近日，北歐養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)掀起的美債減持潮引發(fā)全球金融市場(chǎng)關(guān)注。丹麥Akademiker Pension宣布月底前清倉(cāng)全部1億美元美債，瑞典最大私人養(yǎng)老基金Alecta同步拋售77億至88億美元美債持倉(cāng)，這一趨勢(shì)并非孤立行為，而是歐洲長(zhǎng)期資本在多重風(fēng)險(xiǎn)疊加下的理性調(diào)整。
一、減持背景：美歐博弈升級(jí)與美元資產(chǎn)信任松動(dòng)
此次減持潮發(fā)生在美歐地緣政治摩擦加劇與美國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)顯性化的雙重背景下，且歐洲資本與美國(guó)金融市場(chǎng)的深度綁定，讓減持行為更具風(fēng)向標(biāo)意義。
從地緣層面看，特朗普政府對(duì)歐洲的強(qiáng)硬施壓成為直接導(dǎo)火索。1月中旬，特朗普公開(kāi)表態(tài)仍在推進(jìn)收購(gòu)丹麥自治領(lǐng)地格陵蘭島，并威脅對(duì)8個(gè)歐洲國(guó)家加征關(guān)稅，雖隨后暫緩關(guān)稅計(jì)劃，但已嚴(yán)重沖擊歐洲資本對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的信心。作為直接相關(guān)方，丹麥及北歐養(yǎng)老金率先采取行動(dòng)，格陵蘭島養(yǎng)老基金SISA甚至開(kāi)始評(píng)估清倉(cāng)美股的可行性，將地緣政治風(fēng)險(xiǎn)納入核心考量范疇。
從資產(chǎn)規(guī)?？矗瑲W洲是美債最主要的海外持有陣營(yíng)之一。據(jù)美國(guó)財(cái)政部2025年10月TIC報(bào)告，比利時(shí)、盧森堡、法國(guó)、愛(ài)爾蘭、瑞士等歐洲國(guó)家均位列美債海外持有者前20名，合計(jì)持倉(cāng)超2萬(wàn)億美元，而歐洲整體持有美國(guó)股票和債券總額更是高達(dá)8萬(wàn)億美元，近乎全球其他地區(qū)總和的兩倍。如此龐大的持倉(cāng)規(guī)模，使得歐洲養(yǎng)老金的小幅調(diào)整都可能引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。
值得注意的是，此次減持呈現(xiàn)“北歐先行、整體觀望”的特征。挪威主權(quán)財(cái)富基金雖持有超1900億美元美債，暫未計(jì)劃退出，但也明確表示將密切關(guān)注北約危機(jī)進(jìn)展，反映出歐洲資本內(nèi)部的立場(chǎng)分歧與謹(jǐn)慎態(tài)度。
二、減持原因：政策、財(cái)政與風(fēng)險(xiǎn)的三重考量
歐洲養(yǎng)老金作為追求長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的機(jī)構(gòu)投資者，其減持決策并非短期投機(jī)，而是基于政策不確定性、財(cái)政可持續(xù)性及資產(chǎn)安全性的綜合判斷。
首先，美國(guó)政策的不可預(yù)測(cè)性加劇。瑞典Alecta基金在減持公告中明確指出，此舉源于美國(guó)本屆政府的不可預(yù)測(cè)性，尤其是關(guān)稅威脅、領(lǐng)土主張等非常規(guī)操作，打破了長(zhǎng)期資本對(duì)政策穩(wěn)定性的預(yù)期。丹麥PBU養(yǎng)老基金更直言，減持是為擺脫對(duì)美國(guó)的依賴，以防特朗普政府對(duì)丹麥金融業(yè)實(shí)施制裁，將政策風(fēng)險(xiǎn)直接轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)配置調(diào)整動(dòng)作。摩根大通報(bào)告也認(rèn)為，美國(guó)政策的反復(fù)性已成為歐洲機(jī)構(gòu)重新評(píng)估美債配置的核心變量。
其次，美國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)攀升削弱美債吸引力。美國(guó)預(yù)算赤字?jǐn)U大、政府債務(wù)飆升的現(xiàn)狀，讓養(yǎng)老金對(duì)美債的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)屬性產(chǎn)生質(zhì)疑。Alecta首席投資官?gòu)?qiáng)調(diào)，減持基于美債和美元風(fēng)險(xiǎn)上升的評(píng)估，與美國(guó)預(yù)算赤字龐大和債務(wù)增長(zhǎng)直接相關(guān)。對(duì)養(yǎng)老基金而言，美國(guó)若通過(guò)通脹稀釋債務(wù)或推高收益率，都將侵蝕美債實(shí)際收益，與養(yǎng)老金長(zhǎng)期支付的負(fù)債特性形成沖突。凱投宏觀測(cè)算顯示，美債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升已導(dǎo)致歐洲養(yǎng)老金持有美債的機(jī)會(huì)成本顯著增加。
