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文 | 財(cái)華社

全球最具代表性的大型科技企業(yè)“七姐妹”中的特斯拉（TSLA.US）、微軟（MSFT.US）和Meta（META.US）在同一日公布了12月財(cái)季業(yè)績(jī)。

一邊，是特斯拉宣布“不再主要是一家汽車公司”，馬斯克要將高端汽車產(chǎn)能徹底改造成機(jī)器人產(chǎn)線；另一邊，是微軟看似穩(wěn)健的云業(yè)務(wù)背后，近半的“未來收入”或懸系于合作伙伴OpenAI的支付能力之上。而Meta，則上演了最極致的戲碼——它要將2025年賺到的每一分錢現(xiàn)金流，全部砸進(jìn)AI的“無底洞”。

這三份截然不同的成績(jī)單與路線圖，共同指向一個(gè)核心議題：在技術(shù)臨界點(diǎn)來臨之際，巨頭們?nèi)绾纹胶庋矍暗呢?cái)務(wù)紀(jì)律與對(duì)遙遠(yuǎn)未來的戰(zhàn)略投資？市場(chǎng)給出的即時(shí)反應(yīng)雖不盡相同，但真正的考驗(yàn)在于，這些動(dòng)輒千億的賭注，能否在可見的未來轉(zhuǎn)化為可信的技術(shù)突破與堅(jiān)實(shí)的商業(yè)回報(bào)。

特斯拉：不滿足于造車

盡管特斯拉的核心車型Model Y/3交付量持續(xù)按年下降，收入貢獻(xiàn)也按年下降，但是值得留意的是，其第4季的汽車銷售毛利率回升至17.17%，這是2023年第2季以來的第一次，還是在高端車型Model S/X銷售占比持續(xù)減少的情況下。

特斯拉在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上透露了激進(jìn)的擴(kuò)張計(jì)劃，重點(diǎn)將放在自動(dòng)駕駛汽車和機(jī)器人，以及對(duì)AI算力和工廠的大規(guī)模投資上，還有向完全自動(dòng)駕駛（FSD）訂閱模式的轉(zhuǎn)型——從一次性買斷轉(zhuǎn)為訂閱。

馬斯克宣布，下個(gè)季度將結(jié)束Model S和X的生產(chǎn)，而將弗里蒙特工廠的產(chǎn)能分配給擎天柱（Optimus）機(jī)器人制造，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)100萬臺(tái)，并透露會(huì)在幾個(gè)月內(nèi)推出Optimus 3——一款通用機(jī)器人，能夠通過觀察人類行為進(jìn)行學(xué)習(xí)。

無方向盤和踏板的完全無人駕駛汽車Cybercab計(jì)劃于4月開始生產(chǎn)，并有望在長(zhǎng)期內(nèi)成為產(chǎn)量最高的車型。

特斯拉也披露了FSD付費(fèi)用戶數(shù)量達(dá)110萬，其透露向訂閱模式的完全過渡預(yù)計(jì)將影響短期汽車業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，我們留意到，當(dāng)前FSD付費(fèi)用戶數(shù)量占了其累計(jì)汽車交付量的12.36%，而上年同期的這一比例為10.96%，盡管有所提升，其付費(fèi)服務(wù)仍有很大的擴(kuò)張空間。如果付費(fèi)習(xí)慣建立起來，這筆高利潤(rùn)收入有望成為特斯拉的主要利潤(rùn)來源，將起到推動(dòng)其毛利率的作用。

其能源業(yè)務(wù)季度業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，管理層預(yù)計(jì)將繼續(xù)增長(zhǎng)，但也提示利潤(rùn)率壓縮的風(fēng)險(xiǎn)。

AI芯片和算力投資將進(jìn)一步增加，特斯拉計(jì)劃在美國(guó)本土建立半導(dǎo)體制造產(chǎn)能以應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車）部署數(shù)量已超500輛，據(jù)稱每月數(shù)量翻倍，為支持增長(zhǎng)，其將進(jìn)行大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)投資。

值得留意的是，特斯拉今年的資本投資將大幅上升，管理層預(yù)計(jì)將超過200億美元，相較而言，其2025年的資本開支為85.27億美元，意味著新一年的資本開支將大幅增加134.55%，其將為精煉廠、LFP工廠、CyberCab工廠、Semi工廠、超級(jí)工廠、Optimus工廠等六家工廠投入資金，涵蓋電池材料、電池、汽車制造與機(jī)器人產(chǎn)能。此外，特斯拉還將投入資金建設(shè)AI計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施，并支持現(xiàn)有工廠擴(kuò)大產(chǎn)能，建造相關(guān)的配套設(shè)施，以及擴(kuò)大Robotaxi的車隊(duì)規(guī)模。

