1月20日盤后，眼科醫(yī)療器械公司愛博醫(yī)療（688050.SH）公告稱，擬以整體不超過10億元估值，通過并購貸款疊加自有資金的方式，收購運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)頭部企業(yè)德美醫(yī)療不低于51%股權(quán)并拿下控制權(quán)，對(duì)應(yīng)股權(quán)的最高收購價(jià)為5.1億元。

這家以“眼”為核心，聚焦人工晶狀體、OK鏡等眼科賽道的企業(yè)，正試圖將觸角伸向以“關(guān)節(jié)與肌肉”為核心的運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域。跨界并購的背后，是公司主業(yè)突圍乏力、利潤空間承壓、股價(jià)不振的現(xiàn)實(shí)，而標(biāo)的10億元估值所對(duì)應(yīng)的三年業(yè)績對(duì)賭，以及所面臨的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，將為這場(chǎng)跨界整合埋下多少變數(shù)？

主業(yè)減速下的增長焦慮

曾憑借人工晶狀體國產(chǎn)替代紅利快速崛起的愛博醫(yī)療，如今正站在增長的十字路口。

愛博醫(yī)療是人工晶狀體領(lǐng)域唯一擠進(jìn)國內(nèi)前五的本土企業(yè)，其OK鏡業(yè)務(wù)在國內(nèi)也僅次于歐普康視，然而當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的變化，正使其傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

作為公司基本盤的人工晶狀體業(yè)務(wù)，多年來貢獻(xiàn)近半營收，但自2023年11月納入第四批國家高值醫(yī)用耗材集采后，雖為公司帶來了銷量的大幅增長，卻也無情地壓低了產(chǎn)品單價(jià)和毛利率。

2024年，該產(chǎn)品銷量同比增長44.93%，同期營收增幅僅為17.66%，單片銷售均價(jià)從2022年的437.56元持續(xù)下滑至2024年的338.06元；整體毛利率則從2022年的84.75%，逐步回落至2025年上半年的65.25%，盈利空間被持續(xù)擠壓。

反映在營收結(jié)構(gòu)上，手術(shù)治療業(yè)務(wù)的營收占比已從2022年上半年的67.8%收縮至2025年同期的46.23%。

市場(chǎng)寄予厚望的第二增長曲線OK鏡業(yè)務(wù)，同樣面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。

在昊海生科、歐普康視等國內(nèi)企業(yè)的快速追趕下，行業(yè)內(nèi)卷加劇，產(chǎn)品出廠價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，2025年前三季度，愛博醫(yī)療近視防控業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長；另一塊戰(zhàn)略布局的以隱形眼鏡為主的視力保健業(yè)務(wù)，雖在2025年上半年取得28.89%的同比增長，但受消費(fèi)市場(chǎng)環(huán)境影響，第三季度收入出現(xiàn)下滑，且仍處于投入期，尚未形成盈利支撐。

業(yè)績壓力直接傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)。愛博醫(yī)療股價(jià)自2024年10月8日觸及117.65元/股的年內(nèi)高點(diǎn)后持續(xù)下探，于2025年12月10日盤中觸底58.89元/股，較前期高點(diǎn)累計(jì)跌幅達(dá)49.94%，創(chuàng)下上市五年來的股價(jià)新低。

截至最新收盤日，公司股價(jià)報(bào)62.4元/股，過去一年累計(jì)回撤幅度已突破36%，市值縮水顯著。

疊加醫(yī)保DRG（疾病診斷相關(guān)分組）控費(fèi)導(dǎo)致終端手術(shù)量超預(yù)期下滑等因素，機(jī)構(gòu)投資者開始紛紛撤離。截至2025年12月31日，機(jī)構(gòu)持倉家數(shù)已從年中的253家，銳減至僅11家；合計(jì)持股數(shù)占流通股比例從37.33%大幅回落至4.16%，對(duì)應(yīng)持股市值從49.57億元縮水至4.88億元。

內(nèi)生增長遭遇瓶頸，出海雖是另一條路徑，卻也避不開文化差異、監(jiān)管壁壘、渠道建設(shè)和品牌認(rèn)知等諸多挑戰(zhàn)，非一朝一夕之功。在此背景下，通過外延式并購，尋找一個(gè)高潛力、能與自身產(chǎn)生協(xié)同的新賽道，成為一個(gè)現(xiàn)實(shí)甚至迫切的選擇。

于是，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)進(jìn)入愛博醫(yī)療視野。這個(gè)賽道兼具醫(yī)療的剛需屬性和健康消費(fèi)的升級(jí)潛力，且國產(chǎn)替代空間廣闊。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，2025年中國運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在80-100億元，2023年實(shí)際市場(chǎng)規(guī)模約為60-68億元，近年復(fù)合增長率約15%-20%，預(yù)計(jì)到2030年，中國運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)規(guī)模有望突破130億元。

10億估值與三年對(duì)賭

隔行如隔山，從眼科到運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)的這一步，跨得有多大？

愛博醫(yī)療選中的標(biāo)的德美醫(yī)療，成立于2016年，核心標(biāo)簽是“國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)頭部品牌”，也是國家高新技術(shù)企業(yè)和“專精特新”小巨人企業(yè)。其戰(zhàn)略布局覆蓋從術(shù)前預(yù)防到手術(shù)治療、術(shù)后康復(fù)的運(yùn)動(dòng)健康全鏈條，在運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物、手術(shù)工具、關(guān)節(jié)鏡設(shè)備、運(yùn)動(dòng)康復(fù)器具等領(lǐng)域擁有276項(xiàng)專利。

