從2025年半年報(bào)來看，短劇平臺(tái)增速最快，帶來的收入增長也最多，其次是廣告業(yè)務(wù)。
2024年下半年，短劇平臺(tái)收入為1.86億元，2025年上半年到了5.83億元。2025年上半年，廣告業(yè)務(wù)收入14.3億元，和2024年上半年比，增幅達(dá)到60.1%。
而這兩項(xiàng)，可能沒有那么純血，更多是賦能、市場紅利。
以短劇平臺(tái)為例，雖然在短劇制作、廣告素材的規(guī)?；a(chǎn)、營銷等方面，AI已經(jīng)成為了核心生產(chǎn)力，昆侖萬維短劇平臺(tái)能做到TOP級(jí)，確實(shí)很成功。但也要注意到，海外的微短劇市場本身就在極速膨脹，從2023年的不到1億美元，到2024年的15億美元，再到2025年的預(yù)計(jì)近40億美元。
昆侖萬維的AI故事講到這里，接下來的劇本可能比想象中更殘酷，AI應(yīng)用的殘酷性正在顯現(xiàn)。
社交，是最早嘗試AI變現(xiàn)的賽道之一。
Character.AI是角色扮演類AI中最成功的應(yīng)用之一，但以“泛娛樂陪伴”為核心的純C端應(yīng)用，既不能干活，又不能綁定用戶社交關(guān)系的獨(dú)立APP，正面臨商業(yè)模式的通用性瓶頸。
Character.AI也已經(jīng)出現(xiàn)了頹勢，月活已經(jīng)經(jīng)歷過暴跌，根據(jù)業(yè)內(nèi)數(shù)據(jù)公司Xsignal發(fā)布的研報(bào)，2025年，Character.AI月活降低了530萬。
我們也可以參考國內(nèi)以情感連接為基礎(chǔ)的社交產(chǎn)品，比如Soul，也在講AI的故事，年收入已經(jīng)達(dá)到了22億元，但始終沒有跑出健康的盈利。
昆侖萬維的Linky下載量看著不錯(cuò)，但根據(jù)AI產(chǎn)品榜的數(shù)據(jù)，近半年Linky的月活并沒有呈現(xiàn)出向上的良好態(tài)勢，在330萬——390萬之間波動(dòng)，沒有爆發(fā)性，甚至增速也并不快。
本質(zhì)問題都是一樣的：用戶為什么愿意一直玩？為什么愿意一直付錢？如果答案只是“找個(gè)虛擬人陪聊”，那這個(gè)需求太薄。
研報(bào)還指出，海外AI市場正在經(jīng)歷的另一個(gè)趨勢是，紅利向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)移。
從Perplexity顛覆搜索，到Cursor重寫代碼，Sora與Midjourney接管內(nèi)容創(chuàng)意，都指向一個(gè)趨勢——AI是新的生產(chǎn)力基建。海外用戶也更愿意為節(jié)省時(shí)間和創(chuàng)造價(jià)值付費(fèi)，辦公場景下的商業(yè)閉環(huán)更加成熟。
從這個(gè)趨勢看，昆侖萬維推出Skywork辦公智能體，方向是對的。
但問題是，這條黃金賽道也是巨頭的“后院”。
谷歌、微軟可以把AI直接焊死在自己的操作系統(tǒng)和Office全家桶里。這意味著，留給獨(dú)立辦公智能體的空間，可能只是一個(gè)“功能”，而非一個(gè)“產(chǎn)品”。
就好像在Character.AI收縮的同時(shí)，Grok（AI聊天機(jī)器人）通過與社交媒體（X/Twitter）的捆綁與導(dǎo)流實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)，這同樣是Character.AI增長停滯的原因。
具體到數(shù)據(jù)，AI產(chǎn)品榜的數(shù)據(jù)顯示，天工AI智能辦公三件套從5月推出之后，月活一直在下降，從711萬降到12月的不到500萬。
所以，路徑只剩下，在足夠垂直領(lǐng)域鉆深做好“手藝人”。
理論上，在音樂、短劇、社交這些細(xì)分領(lǐng)域做出極致的、巨頭看不上的“臟活累活”，確實(shí)能建立壁壘。建立壁壘的方式包括技術(shù)碾壓或者體驗(yàn)革命。
技術(shù)碾壓，就像Sora做視頻，因?yàn)樾Ч﹂_別人幾條街，所以大家不得不來用。
昆侖萬維的Mureka在音樂生成上有點(diǎn)這個(gè)意思，其首個(gè)音樂推理大模型 Mureka O1，性能超過了Suno V4，模型登頂SOTA。
根據(jù)AI產(chǎn)品榜的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在AI音樂生成領(lǐng)域，近兩個(gè)月（2025年11月和12月）Mureka的訪問量都排在第五，排名不錯(cuò)，但頭部Suno的訪問量是Mureka的20多倍，是第二名的10多倍。
數(shù)據(jù)還顯示Suno的年化收入約為3600萬美元，如果按照昆侖萬維披露的Mureka年化1200萬美元來看，昆侖萬維的變現(xiàn)效率可能更高。
這是一場馬拉松，終局究竟是頭部贏家通吃，還是憑本事各占山頭，還不好說。