這還不包括對(duì)太陽能電池制造和芯片制造廠的潛在投資，特斯拉或會(huì)在未來幾個(gè)季度就這些項(xiàng)目提供更新。

特斯拉股價(jià)盤后上漲1.92%。

微軟：捆綁OpenAI引擔(dān)憂？

微軟截至2025年12月31日止的2026財(cái)年第2財(cái)季業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，季度收入為812.73億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的802.7億美元；扣減對(duì)OpenAI投資帶來影響的非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股攤薄后盈利為4.14美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的3.97美元。

微軟對(duì)于3月財(cái)季給出的業(yè)績(jī)指引，收入大致符合預(yù)期，但利潤(rùn)率水平卻不及預(yù)期。該公司預(yù)計(jì)，3月財(cái)季營(yíng)收或介于806.5億美元至817.5億美元之間，中位數(shù)約812億美元，大致符合市場(chǎng)普遍預(yù)期的811.9億美元，其中Azure云增長(zhǎng)率（按固定匯率計(jì)）或介于37%-38%，而市場(chǎng)普遍預(yù)期的增幅為37.1%，Azure的預(yù)期增幅低于12月財(cái)季的38%，以及之前兩個(gè)財(cái)季的39%，也讓投資者擔(dān)心其云業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)是否開始顯露疲態(tài)，因算力需求強(qiáng)勁，但供應(yīng)明顯不足，這或阻礙Azure的發(fā)展，而增加投資又可能令投資回報(bào)下降。微軟預(yù)計(jì)3月財(cái)季的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率或只有45.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期的45.5%。

不過，最受關(guān)注的是微軟的待履行績(jī)效義務(wù)（RPO）大增110%，達(dá)6,250億美元，其中大約有四分之一將在未來12個(gè)月確認(rèn)，按年增長(zhǎng)39%。值得留意的是，有大約45%的商用RPO來自O(shè)penAI，投資者或擔(dān)心OpenAI是否有能力向甲骨文（ORCL.US）、微軟等眾多供應(yīng)商支付這些費(fèi)用，而考慮到微軟的RPO有幾乎一半來自O(shè)penAI，以及微軟對(duì)OpenAI的投資，其命運(yùn)與OpenAI捆綁得更加緊密，若OpenAI出現(xiàn)問題，微軟可能受到牽連。

微軟的季度資本開支大增66%，至375億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的367億美元，其中大約有三分之二用于GPU和CPU的采購，以滿足其Azure平臺(tái)需求，以及應(yīng)用和AI解決方案、研發(fā)以及服務(wù)器和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的置換。

微軟在公布季度業(yè)績(jī)前股價(jià)微漲0.22%，報(bào)481.63美元，全年累計(jì)跌幅為0.41%，跑輸大盤——納斯達(dá)克指數(shù)今年以來累計(jì)漲幅為2.65%，也跑輸其他大型科技股，“七姐妹”當(dāng)中，微軟今年以來的股價(jià)表現(xiàn)僅好于蘋果（AAPL.US）和特斯拉（TSLA.US）。然而，在公布業(yè)績(jī)后，其盤后股價(jià)大跌6.14%，與同行的差距或進(jìn)一步擴(kuò)大。

Meta：All in AI

2025年第4季，Meta用一份表面亮眼的財(cái)報(bào)，拉開了史上最激進(jìn)資本開支計(jì)劃的序幕。營(yíng)收增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但該公司選擇將幾乎全部利潤(rùn)乃至更多，砸向一個(gè)名為“個(gè)人超級(jí)智能”（Personal Super Intelligence）的宏大未來。

Meta的社交媒體平臺(tái)“全家桶”總營(yíng)收為589.38億美元，同比增長(zhǎng)24.60%，主要受假期和廣告效果提升推動(dòng)，但是從數(shù)據(jù)來看，其廣告展示量年增幅達(dá)18%，而單價(jià)增幅僅6%，或意味著其增長(zhǎng)更多依靠“以量取勝”，通過優(yōu)化算法來增加廣告投放（Ad Load），而非廣告價(jià)值本身（如品牌溢價(jià)）的顯著提升，其可持續(xù)性存疑。

