（圖片系A(chǔ)I生成）
1月27日，A股IDC明星企業(yè)光環(huán)新網(wǎng)（300383.SZ）股票低開低走，截至收盤報15.16元，跌3.07%。股價從前一日的大漲逾8%到今日快速下跌，主因是公司業(yè)績的急劇“變臉”。
前一日晚間，光環(huán)新網(wǎng)發(fā)布公告稱，由于2025年擬計提資產(chǎn)減值準備8.91億元，預計公司全年的歸母凈利潤預虧7.30-7.80億元。而就在2025年前三季度，公司還盈利1.43億元。
公司觀察注意到，巨額資產(chǎn)減值源于此前的并購“后遺癥”，公司早年間高溢價收購的北京中金云網(wǎng)科技有限公司(以下簡稱“中金云網(wǎng)”) 等公司多業(yè)績不佳，不僅拖累公司經(jīng)營，更在一次次的巨額商譽計提下侵蝕公司利潤。
值得一提的是，在公司股價跟隨大盤迎來一波行情時，公司控股股東百匯達攜一致行動人和一眾高管集體減持，其中百匯達“套現(xiàn)”約7.84億元，百匯達的一致行動人耿巖、郭明強、王路合計“套現(xiàn)”11704.43萬元，公司董事兼副總裁袁丁、董事李超、董秘兼副總裁高宏、副總裁陳浩合計“套現(xiàn)”1070.49萬元。
根據(jù)業(yè)績預告，光環(huán)新網(wǎng)預計2025年實現(xiàn)營收71.70億元-72.20億元，同比變動-0.84%至-1.53%；歸母凈利潤-7.80億元至-7.30億元，同比變動-304.46%至-291.36%；扣非凈利潤-8.20億元至-7.70億元，同比變動-336.74%至-322.36%。
對于2025年的巨虧，公司首先歸因于巨額的資產(chǎn)減值準備。根據(jù)公司同步披露的資產(chǎn)減值公告，2025年度公司擬計提資產(chǎn)減值準備合計89059.60萬元，其中商譽減值準備86473.90萬元，信用減值準備2585.70萬元。
商譽減值準備主要為公司收購中金云網(wǎng)及光環(huán)贊普(天津)科技有限公司(以下簡稱“光環(huán)贊普”) 形成的商譽，前者擬計提8.38億元，后者擬計提2712.96萬元。
（2025年計提商譽減值準備情況，來源：光環(huán)新網(wǎng)公告）
而信用減值準備中，應收賬款擬計提壞賬準備2309.96萬元，其他應收款擬計提壞賬準備275.74萬元。
事實上，此次巨虧并非公司上市以來首次虧損，早在2022年，公司就曾巨虧8.80億元，且當時的虧損主因也是計提資產(chǎn)減值。根據(jù)彼時的年報披露，2022年公司計提資產(chǎn)減值準備合計13.97億元，其中對子公司中金云網(wǎng)、北京無雙科技有限公司（以下簡稱“無雙科技”）計提商譽減值準備13.51億元，計提信用減值準備4563.88萬元。
時隔2年再迎巨額商譽計提，根源在光環(huán)新網(wǎng)2014年上市后激進的外延擴張。公司觀察梳理公告發(fā)現(xiàn)，上市一年后，公司開始密集謀劃并購/增資擴張，標的包括了中金云網(wǎng)、無雙科技、北京科信盛彩云計算有限公司（以下簡稱“科信盛彩”）、光環(huán)贊普、智達云創(chuàng)（三河）科技有限公司（以下簡稱“智達云創(chuàng)”）等，在快速做大規(guī)模的同時，因高溢價也留下了商譽減值“后遺癥”。
回溯來看，中金云網(wǎng)100%股權(quán)和無雙科技100%股權(quán)均于2016年被光環(huán)新網(wǎng)高溢價并購，交易方式為發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，總計耗資29.09億元，收購溢價率分別高達536.18%、9412.85%。因此，收購完成后，中金云網(wǎng)和無雙科技分別產(chǎn)生19.52億元和4.44億元商譽，公司賬面合計新增商譽23.96億元。
