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1月20日，天合光能發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)虧損65-75億元。至此，光伏上市巨頭2025年悉數(shù)交卷：9家龍頭企業(yè)合計(jì)預(yù)虧415-470億元，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，光伏上市企業(yè)全年虧損總額或超600億元。
這是從上游硅料到下游組件，全產(chǎn)業(yè)鏈的集體虧損。背后是產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格戰(zhàn)與原材料暴漲的三重絞殺。最直觀(guān)的是毛利率：2025上半年，多晶硅整體毛利率為-6.30%，組件的毛利率只有0.67%。而在2022年，多晶硅整體毛利率一度高達(dá)73%，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)幾乎“躺賺”。
銀價(jià)格兩年內(nèi)飆升140%、硅料價(jià)格逆勢(shì)反彈，在訂單價(jià)格一路下探的背景下，企業(yè)利潤(rùn)被進(jìn)一步壓縮，雪上加霜幾乎是注定的結(jié)果。
卓創(chuàng)資訊光伏分析師王帥認(rèn)為，本輪行業(yè)出清的進(jìn)程，可從三個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)來(lái)觀(guān)察：一是能耗，二是轉(zhuǎn)化率提升，三是利潤(rùn)倒掛情況。
而這場(chǎng)預(yù)期之中的“天雷滾滾”揭示的是：2026年，中國(guó)光伏行業(yè)將走進(jìn)一場(chǎng)以能效、技術(shù)和成本為核心的空前殘酷淘汰賽。
從已披露的2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告看，光伏板塊的系統(tǒng)性壓力前所未有：
組件和一體化龍頭中，天合光能預(yù)計(jì)虧損65-75億元，隆基綠能（601012 SH）預(yù)計(jì)虧損60-65億元，晶澳科技（002459.SZ）預(yù)計(jì)虧損45-48億元。晶科能源雖未給出具體區(qū)間，但前三季度已虧損39.2億元，全年虧損已成定局。
公司觀(guān)察制圖
上游硅料及一體化企業(yè)中，通威股份（600438.SH）預(yù)計(jì)虧損90-100億元；TCL中環(huán)（002129.SZ）預(yù)計(jì)虧損82-96億元，連續(xù)兩年接近百億級(jí)虧損。
電池及細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭同樣不容樂(lè)觀(guān)。愛(ài)旭股份（600732.SH）預(yù)計(jì)虧損12-19億元，鈞達(dá)股份虧損12-15億元，時(shí)創(chuàng)能源虧損約2.98-3.58億元。
毛利率極具參考性：2025上半年，多晶硅整體毛利率已經(jīng)跌至-6.30%，組件的毛利率只有0.67%。而在2022年，多晶硅的整體毛利率是73%，所有環(huán)節(jié)的廠(chǎng)商均盈利。
圖源：黑鷹光伏
三年之間，整個(gè)板塊從“印鈔機(jī)”變成了投資者眼中的“雷區(qū)”。在“碳中和”和“光伏裝機(jī)高增”的預(yù)期下，產(chǎn)業(yè)鏈從硅料、硅片、電池到組件一路瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，名義產(chǎn)能遠(yuǎn)超實(shí)際需求。行業(yè)研究普遍認(rèn)為，2024-2025年多個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩度達(dá)到60%-90%，遠(yuǎn)超健康水平。
供給端失控后，價(jià)格戰(zhàn)讓組件價(jià)格在2024-2025年一度跌到0.6元/W左右，不少企業(yè)披露，這一價(jià)格已經(jīng)擊穿現(xiàn)金成本線(xiàn)，“越賣(mài)越虧”。