虛擬現(xiàn)實(shí)實(shí)驗(yàn)室（Reality Labs）業(yè)務(wù)季度營(yíng)收按年下降11.82%，至9.55億美元，分部虧損卻按年擴(kuò)大21.22%，至60.21億美元，依然需要依靠廣告業(yè)務(wù)來“續(xù)命”，盡管Meta將該分部收入下降的原因歸咎于Quest 3的高基數(shù)，但這暴露出VR硬件市場(chǎng)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定性和嚴(yán)重依賴爆款單品驅(qū)動(dòng)的現(xiàn)實(shí)。扎克伯格承認(rèn)該部門2026年虧損將與2025年峰值持平，盈利遙遙無期。

2025年，Meta的全年資本開支為722.15億美元，按年上升84.10%；2026年的資本開支計(jì)劃更夸張，將高達(dá)1,150-1,350億美元，計(jì)劃全部投向AI基礎(chǔ)設(shè)施，而根據(jù)我們的估算，其2025年全年來自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流入為1,158億美元，也就是說，Meta要將全年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流全部用于AI投資！

扎克伯格在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，2025年Meta完成了AI體系的底層重構(gòu)，2026年將迎來AI加速落地的關(guān)鍵一年，其核心愿景是打造個(gè)人超級(jí)智能，讓AI深度理解用戶的個(gè)人語境，同時(shí)將大語言模型與推薦系統(tǒng)、廣告系統(tǒng)深度融合，解鎖全新產(chǎn)品形態(tài)，他強(qiáng)調(diào)了自研AI模型對(duì)構(gòu)建理想體驗(yàn)和戰(zhàn)略安全的重要性，這或反映Meta在OpenAI和谷歌（GOOG.US）等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手壓力下的焦慮，而Meta瘋狂爭(zhēng)搶人才、比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手投入更多的資本開支，或是其爭(zhēng)奪生存權(quán)的無奈之舉。

然而，管理層對(duì)于如此巨額的投資可能產(chǎn)生的回報(bào)語焉不詳，CFO僅承諾2026年收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額會(huì)超過2025年，但并未透露其盈利能力會(huì)否得到改善，扎克伯格則承認(rèn)新產(chǎn)品需要時(shí)間迭代和市場(chǎng)檢驗(yàn)，這意味著其潛在ROI存在很大的不確定性。

即便如此，Meta的股價(jià)在盤后交易時(shí)段仍大漲6.62%。

結(jié)語

綜觀特斯拉、微軟與Meta三巨頭的表現(xiàn)，一個(gè)清晰的共識(shí)已經(jīng)浮現(xiàn)：AI已不再是“未來故事”，而是決定當(dāng)下戰(zhàn)略優(yōu)先級(jí)和資本分配的核心戰(zhàn)場(chǎng)。

無論是特斯拉孤注一擲地轉(zhuǎn)向機(jī)器人、自動(dòng)駕駛出租車和算力自建，微軟為維持Azure增速與確保OpenAI合作而承受利潤(rùn)率壓力，還是Meta幾乎押注全部經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流進(jìn)行AI基礎(chǔ)設(shè)施豪賭，都表明科技巨頭正不惜以犧牲短期盈利為代價(jià)，爭(zhēng)奪下一個(gè)時(shí)代的定義權(quán)。

這種戰(zhàn)略選擇必然伴隨著風(fēng)險(xiǎn)與質(zhì)疑。市場(chǎng)情緒的波動(dòng)，反映的正是對(duì)這些宏大投資能否最終閉環(huán)的謹(jǐn)慎評(píng)估。真正的分野不在于股價(jià)一時(shí)的漲跌，而在于這些公司能否在未來幾個(gè)季度清晰地展示：它們的天價(jià)投資正在轉(zhuǎn)化為可感知的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、可擴(kuò)展的用戶價(jià)值，以及最終，可持續(xù)的盈利能力。

2026年將成為關(guān)鍵的分水嶺。這些戰(zhàn)略是會(huì)被驗(yàn)證為遠(yuǎn)見卓識(shí)，還是被證明是代價(jià)高昂的試錯(cuò)，答案將逐漸浮現(xiàn)。唯一確定的是，這場(chǎng)由AI驅(qū)動(dòng)的資本重構(gòu)，正在永久性地改變科技行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局與價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)。