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2月12日，河南嘉晨智能控制股份有限公司（以下簡稱“嘉晨智能”）將迎來北交所上市委審議，這家深耕工業(yè)自動化控制領(lǐng)域的企業(yè)進入闖關(guān)的最后階段。
從2016年首闖科創(chuàng)板無果，到如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，嘉晨智能三年三換董秘，募資總額由5.36億元“瘦身”至2.6億元，折返調(diào)整之間，也將一系列核心問題推至臺前：在客戶高度集中、核心部件依賴進口的背景下，公司的盈利質(zhì)量是否扎實、關(guān)聯(lián)交易是否公允、產(chǎn)能擴張是否具備合理邏輯，以及其能否真正擺脫“裝配中間商”的角色實現(xiàn)技術(shù)話語權(quán)的自主可控。
嘉晨智能專注于電氣控制系統(tǒng)產(chǎn)品及整體解決方案，核心是給工業(yè)車輛提供電氣控制系統(tǒng)，產(chǎn)品分為三大板塊：電機驅(qū)動控制系統(tǒng)（電機控制器、電控總成等）、整機控制系統(tǒng)（整車控制器、智能儀表、車載電腦等）、車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及應用（車載終端、云平臺等），產(chǎn)品主要應用于電動叉車、倉儲車等工業(yè)車輛（當前核心場景），已逐步拓展至挖掘機械、高空作業(yè)機械、場地車、移動機器人等工程機械與特種車輛領(lǐng)域。
嘉晨智能電機驅(qū)動控制系統(tǒng)
公司下游客戶包括杭叉集團、安徽合力、諾力股份、龍工、柳工、徐工等國內(nèi)主流叉車及工程機械廠商，和比亞迪、凱傲、海斯特等國內(nèi)外頭部整車企業(yè)。
賬面上，嘉晨智能業(yè)績體量不大，但增勢尚穩(wěn)。2022年-2024年及2025年上半年，公司營業(yè)收入分別為3.36億元、3.76億元、3.82億元和1.91億元；凈利潤分別為5662.3萬元、4927.49萬元、5737.47萬元和3082.72萬元。收入增速多為低個位數(shù)徘徊；凈利潤恢復明顯，凈利率相應從約13%回升到接近18%。
這種增長源自與核心大客戶的深度綁定。公司前五大客戶貢獻的收入長期占比超過八成，其中第一大客戶杭叉集團一度貢獻超過公司一半營收，即便比例此后有所下降，2025年上半年仍在三成以上，各報告期內(nèi)分別達到52.95%、44.69%、42.16%和 36.12%。
杭叉集團（603298.SH）是國內(nèi)叉車市場的龍頭企業(yè)之一，2016年在上交所上市，是國內(nèi)外主要的叉車制造企業(yè)之一。
客戶集中度高是工業(yè)車輛的行業(yè)常態(tài)，但特殊之處在于，杭叉不僅是嘉晨智能最大客戶，還是嘉晨智能的第二大股東，持股超過兩成，與其之間的交易全部構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
圖源：公司公告
雙方綁定極為緊密，采用年度框架協(xié)議制，嘉晨智能配備倉庫和人員以滿足杭叉集團的即時需求，截至2025年6月30日，公司配套杭叉集團的存量車型覆蓋210種基礎(chǔ)車型，并積極參與杭叉集團多款新車型的開發(fā)，包括2-2.5TXC電叉、3-3.5TXE電叉以及AGV等智能車型。公司已在杭叉集團銷售的電動工業(yè)車輛中占據(jù)約65%的配套份額。
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對于這種“雙重身份”關(guān)系，監(jiān)管部門多輪問詢的核心有三點：
圖源：公司公告
而在上游，同期嘉晨智能向前五大供應商采購金額分別為1.32億元、1.82億元和1.71億元，占當期采購總額的比例分別為65.47%、79.89%及68.29%。其中，向第一大供應商颯派集團采購金額分別為0.93億元、1.6億元和1.33億元，占當期采購總額的比例分別為45.94%、69.96%和53.1%。
嘉晨智能與颯派集團簽有類似“對賭”式的采購協(xié)議：若公司采購額不達標，需向?qū)Ψ街Ц恫铑~的10%作為補償。截至2024年末，公司應付颯派集團款項達2961.16萬元，占應付賬款總額60.5%。同時，公司已支付200萬元保證金。
上下游均是強勢地位的大客戶、核心供應商，嘉晨智能事實上處在一種“雙重擠壓”的位置。2024年、2025年，公司應收賬款分別達9756.38萬元、9417.4萬元，較期初增長113.36%、-3.47%，而同期營收僅增長1.6%、5.08%。2025年公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為?86.09天?，高于行業(yè)可比公司中位數(shù)（如八方股份91.28天、綠的諧波117.13天），對客戶賬期的容忍度顯著更高，“上游強壓、下游慢付”的特點突出。
