而且這樣的“創(chuàng)新版圖”已經(jīng)走出國門了：全球五大研發(fā)中心、2000多人的高端研發(fā)團隊，鉆研新技術(shù)、新靶點，目前已經(jīng)拿下30多個海外臨床批件，16個新產(chǎn)品/新適應癥獲得美國食品藥物管理局（FDA）快速通道或孤兒藥資格認定，15個產(chǎn)品獲ANDA（仿制藥申請）批件；集團海外授權(quán)項目合同總金額超166億美元。
值得一提的是，最新這起B(yǎng)D并非石藥與阿斯利康首次“結(jié)緣”。在2025年6月，石藥就依托AI高效藥物發(fā)現(xiàn)平臺，與阿斯利康建立了合作，合同總金額53.3億美元。
如今，合作進一步深化，有望給石藥集團帶來更豐富的現(xiàn)金流，也投射出國際頂尖藥企對中國藥企創(chuàng)新能力的持續(xù)認可——阿斯利康看重的，不僅是單一管線，更是石藥能將給藥間隔從每周一次延長至每月一次的長效技術(shù)，以及能快速篩選優(yōu)化候選分子的AI平臺，這種“平臺型授權(quán)”，標志著石藥的創(chuàng)新能力已從“單點突破”走向“體系化輸出”。
另外，對阿斯利康而言，與石藥建立長期合作或許也是一場“以資本換時間”的明智布局。
現(xiàn)在GLP-1類藥物是全球醫(yī)藥市場的“香餑餑”，市場規(guī)模超500億美元，禮來、諾和諾德已經(jīng)占了先機，阿斯利康急需補強代謝疾病領(lǐng)域的管線。
和石藥合作，阿斯利康既能快速切入千億美元規(guī)模的體重管理與代謝疾病市場，還能深化在中國的創(chuàng)新布局——相當于給全球研發(fā)體系接了個“中國創(chuàng)新端口”，正好契合其2030年前在中國投資超1000億元的長期戰(zhàn)略。
最后站在行業(yè)視角，這場合作更是中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)從“跟跑”到“并跑”的重要標志，為其他本土藥企的“創(chuàng)新出海”提供了可借鑒樣本。
那么，既然合作的積極意義如此顯著，為何資本市場卻不太買賬？
石藥這次股價波動，并非單一因素導致的，而是市場對交易細節(jié)、石藥經(jīng)營現(xiàn)狀以及行業(yè)競爭格局的理性審視，是利好出盡后的冷靜回歸，更是深層次擔憂的集中爆發(fā)。
首先，185億美元的潛在總金額，顯然不是石藥能直接揣進兜里的“真金白銀”，絕大部分是有條件的里程碑付款：35億美元研發(fā)里程碑依賴臨床試驗的順利推進，138億美元銷售里程碑則取決于產(chǎn)品上市后的市場表現(xiàn)。
而醫(yī)藥研發(fā)本身就具有高風險、高投入、長周期的特點，SYH2082目前僅處于I期臨床階段，后續(xù)還要經(jīng)歷II期、III期臨床、上市審批等多個環(huán)節(jié)，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都可能導致里程碑付款無法兌現(xiàn)。
更值得注意的是，當前GLP-1賽道已經(jīng)進入“白熱化廝殺”階段，國際巨頭與國內(nèi)藥企紛紛加碼布局，競爭格局日趨復雜。
國際上，禮來的替爾泊肽、諾和諾德的司美格魯肽牢牢占據(jù)市場份額。國內(nèi)方面，恒瑞醫(yī)藥、信達生物、華東醫(yī)藥等企業(yè)的雙靶點、多靶點產(chǎn)品也都在快馬加鞭，不少已經(jīng)進入臨床中后期了。對比來看，石藥的SYH2082在研發(fā)進度上落后了不少。
這種情況下，即便有阿斯利康的加持，石藥的產(chǎn)品能否在眾多競品中脫穎而出，實現(xiàn)預期的商業(yè)價值，依然是未知數(shù)。
而且，近年來石藥經(jīng)營承壓，也讓市場對其創(chuàng)新能力和商業(yè)化能力充滿疑慮。
財報顯示，2025年前三季度，該集團營收198.91億元，同比下降12.32%；扣非后歸母凈利潤35.11億元，同比下降7.06%，業(yè)績延續(xù)了2024年的下滑趨勢。
核心業(yè)務增長乏力是關(guān)鍵所在。據(jù)財報，石藥集團成藥業(yè)務于2025年首九個月實現(xiàn)收入人民幣154.50億元（包括授權(quán)費收入人民幣15.40 億元），較去年同期減少17.2%，主要是藥品集中帶量采購及國家醫(yī)保藥品目錄內(nèi)藥品的價格調(diào)整等行業(yè)政策的持續(xù)影響所致。
比如。石藥的明星產(chǎn)品津優(yōu)力（中國首個自主研發(fā)長效升白藥），2024年在京津冀“3+N”集采中降價58%，2025年又以最低價中選第十批國采，再加上醫(yī)院渠道流失，上半年收入直接同比下滑超50%。另一款產(chǎn)品多美素（脂質(zhì)體阿霉素），2024年集采降價23%，2025年第十批國采又降了89%，就算銷量漲了，收入也沒跟上。
當然，老產(chǎn)品增長失速，也是石藥創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的動力。但截至目前，集團尚未有重磅創(chuàng)新藥能夠接替老產(chǎn)品的位置，因此不乏投資者質(zhì)疑石藥創(chuàng)新管線的兌現(xiàn)能力。
說到底，石藥和阿斯利康的這場合作，本質(zhì)是一場充滿不確定性的長期博弈。放在前兩年，只要有“海外授權(quán)”“巨額 BD”的概念，藥企股價就能應聲大漲。但2025年以來，行業(yè)邏輯已經(jīng)徹底變了：從“概念驅(qū)動”轉(zhuǎn)向 “價值驅(qū)動”，從“看交易金額” 轉(zhuǎn)向 “看產(chǎn)品競爭力、兌現(xiàn)能力、業(yè)績貢獻”。
在市場回歸理性的背景下，BD交易不再是 “估值催化劑”，而是檢驗企業(yè)真實價值的“試金石”。
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