（圖片系A(chǔ)I生成）
業(yè)績(jī)預(yù)告季，鋰鹽企業(yè)盈利“冰火兩重天”，屬冰一側(cè)的盛新鋰能（002240.SZ）正加碼礦端。
2月5日，盛新鋰能發(fā)布公告稱，其全資子公司四川盛屯鋰業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“盛屯鋰業(yè)”)擬以12.60億元收購(gòu)廈門創(chuàng)益盛屯新能源產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱“廈門創(chuàng)益”)持有的雅江縣惠絨礦業(yè)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“惠絨礦業(yè)”)13.93%股權(quán)，本次交易完成后，公司將100%控股惠絨礦業(yè)。
這意味著，亞洲大型優(yōu)質(zhì)硬巖型單體鋰礦木絨鋰礦正式成為盛新鋰能旗下全資控股的優(yōu)質(zhì)礦山，后續(xù)其鋰鹽業(yè)務(wù)“一體化”程度將顯著提高。
公司觀察注意到，盛新鋰能對(duì)木絨鋰礦的納入可謂“步步為營(yíng)”，背后是其鋰資源自給率偏低下業(yè)績(jī)隨周期波動(dòng)的不確定性使然。日前發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，就在鹽湖股份（000792.SZ）、藏格礦業(yè)（000408.SZ）、天齊鋰業(yè)（002466.SZ）等“一體化”程度高的同行紛紛大幅預(yù)增并預(yù)盈的同時(shí)，盛新鋰能2025年仍預(yù)虧6億元至8.50億元。
根據(jù)公告，惠絨礦業(yè)擁有木絨鋰礦的采礦權(quán)證，木絨鋰礦已查明Li2O資源量98.96萬(wàn)噸，平均品位1.62%，為四川地區(qū)鋰礦品位最高的礦山之一，生產(chǎn)規(guī)模為300萬(wàn)噸/年(折碳酸鋰當(dāng)量約7.5萬(wàn)噸) ，目前正在積極推進(jìn)礦山開發(fā)建設(shè)。
同時(shí)，惠絨礦業(yè)全資孫公司安泰礦業(yè)擁有一項(xiàng)觀音橋鋰輝石礦的采礦權(quán)，生產(chǎn)規(guī)模4.5萬(wàn)噸/年。但該采礦權(quán)2019年已到期，安泰礦業(yè)正在辦理該采礦權(quán)的延期手續(xù)。
根據(jù)評(píng)估報(bào)告，截至2025年8月31日，惠絨礦業(yè)資產(chǎn)賬面值為10.34億元，評(píng)估值為92.16億元，增值率為791.31%；負(fù)債賬面值為1.7396億元，評(píng)估值為1.7379億元，減值率為0.10%；所有者權(quán)益賬面值為8.6億元，評(píng)估值為90.42億元，增值率高達(dá)951.39%。
回溯來(lái)看，盛新鋰能對(duì)惠絨礦業(yè)的收購(gòu)可謂“步步為營(yíng)”，持續(xù)高溢價(jià)“加倉(cāng)”。
公司觀察梳理公告發(fā)現(xiàn)，早在2020年12月-2021年5月，盛屯鋰業(yè)合計(jì)出資1億元對(duì)四川啟成礦業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱 “啟成礦業(yè)”)進(jìn)行投資，占啟成礦業(yè)12%股權(quán)；2021年5月，啟成礦業(yè)對(duì)惠絨礦業(yè)進(jìn)行投資，獲得后者84.90%股權(quán)；同年9月，盛屯鋰業(yè)購(gòu)買了四川六新勘測(cè)規(guī)劃設(shè)計(jì)有限公司100%股權(quán)，六新勘測(cè)持有惠絨礦業(yè)15.00%股權(quán)。
2023年7月，盛屯鋰業(yè)、廈門創(chuàng)益對(duì)惠絨礦業(yè)增資，增資完成后，啟成礦業(yè)、盛屯鋰業(yè)和廈門創(chuàng)益直接持有惠絨礦業(yè)的股權(quán)比例分別為70.97%、15.10%和13.93%；同年，為增加對(duì)惠絨礦業(yè)的投資，盛屯鋰業(yè)前后耗資16.96億元購(gòu)買和增資啟成礦業(yè)，持股比例增至43.18%。
