文 | 南七道
我在云南徒步時，認(rèn)識了一位馬來西亞華人，她是做基金的，最近一直在關(guān)注和投資AI類的公司。
我問她，“最近關(guān)注到了什么有意思的公司？”
“TOTO，t-o-t-o。”“這不是日本的馬桶公司嗎？”我以為自己聽錯了，這和AI有啥關(guān)系。“對的，就是這家，它既是消費股，也是AI類概念的公司，而且漲得不錯，最近漲了30%多。”遇到她的時候，離現(xiàn)在已經(jīng)有一段時間，現(xiàn)在漲了40%多了。
TOTO是一家做馬桶的日本公司，在2024–2025年，前面大部分時間，TOTO的股價表現(xiàn)很平淡。日本乃至整個亞洲的房地產(chǎn)整體放緩，衛(wèi)浴行業(yè)已經(jīng)非常成熟，整體增長有限，這家公司長期被定位在“傳統(tǒng)制造業(yè)”，這個概念對于資本市場來說，一點也不性感。但AI行業(yè)爆發(fā)以來，TOTO和它的同行，逐漸開始站在資本的聚光燈下。
馬桶和AI到底有什么關(guān)系？
AI產(chǎn)業(yè)離不開芯片，而芯片離不開一個零部件——靜電吸盤（Electrostatic Chuck，ESC）。芯片制造的核心對象是晶圓。晶圓很薄，很脆，加工過程、工藝很復(fù)雜，要經(jīng)歷高溫、低溫、強(qiáng)等離子體、化學(xué)氣體沖刷。加工時，它必須做到三件事：固定得非常穩(wěn)、表面極平、溫度必須均勻。一點都不能出差錯。
早期靠機(jī)械夾具，但發(fā)現(xiàn)這樣會壓壞晶圓，甚至導(dǎo)致污染，從而不良率升高。于是技術(shù)人員想了另外一種辦法：用靜電吸住。靜電吸盤本質(zhì)上是一塊“高純度陶瓷盤”，內(nèi)部有電極。通電時產(chǎn)生靜電，把晶圓“吸”在盤面上，斷電后就會被釋放。
這聽起來不復(fù)雜，但難點在于四個字：長期穩(wěn)定。
打一個不太精準(zhǔn)的比喻，如果芯片制造是一條高速生產(chǎn)線：光刻機(jī)是引擎，刻蝕+沉積設(shè)備是傳動系統(tǒng)，靜電吸盤就像是剎車系統(tǒng)。它不能決定系統(tǒng)運行得有多快，但可以保證不會翻車。
尤其在越來越先進(jìn)的制程下，制程窗口越來越窄，對焦、溫度、平整度都越來越敏感。靜電吸盤的平整度、均勻性，都是在微米甚至更低的量級，一點波動起伏，都會讓良率明顯下滑。一根人類頭發(fā)的直徑大概是70–80微米，這相當(dāng)于一根頭發(fā)的 1/80。
制作工藝甚至到了變態(tài)的地步：極高純度、極低形變、極強(qiáng)穩(wěn)定性，溫控、電控都要精準(zhǔn)。如果靜電吸盤做不好，晶圓就要報廢。
而全世界最好的靜電吸盤，正是由TOTO等公司制作的。它做馬桶的歷史超過百年。這件事看似簡單，其實對陶瓷提出了非?？量痰囊螅洪L期不裂、不變形、表面極平、高純度（雜質(zhì)極少）這些能力。這在消費品領(lǐng)域只是要求耐用。但TOTO很早就把這套材料研發(fā)和制作能力，延伸到了工業(yè)陶瓷、高純陶瓷領(lǐng)域、半導(dǎo)體領(lǐng)域，成為了公司的護(hù)城河。
在TOTO的財報中，靜電吸盤的業(yè)務(wù)并沒有單獨列出。但根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)推導(dǎo)，這塊業(yè)務(wù)估計貢獻(xiàn)了全公司40%的營業(yè)利潤。傳統(tǒng)衛(wèi)浴業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)規(guī)模，工業(yè)陶瓷業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)核心利潤。
為什么市場開始重新審視類似TOTO這樣的公司呢？因為投資者發(fā)現(xiàn)，在芯片制造這條鏈條上，其實有兩類公司不可替代：顯性和隱性公司。首先是顯性的：光刻機(jī)、GPU、HBM。但還有一大類公司，平時沒人注意，做的部件也是很微小的，卻難以替代。TOTO就是代表。靜電吸盤這個市場，非常集中。全球第一梯隊，清一色全是日本公司：TOTO、Kyocera、NGK Insulators，這三家它們加起來，占據(jù)了全球90%以上的高端市場。有興趣的，也可以去看看另外兩家的走勢。
全球一線晶圓大廠的工藝環(huán)節(jié)要求都很高，通過認(rèn)證后，合作的生命周期很長。他們寧可多付錢，也不愿承擔(dān)切換帶來的不良率風(fēng)險。這也是為什么，靜電吸盤雖然是耗材，卻是不敢隨便換供應(yīng)商。
很多日本公司看起來很土，幾十年上百年沒變，但實際干的事卻卡在產(chǎn)業(yè)鏈的喉嚨上。日本制造的隱形AI受益者，它們是被低估的非芯片和產(chǎn)業(yè)鏈公司，傳統(tǒng)工藝如何跨代賦能到尖端產(chǎn)業(yè)。
日本公司在對待材料和工藝上，確實是極端有耐心。日本人注重的不是快，是穩(wěn)定耐用擅長的是“幾十年不出事”。有些公司，以前不會站在聚光燈下，但只要世界生產(chǎn)關(guān)系發(fā)生變化，它們就會被重新發(fā)現(xiàn)。
這正是這輪AI故事里，最容易被忽略的一類公司。
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