1月27日晚，云從科技披露2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)虧損4.9億元至5.9億元，較2024年6.96億元的虧損額略有收窄。這份看似邊際改善的業(yè)績(jī)背后，是公司八年累計(jì)虧損超45億元的沉重包袱，更是以研發(fā)費(fèi)用大降、核心技術(shù)人員流失為代價(jià)的被動(dòng)降本。
作為曾頭頂“中科院系A(chǔ)I國(guó)家隊(duì)”“科創(chuàng)板AI平臺(tái)第一股”光環(huán)的“AI四小龍”成員，云從科技正深陷業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型尷尬：高毛利核心業(yè)務(wù)萎縮，依賴(lài)低毛利泛AI業(yè)務(wù)撐局，在互聯(lián)網(wǎng)巨頭與新興AI企業(yè)的雙重?cái)D壓下，昔日技術(shù)光環(huán)正逐漸黯淡。
云從科技2025年的業(yè)績(jī)預(yù)告，試圖傳遞“經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升”的信號(hào)。公告顯示，受益于智算中心及可信空間訓(xùn)練場(chǎng)等項(xiàng)目交付加速，公司營(yíng)收較上年同期顯著增加，同時(shí)通過(guò)精細(xì)化管理優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，虧損規(guī)模較2024年的6.96億元實(shí)現(xiàn)有力收窄，扣非后虧損預(yù)計(jì)為5.8億元至7億元。但剝離表面數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，這份“改善”建立在低基數(shù)與研發(fā)收縮的雙重基礎(chǔ)上，可持續(xù)性待考。
營(yíng)收增長(zhǎng)的“含金量”不足是首要短板。2025年前三季度，云從科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.55億元，同比增長(zhǎng)56.81%，第三季度營(yíng)收增速更是高達(dá)75.68%。但這一增長(zhǎng)是基于2024年的業(yè)績(jī)低谷，當(dāng)年公司營(yíng)收僅3.98億元，同比暴跌36.69%，創(chuàng)下上市以來(lái)新低。
更值得關(guān)注的是，公司2022年登陸科創(chuàng)板時(shí)，曾預(yù)計(jì)2022年至2025年?duì)I收將穩(wěn)步增長(zhǎng)至40.11億元，并達(dá)到盈虧平衡；而2024年?duì)I收僅完成預(yù)期目標(biāo)的12%，2025年全年?duì)I收即便按前三季度增速推算，與當(dāng)初的營(yíng)收承諾仍相去甚遠(yuǎn)，上市時(shí)勾勒的2025年盈利藍(lán)圖徹底淪為泡影。
虧損收窄的背后，是研發(fā)投入的“斷臂式”收縮。作為AI企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源，研發(fā)團(tuán)隊(duì)與投入的穩(wěn)定性直接決定技術(shù)壁壘。2025年前三季度，云從科技研發(fā)費(fèi)用同比下滑43.85%至1.62億元，創(chuàng)歷史新低。
此外，云從科技近五年的人員數(shù)據(jù)，也呈現(xiàn)出持續(xù)縮水的態(tài)勢(shì)：2020年至2024年，公司員工總數(shù)從1799名銳減至453名，研發(fā)人員數(shù)量從997名腰斬至228名，研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模五年內(nèi)縮減超七成。人員流失的負(fù)面影響在2025年初進(jìn)一步顯現(xiàn)，1月13日，核心技術(shù)人員張嶺因個(gè)人原因辭職，使得公司核心技術(shù)人員從3人減至2人。
對(duì)于核心技術(shù)人員離任，公司曾解釋為“公司的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力源于成熟的平臺(tái)化研發(fā)體系，而非單純依賴(lài)單一技術(shù)帶頭人。”，但這一說(shuō)法在AI技術(shù)日新月異的當(dāng)下難以成立。當(dāng)前大模型技術(shù)迭代加速，開(kāi)源生態(tài)日益完善，頭部企業(yè)紛紛加碼算力與研發(fā)投入，云從科技的“減法”無(wú)異于趨勢(shì)背道而馳。
更深層的原因，是持續(xù)虧損帶來(lái)的資金壓力。自2017年以來(lái)，云從科技已連續(xù)八年虧損，累計(jì)虧損額超45億元，首發(fā)募資凈額超16億元的資金儲(chǔ)備，在常年虧損中逐漸消耗殆盡，2023年推出定增未果后，降本或成為無(wú)奈之舉。