2024年10月，惠絨礦業(yè)獲得采礦許可證；同時(shí)盛新鋰能公告，擬在2025年向惠絨礦業(yè)采購(gòu)鋰精礦，預(yù)計(jì)金額5億元。截至當(dāng)年末，盛新鋰能通過直接和間接方式合計(jì)持有惠絨礦業(yè)52.20%股權(quán)。
進(jìn)入2025年，盛新鋰能對(duì)木絨鋰礦的收購(gòu)動(dòng)作加快，先是9月通過盛屯鋰業(yè)出手收購(gòu)啟成礦業(yè)21%的股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，盛屯鋰業(yè)對(duì)啟成礦業(yè)的持股比例提升至70%。彼時(shí)，啟成礦業(yè)持有惠絨礦業(yè)70.97%的股權(quán)。12月，盛屯鋰業(yè)又以20.8億元的價(jià)格，收購(gòu)啟成礦業(yè)剩余30%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)后者100%控制，進(jìn)而間接持有惠絨礦業(yè)70.97%的股權(quán)。
進(jìn)入2026年，盛新鋰能拋出此次最新的收購(gòu)方案，盛屯鋰業(yè)擬拿下惠絨礦業(yè)剩余的13.93%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)核心資產(chǎn)木絨鋰礦的100%控制。
對(duì)步步加碼惠絨礦業(yè)的原因，盛新鋰能也很直白，隨著其鋰鹽產(chǎn)能的增加，需要更多優(yōu)質(zhì)的鋰礦資源保障原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，將有效降低公司原料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
資料顯示，木絨鋰礦是亞洲迄今探明規(guī)模最大的硬巖型單體鋰礦，位于鋰資源富集的四川甲基卡地區(qū)——該區(qū)域隸屬于“亞洲鋰腰帶”，作為國(guó)內(nèi)鋰礦資源的核心分布地，憑借優(yōu)質(zhì)的鋰礦資源成為國(guó)內(nèi)鋰行業(yè)的重要產(chǎn)業(yè)基地。
實(shí)際上，在成本透明的鋰鹽行業(yè)，盛新鋰能的“囤礦”既是主動(dòng)作為，亦帶有不得不的意味。畢竟，歷次實(shí)踐證明，“有礦的”企業(yè)，抵御周期波動(dòng)的能力明顯更強(qiáng)。
根據(jù)盛新鋰能2025中報(bào)，公司在全球范圍內(nèi)建有鋰產(chǎn)品生產(chǎn)基地，目前已建成鋰鹽產(chǎn)能13.7萬(wàn)噸/年和金屬鋰產(chǎn)能500噸/年。同期，公司在全球范圍內(nèi)陸續(xù)布局鋰資源項(xiàng)目，但目前能穩(wěn)定供應(yīng)的產(chǎn)能仍較少。
其中，奧伊諾礦業(yè)在川西地區(qū)的金川縣擁有業(yè)隆溝鋰輝石礦采礦權(quán)和太陽(yáng)河口鋰多金屬礦詳查探礦權(quán)，其中業(yè)隆溝鋰輝石礦已查明Li?O資源量16.95萬(wàn)噸，平均品位1.34%，項(xiàng)目已于2019年11月投產(chǎn)，原礦生產(chǎn)規(guī)模40.5萬(wàn)噸/年，可生產(chǎn)鋰精礦約7.5萬(wàn)噸/年，太陽(yáng)河口鋰多金屬礦目前處于探礦權(quán)階段；Max Mind津巴布韋擁有位于津巴布韋薩比星鋰鉭礦項(xiàng)目總計(jì)40個(gè)稀有金屬礦塊的采礦權(quán)證，其中5個(gè)礦權(quán)的主礦種Li?O資源量8.85萬(wàn)噸，平均品位1.98%，項(xiàng)目已于 2023年5月投產(chǎn)，原礦生產(chǎn)規(guī)模99萬(wàn)噸/年，可生產(chǎn)鋰精礦約29萬(wàn)噸/年，其他35個(gè)礦權(quán)處于勘探階段；此外就是惠絨礦業(yè)旗下的木絨鋰礦，生產(chǎn)規(guī)模為300萬(wàn)噸/年，目前正在積極推進(jìn)礦山的開發(fā)建設(shè)；另外，公司擁有阿根廷SDLA鹽湖項(xiàng)目的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)權(quán)，項(xiàng)目年產(chǎn)能為2500噸碳酸鋰當(dāng)量，還在阿根廷投資了Pocitos、Arizaro等多個(gè)鹽湖勘探項(xiàng)目，并積極推進(jìn)其勘探工作。