高溢價對應高業(yè)績承諾，彼時，重組交易對手方曾做出業(yè)績承諾，中金云網(wǎng)2016年至2018年的扣非歸母凈利潤將分別不低于1.3億元、2.1億元、2.9億元；無雙科技2015年至2017年的扣非歸母凈利潤將分別不低于3500萬元、4550萬元、5915萬元。
從結(jié)果來看，兩標的均超額完成了業(yè)績承諾。不過，業(yè)績承諾期后，兩標的業(yè)績雙雙變臉，一路向下。2019年-2024年、2025H1，中金云網(wǎng)分別實現(xiàn)凈利潤3.28億元、3.29億元、2.59億元、2.19億元、1.77億元、1.58億元和1.06億元；2019年-2022年，無雙科技同期分別實現(xiàn)凈利潤1.02億元、8704.93萬元、7827.46萬元、773.24萬元，2023年及之后的定期報告中再未披露該公司的業(yè)績情況。
2018年，公司再以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金結(jié)合的方式購買科信盛彩85%股權(quán)，實現(xiàn)對后者的100%控制，交易對手包括光環(huán)新網(wǎng)控股股東百匯達的全資下屬公司光環(huán)控股及公司部分高管任合伙人的企業(yè)，溢價率同樣高達435.54%。交易對方承諾，2018年、2019年、2020年實現(xiàn)的扣非凈利潤分別不低于9210萬元、12420萬元、16100萬元，最終也是連續(xù)三年超額完成。
但同樣的劇情再次上演，科信盛彩僅在2021年維持一年的業(yè)績光鮮后，就逐漸式微，最近兩年出現(xiàn)時，已經(jīng)是虧損狀態(tài)。2021年、2024年、2025H1，其凈利潤分別錄得1.72億元、-7963.59萬元、-3984.04萬元。
到了2022年，公司以12000萬元對光環(huán)贊普進行增資持有光環(huán)贊普52.17%的股權(quán)，再以 2950萬元收購光環(huán)贊普12.83%的股權(quán)，合計持有光環(huán)贊普65%股權(quán)，形成商譽2712.96萬元。相當于，2025年一次性計提完了光環(huán)贊普的商譽減值。
當然了，持續(xù)的“買買買”助力公司快速壯大，營收規(guī)模從上市當年的4.35億元快速膨脹至2023年巔峰時期的78.55億元，最近兩年雖有下滑，仍維持在70億元之上；但隨著競爭加劇，“買買買”后遺癥爆發(fā)，最近幾年已陷入盈利困局。
（光環(huán)新網(wǎng)業(yè)績變動情況）
光環(huán)新網(wǎng)在公告中也坦言，受數(shù)據(jù)中心行業(yè)部分地區(qū)出現(xiàn)供需失衡、競爭加劇影響，數(shù)據(jù)中心行業(yè)客戶群體呈現(xiàn)頭部聚集特征，形成大單量、少客群、高粘性的業(yè)務生態(tài)，客戶議價能力強，公司獲客難度加大。另外，部分客戶因業(yè)務調(diào)整出現(xiàn)退租 情況。同時，在國家“雙碳”戰(zhàn)略的影響下，行業(yè)監(jiān)管對數(shù)據(jù)中心的能耗總量和 能源效率要求日趨嚴格，數(shù)據(jù)中心設備改造和維護運營成本持續(xù)增加。
而截至2025年末，公司已投放機柜超過8.2萬臺，全年新投放機柜數(shù)量超過2.6萬臺，是公司新投放機柜數(shù)量最多的一年。大量的新增機柜投放造成營業(yè)成本短 時間內(nèi)急劇增加，客戶上架時間通常會較投放時間有所滯后，公司成本承壓。
另外，因客戶業(yè)務調(diào)整及公司主動優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)等因素，公司云計算收入較去年同期下降。因公司2017年12月購買的公有云服務相關(guān)的特定經(jīng)營性資產(chǎn)到期處置，預計公司2025年度云計算收益減少約10595.71萬元。（文｜公司觀察，作者｜蘇啟桃，編輯｜曹晟源）
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