但可以明確的是，對于垂直AI公司，模型本身不是可靠的護(hù)城河，護(hù)城河應(yīng)建立在深入行業(yè)的專有數(shù)據(jù)、工作流集成與可持續(xù)的商業(yè)模式上。
體驗(yàn)革命，則需要對用戶痛點(diǎn)有極深的理解和重構(gòu)能力，像Canva的AI設(shè)計(jì)那樣，把原本復(fù)雜的專業(yè)工作變成“一鍵生成”，或者像Google Notebook LM那樣，把舊文檔變成能對話的播客，創(chuàng)造全新的使用價(jià)值。
大筆投入AI，虧損是難免的。關(guān)鍵在于盈利模型是否有優(yōu)化，或者說虧損率是不是在下降。
2025年第三季度，昆侖萬維實(shí)現(xiàn)了1.9億元的歸母凈利潤，一切看起來正在向好發(fā)展。不過，如果除開由于小馬智行、百度等股票價(jià)格等帶來的公允價(jià)值變動(dòng)（合計(jì)4.58億元），虧損并沒有明顯的收窄趨勢。
Skywork AI Pte. Ltd.是昆侖萬維旗下主要業(yè)務(wù)為音樂社交平臺(tái)及網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營的子公司，2025年上半年收入為13.9億元，營業(yè)利潤為-4.5億元。2024年的收入和營業(yè)利潤分別為，16.6億元和-3.5億元。
這也可以印證，2025年，昆侖萬維與AI強(qiáng)相關(guān)的業(yè)務(wù)虧損情況并沒有好轉(zhuǎn)。
虧損的“刀口”也比較明確。
2024年四季度開始（短劇平臺(tái)上線），昆侖萬維的單季度銷售費(fèi)用就從4—5億元，翻倍至8—11億元，主要是由于市場推廣費(fèi)增加。
這意味著，昆侖萬維的很多業(yè)務(wù)，比如Linky、DramaWave，即使身處藍(lán)海，競爭可能不激烈，但用戶滲透與規(guī)模增長依然嚴(yán)重依賴傳統(tǒng)的“買量”模式。
另一邊，研發(fā)費(fèi)用和對AI芯片等硬科技公司的戰(zhàn)略投資，則是面向未來的“賭注”。
這些投入將公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從“輕”的互聯(lián)網(wǎng)模式，轉(zhuǎn)向“重”的算力基建模式。
與此同時(shí)，昆侖萬維的造血能力也發(fā)生了變化。
2015—2024年，上市十年，昆侖萬維的年度經(jīng)營現(xiàn)金一直是凈流入的狀態(tài)。2025年前三季度轉(zhuǎn)為凈流出7.3億元。
那么，被“抽血”的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)根基是否穩(wěn)固？
情況并不全然樂觀。
一方面，得益于AI的賦能和高消費(fèi)力地區(qū)的滲透率提升，廣告及搜索業(yè)務(wù)的主要載體Opera瀏覽器，ARPU值在提升，比如2025年第二季度年化ARPU為1.97美元，同比增長了35%，2024年第二季度的增幅也有25%。
另一方面，Opera的活躍用戶數(shù)在下降——從2022年財(cái)報(bào)中的3.24億到2023年財(cái)報(bào)中的超過3億，到后面的近3億，再到2025年年中的2.89億。
體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，2022年——2024年，廣告+搜索業(yè)務(wù)每年有25%左右的收入增長，2025年更是提速到40%，但利潤方面并不都是好的信號(hào)。
比如，搜索業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到90%以上，但主業(yè)為瀏覽器搜索的子公司，2025年上半年還虧損了1.2億元。
再比如，廣告業(yè)務(wù)的毛利率一直在下滑，從2022年的65.5%下降至2025年上半年的44.6%。主業(yè)為Opera瀏覽器廣告業(yè)務(wù)的子公司Opera Software Ireland Limited，凈利率也從2022年的30.5%，降了約10個(gè)百分點(diǎn)。
游戲業(yè)務(wù)在收縮。另一項(xiàng)傳統(tǒng)主業(yè)StarMaker，前文已有詳細(xì)數(shù)據(jù)，這里不再贅述。
昆侖萬維的AI戰(zhàn)略，像一場與時(shí)間賽跑的實(shí)驗(yàn)。
一方面，堅(jiān)定的“垂直深耕”讓昆侖萬維在短劇、AI音樂等賽道卡住了位置，DramaWave的成功證明了其做出爆款的能力。另一方面，某些AI業(yè)務(wù)困在“買量換增長”的舊劇本里，看不到盈利的曙光，而長遠(yuǎn)來看，AI這條賽道里的變數(shù)實(shí)在太多。
這場實(shí)驗(yàn)，也將為如何平衡AI賽道里的“技術(shù)理想”與“商業(yè)現(xiàn)實(shí)”，如何考量“生存路徑”與“代價(jià)”，提供參考。
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