2026年1月，美元走勢經(jīng)歷了戲劇性的波動。上周，美元指數(shù)創(chuàng)下去年4月以來最大單周跌幅，全球資金正以前所未有的速度流出美國資產(chǎn)，涌向新興市場與貴金屬。與此同時，美元走弱為全球有色金屬市場提供了關(guān)鍵支撐，大宗商品市場與外匯市場獲得紅利。
盡管達(dá)沃斯峰會期間劇情出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，特朗普宣布與北約達(dá)成框架性協(xié)議，并正式撤回此前的關(guān)稅威脅，市場也隨之迎來短暫的“TACO”（特朗普總是臨陣逃脫）反彈，但前期沖擊已難以挽回。市場正在進(jìn)入由地緣政治、國內(nèi)財(cái)政不確定性共同驅(qū)動的“弱美元、高波動”新階段。
美元遭遇“雙擊”：信用危機(jī)疊加流動性憂慮
上周，美元資產(chǎn)交易員親歷了一場典型的“特朗普式”市場震蕩。這場波動的導(dǎo)火索，源于特朗普就格陵蘭島相關(guān)問題向歐洲盟友發(fā)出關(guān)稅威脅——這一舉措被市場解讀為將貿(mào)易工具推向極度“武器化”的邊緣，且直接觸及“國家安全與主權(quán)”這一敏感議題。受此影響，美股、美債與美元一度同步走低，而黃金、白銀等避險資產(chǎn)順勢走強(qiáng)，分析師將這一市場反應(yīng)定義為“美元信用破裂交易”的再度上演。
幾乎在同一時期，日本政壇的動蕩為其帶來了另一記重創(chuàng)。日本首相高市早苗宣布提前解散眾議院，并提出包含消費(fèi)稅減免在內(nèi)的擴(kuò)張性財(cái)政方案，這一舉措引發(fā)市場對日本財(cái)政可持續(xù)性以及日債供需結(jié)構(gòu)的深度擔(dān)憂，日本長端國債隨即遭遇大規(guī)模拋售。
業(yè)內(nèi)人士表示：一方面，特朗普的對歐政策動搖了全球市場對美元資產(chǎn)賴以支撐的“美國信用”與“政策可預(yù)測性”的根基；另一方面，日本政壇動蕩與財(cái)政政策調(diào)整，沖擊了以日元為核心融資貨幣的全球套息交易鏈條，進(jìn)而引發(fā)市場對全球流動性緊縮的廣泛擔(dān)憂。
“拋售美國”與多元化配置成主流
美元信用與流動性的雙重疑慮，直接觸發(fā)了全球資產(chǎn)配置的新一輪再平衡。去年4月特朗普宣布“解放日”關(guān)稅后，曾引發(fā)廣泛討論的“拋售美國”交易再度升溫，且從當(dāng)前市場表現(xiàn)來看，這一趨勢正在持續(xù)。
資金流向數(shù)據(jù)清晰印證：歐洲股市已連續(xù)第六周實(shí)現(xiàn)資金凈流入，日本股票基金在同期也斬獲了22億美元的資金流入，創(chuàng)下2025年10月以來的最大單期流入規(guī)模。在這場資金轉(zhuǎn)移中，新興市場成為最大受益者。MSCI新興市場股票指數(shù)已連續(xù)第五周上漲，創(chuàng)下自去年5月以來的最長連漲紀(jì)錄，年內(nèi)累計(jì)漲幅約達(dá)7%，大幅跑贏標(biāo)普500指數(shù)約1%的同期表現(xiàn)。其中，規(guī)模高達(dá)1350億美元的iShares核心MSCI新興市場ETF，僅1月份就吸納資金逾65億美元，有望創(chuàng)下該ETF自2012年成立以來的最大單月資金流入紀(jì)錄。
從具體資金流向來看，呈現(xiàn)出明顯的多元化布局特征。亞洲科技股是初期引領(lǐng)資金流入的核心板塊，但其他新興市場區(qū)域正加速追趕。MSCI拉美新興市場股票指數(shù)本周累計(jì)漲幅高達(dá)7.6%，收盤點(diǎn)位創(chuàng)下2018年以來的歷史最高點(diǎn)；新興歐洲、中東和非洲地區(qū)的基準(zhǔn)指數(shù)，也有望創(chuàng)下2020年以來的最佳月度表現(xiàn)。貨幣市場同樣同步反映出這一趨勢，巴西雷亞爾、哥倫比亞比索和智利比索等新興市場貨幣，年內(nèi)已累計(jì)升值逾3%；人民幣對美元匯率中間價也成功升破“7”關(guān)口，創(chuàng)下2023年5月以來的新高。
瑞銀全球財(cái)富管理首席投資官M(fèi)ark Haefele對當(dāng)前市場邏輯的轉(zhuǎn)變作出了解讀：“美國、歐洲和亞洲的客戶正在尋求對沖美元風(fēng)險的工具，而對中國科技板塊日益增長的信心，正鼓勵他們增加在該領(lǐng)域的投資。”這一表態(tài)清晰標(biāo)志著，當(dāng)前全球市場的投資邏輯已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變——從此前單純的避險導(dǎo)向，逐步轉(zhuǎn)向基于不同市場增長差異和估值吸引力的積極再配置階段。