最后，資產(chǎn)配置的去美元化與本土偏好強(qiáng)化。在美債風(fēng)險(xiǎn)上升的同時(shí)，歐洲養(yǎng)老金開(kāi)始轉(zhuǎn)向更可控的資產(chǎn)。歐洲最大養(yǎng)老基金ABP在2025年半年內(nèi)將美債持倉(cāng)削減近40%，同步大幅增持德國(guó)國(guó)債，持倉(cāng)從186億歐元增至287億歐元。這種調(diào)整既降低了跨區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)敞口，又使資產(chǎn)組合更貼合歐洲經(jīng)濟(jì)周期與養(yǎng)老金負(fù)債需求，形成“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖+收益匹配”的雙重優(yōu)化。
三、減持影響：短期陣痛與長(zhǎng)期戰(zhàn)略重構(gòu)并存
歐洲養(yǎng)老金減持美債對(duì)自身運(yùn)營(yíng)的影響具有兩面性，短期面臨流動(dòng)性與收益波動(dòng)壓力，長(zhǎng)期則推動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與風(fēng)險(xiǎn)抵御能力提升。
短期來(lái)看，減持對(duì)養(yǎng)老金資產(chǎn)組合的沖擊有限且可控。一方面，當(dāng)前歐洲養(yǎng)老金美債倉(cāng)位整體偏低，高盛2025年11月調(diào)查顯示，71%的歐洲養(yǎng)老金仍維持基礎(chǔ)美債配置，此次北歐機(jī)構(gòu)減持屬于精準(zhǔn)去風(fēng)險(xiǎn)而非全面撤離。另一方面，美債市場(chǎng)流動(dòng)性充足，摩根大通分析指出，歐洲美債持倉(cāng)集中于私人手中，且當(dāng)前倉(cāng)位結(jié)構(gòu)健康，不會(huì)引發(fā)收益率大幅飆升，減持帶來(lái)的流動(dòng)性沖擊可通過(guò)分階段操作消化。但需注意，格陵蘭島SISA等小型養(yǎng)老金因美國(guó)資產(chǎn)占比達(dá)50%，若全面撤資可能面臨短期收益損失，陷入政治立場(chǎng)與投資回報(bào)的兩難。
長(zhǎng)期來(lái)看，減持推動(dòng)歐洲養(yǎng)老金資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略重構(gòu)。其一，加速多元化布局，降低對(duì)美元資產(chǎn)的依賴。歐洲養(yǎng)老金正逐步提升歐元區(qū)主權(quán)債、本土股票及另類資產(chǎn)的配置比例，挪威主權(quán)財(cái)富基金雖未減持美債，但已擴(kuò)大對(duì)歐洲基建、綠色能源的投資，形成“美元資產(chǎn)+本土核心資產(chǎn)”的平衡組合。其二，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系，將地緣政治風(fēng)險(xiǎn)納入常規(guī)評(píng)估框架。此次減持后，更多歐洲養(yǎng)老金可能效仿Alecta，建立政策風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，避免單一資產(chǎn)敞口過(guò)大。其三，加劇歐洲內(nèi)部資產(chǎn)配置分化，挪威、比利時(shí)等與美國(guó)經(jīng)濟(jì)綁定較深的國(guó)家仍保持謹(jǐn)慎增持，而丹麥、瑞典等受地緣沖擊較大的國(guó)家則加速撤離，形成差異化配置格局。
對(duì)歐洲養(yǎng)老金行業(yè)而言，此次減持更是一次行業(yè)共識(shí)的重塑——美債的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”標(biāo)簽已被打破，長(zhǎng)期資本正重新定義“安全資產(chǎn)”。未來(lái)，結(jié)合負(fù)債特性的跨周期配置、地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的應(yīng)用，將成為歐洲養(yǎng)老金資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的核心方向。
歐洲養(yǎng)老金減持美債是多重風(fēng)險(xiǎn)疊加下的理性選擇，既反映了全球資本對(duì)美元資產(chǎn)信心的微妙變化，也揭示了養(yǎng)老基金“安全優(yōu)先、長(zhǎng)期適配”的核心邏輯。這一趨勢(shì)并非美債吸引力的終結(jié)，而是全球資產(chǎn)配置格局重構(gòu)的開(kāi)端，對(duì)其他國(guó)家養(yǎng)老金的多元化運(yùn)營(yíng)也具有重要借鑒意義。（作者｜濟(jì)安研究院，編輯｜蔡鵬程）
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