2月6日晚間，康泰生物（300601.SZ）連發(fā)多則重磅公告：不僅宣告終止與阿斯利康合計投資27.6億元的疫苗合資項目；還披露持股5%以上股東袁莉萍解除與實控人杜偉民的一致行動關系，同時計劃在其控制的私募基金產(chǎn)品間內部轉讓不超過2233萬股股份。
在疫苗行業(yè)遭遇系統(tǒng)性調整、公司2025年凈利潤預計同比驟降63.8%-75.7%的背景下，“一退一挪”的資本運作，折射出頭部疫苗企業(yè)的生存焦慮，也似在預告減持潮的來臨。
截至2月9日收盤，康泰生物股價小幅下跌，報收于15.49元/股，對應市值173億元。
康泰生物與阿斯利康的“跨國聯(lián)姻”籌劃近一年后戛然而止，背后是行業(yè)下行壓力與企業(yè)自身困境的雙重擠壓。
這樁始于2025年3月的合作，曾被寄予厚望，雙方計劃在北京經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)設立合資公司，注冊資本3.45億元，投資總額約合27.6億元人民幣（4億美元），股權各占50%，合資公司定位“阿斯利康在中國首個且唯一的疫苗生產(chǎn)基地”，核心業(yè)務是推進阿斯利康的呼吸道合胞病毒（RSV）和人偏肺病毒（hMPV）的在研組合疫苗（IVX-A12）在中國的開發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化。
但從簽約到終止的近一年時間里，合資公司始終未正式成立，康泰生物也未實際出資。對于合作終止，康泰生物在公告中給出的解釋是：“市場環(huán)境劇烈變化，行業(yè)面臨比較大的下行壓力，新增投資疫苗產(chǎn)業(yè)風險比較高”。
合作推進緩慢的背后，是2025年疫苗行業(yè)正經(jīng)歷前所未有的系統(tǒng)性調整，競爭與政策壓力雙向加劇。一方面，帶狀皰疹疫苗、HPV疫苗等熱門品種扎堆上市，市場供給過剩引發(fā)激烈價格戰(zhàn)；另一方面，集采政策持續(xù)滲透，免疫規(guī)劃疫苗（一類疫苗）定價受政策嚴格管控，疊加原材料、生產(chǎn)合規(guī)成本上升，拖累了整體盈利。
對非免疫規(guī)劃疫苗（二類疫苗）而言，集采范圍的持續(xù)擴大同樣帶來沖擊，價格戰(zhàn)愈演愈烈。作為行業(yè)內多數(shù)企業(yè)的營收主力，二類疫苗雖整體市場規(guī)模仍在緩慢增長，但毛利率承壓已成為普遍常態(tài)，企業(yè)盈利水平同步走低。
行業(yè)寒冬的寒意，從批簽發(fā)數(shù)據(jù)中可直觀顯現(xiàn)。2025年上半年，我國肺炎疫苗、帶狀皰疹疫苗、流感疫苗等多款非免疫規(guī)劃疫苗批簽發(fā)批次同比下降，部分產(chǎn)品降幅超50%。康泰生物的核心品種同樣承壓顯著：四聯(lián)疫苗批簽發(fā)量同比暴跌84%，13價肺炎疫苗同比下滑44.31%；人二倍體狂犬疫苗、23價肺炎疫苗上半年批簽發(fā)量更是直接斷檔，均為0。
2026年1月底，安徽省疾控中心公告調整非免疫規(guī)劃疫苗價格，凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、麻風腮聯(lián)合減毒活疫苗、水痘減毒活疫苗、吸附破傷風疫苗、帶狀皰疹減毒活疫苗五種產(chǎn)品紛紛降價，其中百克生物的帶狀皰疹疫苗從1379元/支降至468元/支，降幅高達66%。康泰生物雖未出現(xiàn)在此次降價名單中，但行業(yè)降價潮引發(fā)的連鎖反應難免使其受到波及。
頭部企業(yè)集體陷入業(yè)績困境。智飛生物預計2025年虧損106.98億-137.26億元，萬泰生物預計迎來上市首虧，虧損規(guī)模3.3億-4.1億元，百克生物也由盈轉虧，虧損2.2億-2.8億元。
相比之下，康泰生物雖未能獨善其身，好歹保住了盈利底線。公司預計2025年歸母凈利潤4900萬元-7300萬元、扣非凈利潤5150萬元-7650萬元，同比降幅均超六成。