弱美元提振有色金屬市場
美元走勢不僅關(guān)乎資本流動，也深刻影響著以美元計(jì)價的大宗商品價格。中信期貨研報(bào)指出，“美元指數(shù)破位下行”是近期基本金屬價格獲得提振的關(guān)鍵宏觀因素。
報(bào)告認(rèn)為，盡管美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏正面，但美元指數(shù)的破位下跌直接抬升了投資者的風(fēng)險偏好，為商品市場提供了流動性環(huán)境。其核心交易邏輯在于：“弱美元預(yù)期+供應(yīng)擾動擔(dān)憂”的雙重支撐。對于銅、鋁、錫等金屬，報(bào)告看好其中短期擇機(jī)低吸做多的機(jī)會，長期則基于國內(nèi)潛在增量刺激政策及持續(xù)的供應(yīng)擾動問題，看好其價格走勢。
以具體品種為例：銅盡管面臨庫存累積的壓力，但宏觀上，美聯(lián)儲延續(xù)寬松的預(yù)期及美元走弱形成支撐。供需面則因印尼銅礦減產(chǎn)等因素，供應(yīng)擾動持續(xù)增加，遠(yuǎn)期供需趨緊預(yù)期強(qiáng)烈，使得銅價展望“震蕩偏強(qiáng)”。鋁的宏觀預(yù)期正面，海外缺電風(fēng)險制約新增產(chǎn)能，國內(nèi)需求雖受高價抑制但維持韌性，使得鋁價同樣預(yù)計(jì)“震蕩偏強(qiáng)”。錫的基本面與美元走勢的關(guān)聯(lián)尤為典型。報(bào)告指出，錫供應(yīng)端受緬甸佤邦、印尼RKAB審批、剛果（金）地質(zhì)災(zāi)害等多重因素困擾，供需緊張延續(xù)。在弱美元環(huán)境下，疊加半導(dǎo)體、光伏等高景氣需求，“供應(yīng)風(fēng)險偏高，疊加產(chǎn)業(yè)鏈庫存低位，錫價預(yù)計(jì)偏強(qiáng)運(yùn)行”。
美元走弱降低了非美貨幣持有者的購買成本，從而提振全球?qū)嵨镄枨箢A(yù)期，這對供應(yīng)端本就存在擾動的有色金屬而言，無異于雪中送炭。市場正在驗(yàn)證，在通脹黏性與增長韌性并存的復(fù)雜宏觀圖景中，美元與大宗商品之間傳統(tǒng)的“蹺蹺板”效應(yīng)，因疊加了地緣與供應(yīng)風(fēng)險，變得更具爆發(fā)力。
市場進(jìn)入高波動與“去美元化”共識深化的新階段
展望后市，美元的短期走勢可能陷入“方向鈍化、波動上升”的階段。一方面，美國經(jīng)濟(jì)的韌性（如1月服務(wù)業(yè)PMI仍在擴(kuò)張）與通脹黏性（核心PCE處于2.8%高位）支撐著美聯(lián)儲維持相對謹(jǐn)慎的立場，限制了美元無底線下跌的空間。另一方面，財(cái)政擴(kuò)張、關(guān)稅工具化與美聯(lián)儲獨(dú)立性爭議等政治風(fēng)險，將持續(xù)通過期限溢價與風(fēng)險偏好渠道，為美元資產(chǎn)注入高波動基因。
期權(quán)市場已反映出這種預(yù)期，交易員正支付溢價以對沖未來一個月美元下跌的風(fēng)險，目前的看跌程度為去年6月初以來之最。美國銀行策略師Alex Cohen警告：“格陵蘭島局勢的經(jīng)歷將給美元帶來進(jìn)一步的下行風(fēng)險。”
此次風(fēng)波進(jìn)一步動搖了市場對美元單一儲備貨幣地位的絕對信任。波蘭央行近期批準(zhǔn)增購150噸黃金的計(jì)劃，也是全球央行多元化儲備的一個縮影。美元信用因國內(nèi)政治博弈而受損的現(xiàn)象，促使從歐洲到印度的機(jī)構(gòu)投資者更積極地分散其美元國債持倉。
其他主要貨幣的走勢也深受影響：歐元短期內(nèi)成為“美元波動的放大鏡”，缺乏獨(dú)立上行驅(qū)動。格陵蘭危機(jī)的緩和提供了喘息之機(jī)，但歐美關(guān)系的根本不確定性未解，歐元更可能呈現(xiàn)高振幅震蕩。日元的核心矛盾已從“央行加息與否”切換至“財(cái)政可持續(xù)性”。只要日債市場的波動和財(cái)政擔(dān)憂持續(xù)，日元作為融資貨幣的結(jié)構(gòu)性壓力就將存在，其任何升值都可能只是風(fēng)險溢價階段性回落的結(jié)果，而非趨勢反轉(zhuǎn)。（作者｜孫騁，編輯｜劉洋雪）
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