目前，德美醫(yī)療已成功入選第四批國家高值醫(yī)用耗材集采A組，是國內(nèi)市場(chǎng)份額主要競(jìng)爭(zhēng)者之一，能借助集采政策快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，這與愛博醫(yī)療在人工晶狀體領(lǐng)域的集采經(jīng)驗(yàn)形成呼應(yīng)。渠道方面，德美醫(yī)療不僅覆蓋全國境內(nèi)市場(chǎng)，產(chǎn)品還遠(yuǎn)銷東南亞、拉丁美洲、中東、歐洲等地區(qū)，能與愛博醫(yī)療的海外戰(zhàn)略形成協(xié)同。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，德美醫(yī)療已實(shí)現(xiàn)從虧損到盈利的跨越，2023年至2025年調(diào)整后凈利潤分別為-707.82萬元、929.37萬元、2360.23萬元，盈利能力持續(xù)提升。

根據(jù)交易約定，創(chuàng)始人黎建波承諾，德美醫(yī)療2026-2028年累計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)審計(jì)的凈利潤總額不低于1.65億元，其中2026年不低于4500萬元、2027年不低于5500萬元、2028年不低于6500萬元。若未達(dá)標(biāo)，創(chuàng)始人需以零對(duì)價(jià)或適用法律允許的最低價(jià)格轉(zhuǎn)讓相應(yīng)股權(quán)補(bǔ)償。

從估值來看，若以最高10億元整體估值計(jì)算，對(duì)應(yīng)2028年承諾凈利潤的市盈率約為15.38倍，放在當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)療器械板塊中屬于合理范疇；但對(duì)應(yīng)其2025年2360.23萬元的凈利潤，市盈率則高達(dá)42.37倍，高于愛博醫(yī)療當(dāng)前33.43倍的TTM市盈率。愛博醫(yī)療這是在賭其未來盈利高增長帶來的估值消化與協(xié)同價(jià)值。

但業(yè)績承諾的兌現(xiàn)難度不小。目前中國運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)仍由國際巨頭主導(dǎo)，根據(jù)灼識(shí)咨詢相關(guān)報(bào)告，施樂輝、強(qiáng)生、銳適等外資品牌合計(jì)占約80%份額；國產(chǎn)品牌中，威高骨科、大博醫(yī)療、春立醫(yī)療、天星醫(yī)療、銳健醫(yī)療等企業(yè)分散占據(jù)剩余份額，前三大國產(chǎn)企業(yè)所占份額約為8%。德美醫(yī)療要在激烈競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)凈利潤三年翻倍增長，挑戰(zhàn)不容忽視。

跨界之路道阻且長

對(duì)于一場(chǎng)跨界并購而言，真正的考驗(yàn)在于后續(xù)整合能否釋放“1+1>2”的協(xié)同價(jià)值。從眼科到運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)的跨界，雖同屬醫(yī)療器械領(lǐng)域，但兩者在技術(shù)應(yīng)用、客戶群體、臨床生態(tài)等方面差異顯著，更考驗(yàn)管理層的整合能力。

從協(xié)同潛力來看，兩者的契合點(diǎn)集中在技術(shù)與渠道兩方面。

作為材料型醫(yī)療企業(yè)，愛博醫(yī)療在生物醫(yī)用材料及高端醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)制造方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，而德美醫(yī)療的運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物、手術(shù)工具等產(chǎn)品同樣對(duì)材料的生物相容性、力學(xué)性能要求極高，理論上雙方可實(shí)現(xiàn)技術(shù)共享與產(chǎn)品升級(jí)賦能。

銷售渠道方面，愛博醫(yī)療在國內(nèi)眼科醫(yī)院的布局，與德美醫(yī)療覆蓋全國及海外的銷售網(wǎng)絡(luò)可相互借力，比如眼科渠道可嘗試推廣運(yùn)動(dòng)康復(fù)產(chǎn)品，德美醫(yī)療的海外渠道也能為眼科產(chǎn)品出海提供便利。

但協(xié)同效應(yīng)的兌現(xiàn)并非易事。眼科與運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)的疾病機(jī)理、手術(shù)技術(shù)完全不同，客戶群體從眼科醫(yī)生轉(zhuǎn)向骨科、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)科醫(yī)生，決策鏈條與學(xué)術(shù)推廣體系存在本質(zhì)差異，渠道復(fù)用難度相對(duì)較大，兩家公司在企業(yè)文化、管理節(jié)奏等方面的融合，也是影響并購成效的隱形因素。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視。德美醫(yī)療近年來負(fù)債規(guī)模持續(xù)上升，2023年至2025年負(fù)債總額分別為4946.22 萬元、1.19億元、1.62億元，負(fù)債增速高于營收增速；而愛博醫(yī)療采用并購貸款的方式進(jìn)行收購，可能進(jìn)一步增加自身財(cái)務(wù)杠桿，若標(biāo)的公司業(yè)績不及預(yù)期，將加劇公司的財(cái)務(wù)壓力。對(duì)于愛博醫(yī)療而言，這場(chǎng)跨界并購或許能暫時(shí)緩解市場(chǎng)對(duì)其增長天花板的焦慮，但新故事的背后，也可能暗含分散核心業(yè)務(wù)發(fā)展精力的多重不確定性。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）

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