財報期內業(yè)績下滑的核心癥結在于四聯(lián)苗。國家免疫規(guī)劃調整后，百白破類疫苗首針接種時間從3月齡提前至2月齡，而康泰生物四聯(lián)苗說明書尚未完成相應更新，仍須按3月齡接種。
在早接種、早保護的醫(yī)療共識下，醫(yī)院更傾向推薦符合新規(guī)范的競品，直接導致四聯(lián)苗銷量大幅下滑、庫存積壓，進而拉低公司整體利潤。與此同時，公司持續(xù)加碼研發(fā)投入，2025年研發(fā)費用約6.33億元，同比增長11.25%，進一步壓縮了當期利潤空間。
值得一提的是，阿斯利康并未因這場合作終止而放緩中國布局。2026年1月底，其仍宣布計劃于2030年前在中國投資逾1000億元人民幣，聚焦藥品生產(chǎn)與研發(fā)。
與終止合資同步披露的股權變動公告，更讓市場嗅到了大股東加速變現(xiàn)的信號。
2月6日，康泰生物宣布解除杜偉民與袁莉萍及其控制的合琨公司、博普私募基金產(chǎn)品的一致行動關系，同時袁莉萍計劃將博普私募基金產(chǎn)品持有的不超過2233萬股（占總股本2%），轉讓給其新增的一致行動人華寶萬盈私募基金產(chǎn)品。
這場股權安排的源頭，可追溯至2020年5月那場轟動A股的“天價離婚”。彼時，杜偉民將其直接持有的1.61億股公司股份（占總股本23.99%）分割過戶至袁莉萍名下，按當時股價測算市值約230億元，刷新了A股上市公司離婚財產(chǎn)分割紀錄。
此后，袁莉萍開啟了長達數(shù)年的套現(xiàn)之旅，通過大宗交易、集中競價、協(xié)議轉讓等方式密集減持。截至2022年11月末，其累計套現(xiàn)金額逾35億元。
減持承諾的博弈亦在持續(xù)上演。2023年8月，杜偉民、袁莉萍分別承諾6個月內不減持公司股份；2024年6月，二人再次承諾將不減持期限延長至2024年12月31日，公司副董事長溫飛東、總裁苗向等高管同步跟進。
承諾期一結束，袁莉萍便重啟減持行動。2025年7月1日，公司披露其減持計劃，8月6日即宣告完成，袁莉萍以均價17.44元/股減持1103.19萬股，套現(xiàn)1.92億元，持股比例從18.06%降至17.07%。
如今，一致行動人關系的解除，意味著袁莉萍的減持節(jié)奏不再受杜偉民相關承諾的約束，后續(xù)可獨立決策變現(xiàn)進程。
股權結構隨之生變：杜偉民持股比例仍為25.5%，表決權比例從46.62%大幅收縮至25.5%；袁莉萍體系合計持股21.11%，但她承諾放棄通過合琨、博普間接持有的4520萬股對應的表決權，實際表決權比例鎖定在17.07%。
值得注意的是，袁莉萍與合琨、博普、新增的華寶萬盈仍為一致行動人，股權并未分散，只是與杜偉民的綁定關系徹底解除。按2月9日收盤價15.49元/股測算，這部分持股對應市值約36.56億元。
多名投資人在股吧等公開渠道將此番安排解讀為“意在優(yōu)化減持通道”。博普私募基金產(chǎn)品作為私募性質主體，在大宗交易減持時存在披露透明度高、對接機構買家資源有限等限制；而華寶萬盈作為新增一致行動人，理論上可借助華寶系機構的基金通道機構席位開展大宗交易代減持，既能降低對二級市場股價的沖擊，也能提升減持效率。
控股股東層面的資金壓力同樣引發(fā)市場關注。截至公告披露日，杜偉民所持股份中已有7197.98萬股被質押，占公司總股本的6.44%，質押比例處于較高水平。結合公司業(yè)績下滑、行業(yè)陷入寒冬的背景，實控人層面的現(xiàn)金流狀況值得持續(xù)跟蹤。
當前疫苗行業(yè)寒冬尚未結束，深度洗牌仍在繼續(xù)，資本層面的變數(shù)，無疑為康泰生物的突圍之路增添了更多不確定性。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）
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