1月25日晚，激光設(shè)備龍頭海目星（688599.SZ）披露2025年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤虧損8.5億至9.1億元，虧損幅度較上年進(jìn)一步擴(kuò)大。業(yè)績承壓背后，是鋰電、光伏行業(yè)周期下行引發(fā)的毛利率持續(xù)滑坡，疊加減值計(jì)提、費(fèi)用高增等多重因素。
盡管四季度業(yè)績大概率扭虧、百億在手訂單形成支撐，且光伏、碳酸鋰板塊浮現(xiàn)拐點(diǎn)信號(hào)，但公司多賽道布局分散資源、毛利率處于歷史低點(diǎn)等問題仍存。2026年能否借行業(yè)東風(fēng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績翻身，仍需一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。
海目星2025年的業(yè)績虧損，并非偶然爆發(fā)，而是行業(yè)周期下行與企業(yè)經(jīng)營壓力長期累積的結(jié)果。其中，毛利率的持續(xù)下滑成為侵蝕利潤的核心因素，疊加存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)不暢無奈大額減值，共同構(gòu)成了業(yè)績虧損的底層邏輯。
毛利率的大幅回落，是海目星盈利能力弱化的最直接體現(xiàn)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司毛利率從2022年三季度的34.22%，一路震蕩下行至2025年三季度的17.76%，三年時(shí)間降幅超48%，近乎腰斬。
具體來看，2022年全年毛利率維持在30.50%的較高水平，受益于新能源行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)熱潮；2023年三季度毛利率仍保持31.27%的韌性，但年末已顯下滑苗頭；2024年成為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，三季度毛利率驟降至26.06%；2025年上半年毛利率進(jìn)一步下探至15.20%，前三季度雖略有回升至17.76%，但仍處于歷史低位。
對(duì)于毛利率下滑，海目星在回復(fù)上交所2025年半年報(bào)的問詢函時(shí)明確表示，核心原因是“前兩年行業(yè)周期性供需失衡及競爭壓力，下游客戶投資需求降低、產(chǎn)能規(guī)劃調(diào)整，公司獲取的訂單質(zhì)量不高且存在部分戰(zhàn)略性低價(jià)接單，外加客戶驗(yàn)收意愿減弱，延長交付驗(yàn)收周期，使得安裝、調(diào)試成本增加，部分訂單出現(xiàn)虧損”。
這一表述精準(zhǔn)點(diǎn)出了行業(yè)內(nèi)卷的現(xiàn)實(shí)：在鋰電、光伏產(chǎn)能過剩背景下，下游企業(yè)縮減擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模、壓低設(shè)備采購價(jià)格，設(shè)備廠商為保住市場份額被迫陷入價(jià)格戰(zhàn)，同時(shí)驗(yàn)收周期拉長導(dǎo)致成本疊加，進(jìn)一步擠壓利潤空間。由于公司業(yè)務(wù)高度集中于新能源領(lǐng)域，受沖擊更為明顯。
下游日子不好過，上游海目星的日子則更難。首當(dāng)其沖的就是運(yùn)營能力下滑，具體表現(xiàn)在存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升。其中，2025年前三季度，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到526.73天，2022年為335.23天；公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到186天，2022年為75.61天。
基于此，2025年前三季度，海目星累計(jì)計(jì)提超5億元減值損失，涵蓋存貨跌價(jià)、應(yīng)收款壞賬等。這背后是下游客戶經(jīng)營承壓導(dǎo)致回款放緩，公司資金回籠效率降低，不僅占用運(yùn)營資金，還需承擔(dān)壞賬損失。
資本負(fù)債率的攀升則反映出公司償債壓力加大。2022年末，海目星資產(chǎn)負(fù)債率為77.01%，2023年、2024年維持在78%、72%左右，而2025年三季度末已飆升至82.36%。高負(fù)債率一方面源于營運(yùn)能力下滑而產(chǎn)生的資金流轉(zhuǎn)需求，另一方面則與公司持續(xù)的研發(fā)投入、海外拓展費(fèi)用相關(guān)，資金鏈緊張成為制約經(jīng)營的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
海目星2025年的業(yè)績預(yù)虧其實(shí)早有預(yù)兆，前三季度公司已虧損近9億元，全年虧損基本在市場預(yù)期范圍內(nèi)，但業(yè)績預(yù)告披露后，次日公司股價(jià)大幅下挫超10%，反映出市場對(duì)短期業(yè)績壓力的擔(dān)憂，以及對(duì)拐點(diǎn)確定性的分歧。
從季度業(yè)績表現(xiàn)來看，積極信號(hào)已然浮現(xiàn)。據(jù)測算，海目星2025年第四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤251.8萬元至6252萬元，同比增長100.76%至118.92%，實(shí)現(xiàn)了季度層面的扭虧為盈。
這一轉(zhuǎn)變的核心是公司前三季度一次性計(jì)提大額減值“清障”，輕裝上陣后業(yè)績彈性逐步釋放。與此同時(shí)，公司曾在最近的業(yè)績交流會(huì)上提到，2025年上半年時(shí)，海目星在手訂單超100億元，為2026年業(yè)績放量提供了基礎(chǔ)。
但業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，仍需2026年一季度數(shù)據(jù)的進(jìn)一步佐證。當(dāng)前四季度盈利更多是基數(shù)效應(yīng)與一次性因素疊加的結(jié)果，疊加行業(yè)復(fù)蘇初期的需求不確定性，能否持續(xù)盈利仍存變數(shù)。
更核心的挑戰(zhàn)在于公司多賽道布局的資源分散問題：近期公司宣布與晶科能源、天合光能等龍頭合作，共同研發(fā)鈣鈦礦疊層電池技術(shù)，卡位“太空光伏”，但該賽道尚處技術(shù)探索期，商業(yè)化落地遙遙無期；海外市場拓展雖有拓展，但受全球設(shè)備價(jià)格競爭、匯率波動(dòng)及本地化服務(wù)成本上升影響，毛利率同步下滑，未能有效對(duì)沖國內(nèi)行業(yè)壓力。
值得注意的是，年末光伏、碳酸鋰板塊已浮現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)信號(hào)。碳酸鋰價(jià)格從6月跌破6萬元/噸，回升至年末9萬-10萬元/噸區(qū)間，下游新能源汽車、儲(chǔ)能需求增長支撐鋰價(jià)走強(qiáng)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)；光伏行業(yè)經(jīng)過產(chǎn)能出清，部分環(huán)節(jié)供需格局改善。這一行業(yè)趨勢若能持續(xù)，將為海目星帶來需求紅利，但公司能否抓住機(jī)遇，仍需時(shí)間觀察。(文 | 公司觀察，作者 | 周健 ，編輯 | 曹晟源)
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