（盛新鋰能業(yè)務(wù)布局，來(lái)源：2025中報(bào)）
按照行業(yè)通用標(biāo)準(zhǔn)“生產(chǎn)1噸碳酸鋰大約需要消耗8-9噸6%品位的鋰精礦”來(lái)計(jì)算，盛新鋰能13.7萬(wàn)噸的鋰鹽產(chǎn)能理論上至少需要消耗109.6萬(wàn)噸6%品位的鋰精礦。就上述公司布局的鋰精礦產(chǎn)能而言，盛新鋰能鋰資源自給率仍偏低。這就導(dǎo)致，外購(gòu)鋰精礦，成本高企，在周期下行時(shí)，直接重創(chuàng)公司業(yè)績(jī)。
根據(jù)公司定期報(bào)告披露的生產(chǎn)量和成本數(shù)據(jù)估算，2022年、2023年、2024年，盛新鋰能鋰鹽生產(chǎn)成本分別超過了10萬(wàn)元/噸、12萬(wàn)元/噸和6萬(wàn)元/噸。而同期，鋰資源完全自給的鹽湖提鋰企業(yè)成本僅在3-4萬(wàn)元/噸，礦石提鋰“一體化”頭部企業(yè)成本則在5-6萬(wàn)元區(qū)間。
當(dāng)鋰鹽價(jià)格處于上行周期時(shí)，原料僅能部分自給的盛新鋰能，盈利只是少于“一體化”企業(yè)；但當(dāng)2022年底開始鋰鹽價(jià)格一路向下，業(yè)績(jī)自然與同行們拉開差距。2023年、2024年，公司分別錄得營(yíng)收79.51億元、45.81億元，同比減少33.96%、42.38%；歸母凈利潤(rùn)7.02億元、-6.22億元，同比變動(dòng)-87.35%、-188.51%。最新的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2025年公司預(yù)計(jì)虧損6億元-8.50億元。
（盛新鋰能業(yè)績(jī)變動(dòng)情況）
可以對(duì)比的是低成本的鹽湖股份，即便在周期底部，其業(yè)績(jī)下滑幅度明顯小于盛新鋰能，且始終能實(shí)現(xiàn)盈利。2023年、2024年，其營(yíng)收分別是215.79億元、151.34億元，同比下降29.80%、29.86%；歸母凈利潤(rùn)79.14億元、46.63億元，同比變動(dòng)-49.17%、-41.07%。
當(dāng)2025年下半年，鋰鹽價(jià)格探底回升，鹽湖股份業(yè)績(jī)也迅速拐頭向上，2025年預(yù)計(jì)盈利82.90億元-88.90億元，同比增長(zhǎng)77.78%-90.65%。
值得一提的是，于盛新鋰能而言，加碼礦端無(wú)可厚非，但于周期底部高溢價(jià)“囤礦”，實(shí)際帶有“豪賭”的成分。畢竟，無(wú)論是收購(gòu)/增資款，還是木絨鋰礦等的建設(shè)和開采，都需要巨額資金投入。
就在惠絨礦業(yè)的評(píng)估報(bào)告里，就披露了其制定的明確的借款計(jì)劃——此次擬申請(qǐng)的借款金額不超過33.334億元（含33.334億元），借款期限不超過10年，其中包含4年寬限期。而早在2025年12月，盛新鋰能就與銀團(tuán)簽署了合同，為上述借款事項(xiàng)提供連帶責(zé)任保證，并以其持有的惠絨礦業(yè)15.10%股權(quán)、啟成礦業(yè)以其持有的惠絨礦業(yè)70.97%股權(quán)為上述借款事項(xiàng)提供質(zhì)押擔(dān)保。
數(shù)據(jù)來(lái)看，公司債臺(tái)不斷累加，短期借款已經(jīng)從2021年末的3.09億元快速增加至2025年9月30日的45.83億元，長(zhǎng)期借款也從5.36億元增加至22.01億元。另外，2025年11月，公司剛剛拋出定增計(jì)劃，擬向中創(chuàng)新航（03931.HK）和華友控股集團(tuán)定增募資32億元用于補(bǔ)流及償還債務(wù)。雖有綁定下游、戰(zhàn)略合作的意圖，但其對(duì)資金的渴求也昭然若揭。（文｜公司觀察，作者｜蘇啟桃，編輯｜曹晟源）
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