàn)。
這在當(dāng)下已經(jīng)不罕見(jiàn)的賣(mài)場(chǎng)策略，在當(dāng)年的日本卻著實(shí)是全新的發(fā)明。唐吉訶德打破了死板的商場(chǎng)購(gòu)物體驗(yàn)，獲得了同行難以企及的用戶(hù)黏性。
也正因叫好又叫座，在日本進(jìn)入“失去的三十年”時(shí)，唐吉訶德卻實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)高速成長(zhǎng)。
2012 年至 2022 年的十年間，唐吉訶德銷(xiāo)售額復(fù)合年增長(zhǎng)率約 13%，顯著高于 7-Eleven 和永旺等同行。財(cái)務(wù)上，唐吉訶德經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率長(zhǎng)期穩(wěn)定在 4% 至 5%，ROE 基本處于 15% 至 20% 的范圍內(nèi)。規(guī)模上，唐吉訶德門(mén)店迅速開(kāi)遍日本。截止 2026 年 2 月唐吉訶德在日本本土擁有門(mén)店 662 家、海外門(mén)店 124 家，主要集中在北美以及東南亞。
即使面對(duì)疫情、經(jīng)濟(jì)衰退等多輪沖擊，唐吉訶德憑借“機(jī)會(huì)主義供應(yīng)鏈+品類(lèi)雜度護(hù)城河+深夜剛需”組合拳，始終維持穿越周期的韌性，成為公認(rèn)的抗周期折扣零售標(biāo)桿。
他山之石，可以攻玉。唐吉訶德的成功，顯示出了零售行業(yè)的驚人潛力。
近年來(lái)，量販零食賽道已成為中國(guó)零售業(yè)近最具爆發(fā)力的細(xì)分領(lǐng)域。截至 2025 年底，全國(guó)量販零食門(mén)店總量已達(dá)約 4.5 萬(wàn)家，這個(gè)數(shù)字是 2020 年底 1800 家左右的 25 倍。
市場(chǎng)規(guī)模上，量販零食領(lǐng)域更是突破千億。根據(jù)艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2024 年 量販零食渠道 GMV約為 1400 億元。量販零食在休閑食品零售中的占比從 2019 年的 7.6% 升至 2024 年的 14%，也就是說(shuō)每 10 包零食中，就有一包半由量販零食店賣(mài)出。
至此，量販零食從邊緣業(yè)態(tài)正式躍升為“下沉市場(chǎng)的零食帝國(guó)”。
根據(jù)招股書(shū)顯示，鳴鳴很忙截至 2025 年 11 月底門(mén)店突破 2.1 萬(wàn)家，覆蓋全國(guó) 28 個(gè)省份和所有線級(jí)城市，下沉市場(chǎng)滲透率高達(dá) 66%成為首個(gè)實(shí)現(xiàn)“縣縣有門(mén)店”的品牌；好想來(lái)門(mén)店規(guī)模超 1.5 萬(wàn)家，覆蓋 29 個(gè)省份。
兩者合計(jì)門(mén)店數(shù)接近 3.5 至 4 萬(wàn)家，市場(chǎng)份額合計(jì)超 70% 至 75%，形成了典型而穩(wěn)定的“雙寡頭”格局。
更有利的是，根據(jù)麥肯錫研究預(yù)測(cè)，2030 年中國(guó)個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)超 66% 源自下沉市場(chǎng)。這與量販零食巨頭主攻地域高度契合。也因此，中信建投等券商樂(lè)觀估計(jì)量販零食理論開(kāi)店空間約 8.6 萬(wàn)家，還有近一倍的擴(kuò)張空間。
所以，鳴鳴很忙是什么？答案也呼之欲出——高增長(zhǎng)賽道下的強(qiáng)韌性業(yè)態(tài)。
在剛剛鳴鳴很忙交表時(shí)，市場(chǎng)似乎并不放心。
首先，就是所有加盟模式品牌都會(huì)遇到的問(wèn)題，加盟費(fèi)少，影響母公司收入；收的多，又難以避免被罵“割韭菜”。