回溯云從科技的發(fā)展歷程，曾不乏高光時(shí)刻。2015年成立后，憑借中科院系背景，與商湯科技、曠視科技、依圖科技并稱(chēng)為“AI四小龍”，頭頂“AI國(guó)家隊(duì)”的金字招牌。2022年登陸科創(chuàng)板時(shí)，公司以近160億元市值開(kāi)啟資本市場(chǎng)征程，成為“科創(chuàng)板AI平臺(tái)第一股”，首發(fā)募資凈額超16億元，被市場(chǎng)寄予厚望。
但短短三年時(shí)間，AI行業(yè)迎來(lái)GPT時(shí)刻，大模型開(kāi)源浪潮顛覆了傳統(tǒng)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)格局，云從科技的技術(shù)光環(huán)逐漸褪色，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中被迫戰(zhàn)略收縮。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的畸形化，是其戰(zhàn)略被動(dòng)的直接體現(xiàn)。2024年數(shù)據(jù)顯示，公司五大業(yè)務(wù)板塊中，僅泛AI領(lǐng)域及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，收入1.48億元，同比增幅達(dá)136.10%，成為營(yíng)收主力。但這份增長(zhǎng)的代價(jià)是毛利率的大幅下滑：該業(yè)務(wù)毛利率僅為19.70%，同比驟降44.43個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于公司整體35.68%的毛利率水平。
泛AI業(yè)務(wù)的崛起，標(biāo)志著云從科技正從一家聚焦核心技術(shù)的高科技企業(yè)，向低毛利的系統(tǒng)集成商轉(zhuǎn)型。2024年，云從科技傳統(tǒng)高毛利業(yè)務(wù)全線(xiàn)萎縮：智慧治理業(yè)務(wù)收入同比下降57.86%，智慧出行業(yè)務(wù)與智慧商業(yè)業(yè)務(wù)降幅更是分別達(dá)到63.77%和64.74%，智慧金融業(yè)務(wù)也下滑29.27%。公司將此解釋為“主動(dòng)收縮高投入、周期長(zhǎng)、資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率低的項(xiàng)目，聚焦優(yōu)質(zhì)客戶(hù)”。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的劇變，是云從科技陷入困境的根本原因。如今的AI市場(chǎng)，早已不是“四小龍”爭(zhēng)霸的時(shí)代：前有“大模型六小虎”引領(lǐng)技術(shù)潮流，后有“杭州六小龍”等新興企業(yè)崛起，阿里、字節(jié)跳動(dòng)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭更是憑借資金與流量?jī)?yōu)勢(shì)，在AI算力、大模型應(yīng)用等領(lǐng)域加碼布局，形成全方位擠壓態(tài)勢(shì)。
開(kāi)源大模型的普及，進(jìn)一步降低了技術(shù)門(mén)檻，使得云從科技的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)被稀釋?zhuān)滟Y金實(shí)力又難以支撐大規(guī)模算力投入與研發(fā)迭代，只能在夾縫中尋找生存空間。
董事長(zhǎng)周曦在2025年一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上的表態(tài)，透露出公司的生存焦慮：“小而美的應(yīng)用需求在逐步涌現(xiàn)，公司正通過(guò)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、提高運(yùn)營(yíng)效率來(lái)改善現(xiàn)金流狀況”。
這樣的“求穩(wěn)”策略，更像是在激烈競(jìng)爭(zhēng)壓力下的無(wú)奈適配。眼下行業(yè)頭部集中的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，中小AI企業(yè)如果沒(méi)能在細(xì)分賽道里打磨出獨(dú)有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，單靠收縮業(yè)務(wù)、壓低毛利來(lái)維持現(xiàn)金流，恐怕難以在行業(yè)中站穩(wěn)腳跟。
“AI四小龍”的光環(huán)早已淡去，對(duì)云從科技來(lái)說(shuō)，如何在虧損控制與研發(fā)投入、規(guī)模擴(kuò)張與毛利率提升之間找到恰當(dāng)平衡點(diǎn)，還需要時(shí)間給出答案。(文 | 公司觀察，作者 | 周健 ，編輯 | 曹晟源)
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