2026年1月23日，停牌十日的明陽智能（601615.SH）復(fù)牌后迎來一字漲停，股價(jià)報(bào)收21.65元/股，總市值攀升至490億元。此次股價(jià)異動的核心動因，是公司前一日晚間披露的收購預(yù)案，擬通過“發(fā)行股份+支付現(xiàn)金”的方式，收購中山德華芯片技術(shù)有限公司（下稱“德華芯片”）100%股權(quán)，并配套募集資金補(bǔ)充流動性。
這場看似常規(guī)的并購交易，串聯(lián)起控股股東主導(dǎo)的關(guān)聯(lián)交易、太空光伏的熱點(diǎn)概念與上市公司自身的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀。在行業(yè)競爭加劇與資本市場熱點(diǎn)交織的背景下，此次收購既是明陽智能拓展新興業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略嘗試，也引發(fā)了市場對交易細(xì)節(jié)、標(biāo)的價(jià)值及后續(xù)發(fā)展的多重關(guān)注。
明陽智能的此次收購，從交易發(fā)起方到標(biāo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，都打上了鮮明的“家族關(guān)聯(lián)”烙印。與多數(shù)上市公司自主籌劃并購不同，本次交易的主導(dǎo)者并非公司本身，而是其控股股東明陽能投集團(tuán)。2026年1月12日，明陽智能收到控股股東出具的《關(guān)于籌劃重大事項(xiàng)的通知》，才正式啟動對德華芯片控制權(quán)的收購進(jìn)程。
標(biāo)的公司德華芯片的股權(quán)穿透直指上市公司實(shí)控人家族。公開信息顯示，德華芯片的控股股東為廣東明陽瑞德創(chuàng)業(yè)投資有限公司，該公司由明陽智能董事、副總裁張超全資持有，而張超正是公司實(shí)控人、董事長張傳衛(wèi)之女。
此外，標(biāo)的公司監(jiān)事易菱娜同時(shí)在明陽智能擔(dān)任高級管理人員。多重人事與股權(quán)的交織，使得本次交易構(gòu)成典型的關(guān)聯(lián)交易。不過公司強(qiáng)調(diào)，交易完成后控制權(quán)仍由張傳衛(wèi)家族掌握，不涉及控制權(quán)變更，也不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組和重組上市。
從交易方案來看，本次并購的定價(jià)機(jī)制引發(fā)了市場對中小股東利益的關(guān)注。根據(jù)預(yù)案，發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格確定為14.46元/股，這一價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前120個交易日公司股票均價(jià)的80%，但較公司停牌前（1月12日）收盤價(jià)19.68元/股折價(jià)幅度高達(dá)26.5%。
此次收購的現(xiàn)金對價(jià)，明陽智能擬通過募集配套資金、自有資金或銀行貸款等自籌方式解決，配套資金到位前可先行墊付再置換。但結(jié)合明陽智能當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況，資金層面的壓力仍需重視。
2025年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司資產(chǎn)總計(jì)913.28億元，負(fù)債合計(jì)639.12億元，資產(chǎn)負(fù)債率升至69.98%，較2022年的58.86%顯著上升；同期，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-49.26億元，已連續(xù)多期呈現(xiàn)負(fù)值，現(xiàn)金流緊張成為制約公司發(fā)展的重要因素。
此外，截至預(yù)案簽署日，標(biāo)的資產(chǎn)的審計(jì)、評估工作尚未全部完成，交易價(jià)格尚未最終確定，這也為后續(xù)的估值協(xié)商預(yù)留了空間，市場對定價(jià)公允性的關(guān)注將持續(xù)。
明陽智能此次收購之所以引發(fā)市場如此強(qiáng)烈的反應(yīng)，核心原因在于標(biāo)的公司德華芯片與近期A股市場熱炒的太空光伏概念高度綁定。
國泰海通證券在研報(bào)中指出，太空光伏當(dāng)前階段的主流技術(shù)路線以砷化鎵為主，未來隨著技術(shù)進(jìn)步，P型異質(zhì)結(jié)及鈣鈦礦疊層有望成為重要的增量技術(shù)路線，行業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展期。
而德華芯片恰恰是砷化鎵空間太陽電池領(lǐng)域的重要玩家。根據(jù)媒體報(bào)道及券商研報(bào)，德華芯片專注于高端化合物半導(dǎo)體外延片、芯片、電源系統(tǒng)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，尤其在砷化鎵空間太陽電池領(lǐng)域具備深厚的技術(shù)積累，能夠提供從外延材料到電源系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案，是該領(lǐng)域?yàn)閿?shù)不多的高新技術(shù)企業(yè)。
值得注意的是，盡管市場普遍將德華芯片視為太空光伏核心標(biāo)的，但在明陽智能披露的收購預(yù)案中，卻并未出現(xiàn)"太空光伏"、"商業(yè)航天"等熱門概念詞匯，對標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)描述也相對克制。
那么，德華芯片的真實(shí)質(zhì)地究竟如何？長江證券電新團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中指出，德華芯片是國內(nèi)唯一一家具備從外延材料到空間能源系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈研制能力的非國有控股企業(yè)，在外延片、芯片領(lǐng)域的市占率達(dá)到35%，并且實(shí)現(xiàn)了機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的自主可控。
同時(shí)，公司的管理團(tuán)隊(duì)也具備較強(qiáng)的專業(yè)背景，總經(jīng)理為藍(lán)箭航天聯(lián)合創(chuàng)始人，核心成員均擁有多年航天領(lǐng)域從業(yè)經(jīng)驗(yàn)?？蛻糍Y源方面，德華芯片已成為航天科技、航天科工、中國電科等大型國企的主力合格供應(yīng)商，并與多家商業(yè)航天企業(yè)建立了合作關(guān)系，客戶質(zhì)量較高，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性具有一定保障。
此外，據(jù)其公眾號披露，2025年9月16日，中國商業(yè)衛(wèi)星公司在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心成功發(fā)射衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星，其中一顆衛(wèi)星的電源系統(tǒng)采用了德華芯片歷時(shí)四年研制的全球首套全柔性卷迭式太陽翼。
盡管在技術(shù)與業(yè)務(wù)布局上具備亮點(diǎn)，但德華芯片的業(yè)績表現(xiàn)仍有待改善。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年1-9月，公司營收分別為8473.57萬元、5297.87萬元、9059.69萬元，規(guī)模波動較大；凈利潤方面，已連續(xù)一年半處于虧損狀態(tài)，2024年凈虧損4257.50萬元，2025年前三季度凈虧損為2022.62萬元，持續(xù)的研發(fā)投入與行業(yè)商業(yè)化初期的特點(diǎn)，使得盈利壓力較為明顯。(文 | 公司觀察，作者 | 周健 ，編輯 | 曹晟源)
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