但是實(shí)際情況是：兩大巨頭加盟費(fèi)占比極低，總部主要收入來(lái)源于商品批發(fā)價(jià)差。根據(jù)鳴鳴很忙招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，盈利來(lái)源方面，2025 年前三季度向加盟店銷(xiāo)售產(chǎn)品占比為 98.9%，加盟費(fèi)不足 0.5%。
這種設(shè)計(jì)本質(zhì)上是“讓利換規(guī)模”的利益綁定。量販零食品牌對(duì)店面大小、區(qū)位有明確的要求，好的店鋪更是稀缺資源。
也因此，通過(guò)審核的加盟商群體多為縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)的本地?fù)碛幸欢▽?shí)力的企業(yè)或個(gè)人。這些人往往擁有供應(yīng)鏈人脈、地產(chǎn)資源或社區(qū)影響力，他們視此為穩(wěn)定現(xiàn)金流生意，而非投機(jī)。
數(shù)據(jù)顯示，兩大零食量販品牌的續(xù)約率最高超過(guò) 90%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)加盟業(yè)。
其次，是資本市場(chǎng)在早先詬病的焦點(diǎn)——低毛利率天花板。
當(dāng)前 9% 至 12%的毛利率易受成本波動(dòng)影響，但規(guī)模效應(yīng)已推動(dòng)毛利率逐年改善，鳴鳴很忙在過(guò)去 3 年毛利率平均提升兩個(gè)個(gè)百分點(diǎn)以上。在未來(lái)，因自有品牌/定制品占比提升，零食量販頭部品牌的利潤(rùn)將進(jìn)一步提升。
這與全球零售巨頭普遍被驗(yàn)證過(guò)的早期路徑一致：先靠規(guī)模壓成本，再靠差異化提升毛利。
盡管模式具備韌性，但量販零食賽道已進(jìn)入從“規(guī)?？耧j”向“高質(zhì)量增長(zhǎng)”過(guò)渡的陣痛期，也不可避免的面臨幾大現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。
首先，門(mén)店密度過(guò)高帶來(lái)的內(nèi)卷。部分縣城和鄉(xiāng)鎮(zhèn)已出現(xiàn)“一公里多店”現(xiàn)象，同店?duì)I收下滑、回本周期從早期 1 至 1.5 年拉長(zhǎng)至 2 至 3 年甚至更久，閉店率雖當(dāng)前唄控制在 10% 至 15%，但區(qū)域飽和壓力正在顯現(xiàn)。
其次，消費(fèi)趨勢(shì)的也可能在未來(lái)發(fā)生微妙變化。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象和健康意識(shí)提升，單純“便宜大包”的吸引力可能減弱，消費(fèi)者更傾向“質(zhì)價(jià)比”，也因此會(huì)導(dǎo)致健康、低糖、功能性零食崛起。零食量販品牌在新周期來(lái)臨時(shí)，若不能快速迭代品類(lèi)和供應(yīng)鏈，且未能甩掉自身“廉價(jià)”的標(biāo)簽，則很容易被新興品質(zhì)路線品牌后來(lái)居上，或被傳統(tǒng)品牌分流。
這些問(wèn)題并非致命，而是行業(yè)成熟的必經(jīng)階段。若兩大巨頭抓住轉(zhuǎn)型窗口——自有品牌占比提升、數(shù)字化會(huì)員體系落地、品類(lèi)適度拓寬——它們完全有可能成為中國(guó)折扣零售的長(zhǎng)期標(biāo)桿，復(fù)制唐吉訶德穿越周期的韌性。
對(duì)投資者而言，審視量販零食不應(yīng)停留在刻板印象，而應(yīng)回歸數(shù)據(jù)與邏輯：這不是短暫風(fēng)口，而是下沉市場(chǎng)紅利與零售效率結(jié)合的必然產(chǎn)物。在消費(fèi)分層加劇的時(shí)代，它或許正是最務(wù)實(shí)、最貼近大多數(shù)人的“快樂(lè)解決方案”。
快報(bào)
根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全法》實(shí)名制要求，請(qǐng)綁定手機(jī)號(hào)后發(fā)表評(píng)論