嘉晨智能在資本市場的多次“轉(zhuǎn)身”，折射出公司定位與監(jiān)管之間的微妙博弈。
2022年，嘉晨智能首次向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊，計劃募資約5.36億元，用于新能源汽車智能驅(qū)動控制系統(tǒng)生產(chǎn)基地、研發(fā)中心及補充流動資金，故事主線是“新能源+智能驅(qū)動+硬科技”。
然而，在上交所圍繞科創(chuàng)屬性、核心技術(shù)來源、供應鏈依賴和合規(guī)風險等提出多輪問詢后，嘉晨最終在2023年選擇撤回申請。隨后，公司登陸新三板，并于2024年啟動北交所上市輔導，2025年6月北交所正式受理申請，轉(zhuǎn)向“專精特新”細分龍頭。
與換賽道同步，公司募投方案進行調(diào)整“瘦身”。從科創(chuàng)板階段的5.36億元到北交所方案中的2.6億元，募資規(guī)模幾乎腰斬，投向也從更具外延意味的“新能源車輛智能驅(qū)動控制系統(tǒng)基地”收縮為圍繞現(xiàn)有主業(yè)的電氣控制系統(tǒng)生產(chǎn)基地和研發(fā)中心。
圖源：公司公告
監(jiān)管關(guān)切的核心問題是，在公司產(chǎn)能利用率已從2022年110%以上的“滿負荷”，逐步下滑至80%多的情況下，此時再上馬新增21.7萬套產(chǎn)能、對應約3億元新增收入，是否存在產(chǎn)能消化不足和資源錯配的風險。
圖源：公司公告
嘉晨智能解釋，新增產(chǎn)能將主要服務于自研電機控制器等中高端產(chǎn)品，是一種“結(jié)構(gòu)性擴產(chǎn)”，有助于提高自有品牌和自主技術(shù)產(chǎn)品占比，替代部分外購與代理產(chǎn)品，并支撐其向工程機械、特種車輛等新領(lǐng)域的拓展。但從短期看，自研產(chǎn)品尚處推廣期、毛利率不高，新增產(chǎn)能多大程度上能轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量收入，仍有待時間驗證。
圖源：公司公告
眼下北交所的第二輪審核問詢，監(jiān)管聚焦的依舊是前次的老問題：關(guān)聯(lián)交易、采購集中度、產(chǎn)能利用率等，關(guān)注重點屬于一脈相承。
嘉晨智能另一個繞不開的掣肘，在于核心控制器和關(guān)鍵芯片的高度進口依賴。
電機控制器是工業(yè)車輛電控系統(tǒng)的心臟，單從成本結(jié)構(gòu)看，在整套系統(tǒng)中的占比就高達45%至近七成，是名副其實的“卡脖子”環(huán)節(jié)。在這一關(guān)鍵部件上，嘉晨長期依賴意大利颯派集團的ZAPI、INMOTION等品牌產(chǎn)品，向其采購的電機控制器、電機、接觸器等相關(guān)產(chǎn)品金額，占公司采購總額的比例多年超過一半，最高年份接近七成。
前文已提到，嘉晨智能與供應商還簽有年度采購目標與補償條款，使得公司不僅在供貨上受制于人，在談判中亦處于弱勢。
圖源：公司公告
在芯片環(huán)節(jié)，包括MOSFET、MCU在內(nèi)的關(guān)鍵器件，嘉晨主要采購自英飛凌、意法半導體等歐美廠商。盡管這些芯片在采購金額中的占比不及電機控制器，但其在核心控制器中的功能重要性不言而喻，替代難度也較高。
公司在招股書中表示，已預研了國產(chǎn)替代方案，一旦外部環(huán)境變化，可以在較短時間內(nèi)完成替代驗證并導入量產(chǎn)，針對電機控制器依賴問題，公司采取雙線策略：一方面與供應商議價降低成本，另一方面加速自主研發(fā)進程。2025年上半年，外購控制器產(chǎn)品毛利率有所提升，部分原因正是與供應商協(xié)商降低采購價格。公司計劃在3-5年內(nèi)將自制電機控制器收入占比提升至50%-60%。截至2025年上半年，這一比例已從23%提升至38.71%。
但從現(xiàn)實采購結(jié)構(gòu)看，公司目前對海外供應的高度依賴格局尚未實質(zhì)改變。這自然是監(jiān)管問詢的重點，特別是在當前產(chǎn)業(yè)政策高度重視供應鏈安全、強調(diào)“新質(zhì)生產(chǎn)力”的背景下——嘉晨智能是否真正掌控關(guān)鍵技術(shù)與核心器件的話語權(quán)，將直接影響其在資本市場的估值與預期。（文｜公司觀察，作者｜黃田，編輯｜曹晟源）
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