上游成本可以漲價(jià)，但下游組件在“內(nèi)卷”和海外競(jìng)價(jià)中難以提價(jià)，導(dǎo)致利潤(rùn)“兩頭擠壓”。更雪上加霜的是，原材料價(jià)格不跌反漲，尤其是白銀和硅料。銀價(jià)兩年漲幅超過(guò)140%，2025年底倫敦現(xiàn)貨銀一度沖到歷史新高。
在光伏組件成本中，銀價(jià)暴漲致銀漿成本占比達(dá)29%、反超硅料成組件第一大成本，并且在前期已經(jīng)上漲三倍的基礎(chǔ)上，今日銀價(jià)又上沖95美元/盎司，2026年開(kāi)年不足一月，銀價(jià)的漲幅已經(jīng)超過(guò)30%。硅料價(jià)格同樣逆勢(shì)上漲，2025年下半年起，N型多晶硅價(jià)格從約3.4萬(wàn)元/噸漲到5萬(wàn)多元/噸。
隆基、通威、天合等企業(yè)在公告中一致表示：“銀漿、硅料成本大幅上漲，顯著推升硅片、電池及組件成本，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步承壓。”
站在“保價(jià)”還是“保市”的十字路口，2026年注定是光伏的全局大洗牌，博弈的邏輯從過(guò)去的“誰(shuí)擴(kuò)產(chǎn)快誰(shuí)贏(yíng)”，轉(zhuǎn)向更為殘酷的“刮骨療毒”：誰(shuí)技術(shù)強(qiáng)、誰(shuí)成本低、誰(shuí)現(xiàn)金流穩(wěn)，誰(shuí)才能活到最后。
判斷這輪出清有的關(guān)鍵指標(biāo)，卓創(chuàng)資訊光伏分析師王帥認(rèn)為，首先是能耗指標(biāo)，例如每千克標(biāo)準(zhǔn)煤消耗量，多晶硅產(chǎn)能能耗標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，需要滿(mǎn)足1-2級(jí)能耗要求，3級(jí)產(chǎn)能陸續(xù)出清。其次，轉(zhuǎn)化率提升，電池片及組件成品需符合最低標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)化率要求。如單晶電池現(xiàn)有產(chǎn)能轉(zhuǎn)化率不低于22.5%，組件不低于25%。再次，利潤(rùn)倒掛在一定程度上促進(jìn)產(chǎn)能出清。如光伏玻璃成品價(jià)格長(zhǎng)期低于成本，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力明顯增加，陸續(xù)退出，供應(yīng)量稍降。
圖源：黑鷹光伏
在出清邏輯之上，技術(shù)迭代正在決定企業(yè)分化的上限與下限。技術(shù)方向上，行業(yè)正經(jīng)歷從P型向N型再向BC/ABC和鈣鈦礦疊層的快速演進(jìn)；銅電鍍、去銀、低銀化成為關(guān)鍵降本路線(xiàn)。結(jié)構(gòu)變化上，儲(chǔ)能與光伏一體化、海外本地化制造成為應(yīng)對(duì)貿(mào)易壁壘的新趨勢(shì)。
從部分企業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)告中，已經(jīng)可以看到分化的早期信號(hào)。隆基綠能預(yù)計(jì)2025年虧損60至65億元，但與2024年相比已明顯減虧，單季度虧損環(huán)比收窄，其BC二代產(chǎn)品良率逐步穩(wěn)定，規(guī)?；慨a(chǎn)正改善單位成本。
通威股份2025年預(yù)計(jì)虧損90至100億元，但其多晶硅業(yè)務(wù)在2025年下半年已重新實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性盈利，硅料減產(chǎn)與成本控制初見(jiàn)成效；大全能源、時(shí)創(chuàng)能源等企業(yè)也在硅料價(jià)格回升中部分修復(fù)了盈利能力。
另一方面，是在技術(shù)與成本雙重夾擊下被加速邊緣化的企業(yè)。連續(xù)兩年逼近百億級(jí)虧損的TCL中環(huán)，其一體化布局滯后，多晶硅、硅片等產(chǎn)線(xiàn)能耗水平偏高，原有高能耗產(chǎn)能被動(dòng)減產(chǎn)、限產(chǎn)，“大馬拉小車(chē)”窘境顯著。同時(shí)，依托舊工藝的存量產(chǎn)線(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力下滑，議價(jià)能力與訂單質(zhì)量同步走弱，正在向“二線(xiàn)龍頭”邊緣滑落。
TCL中環(huán)資本結(jié)構(gòu)變化
鈞達(dá)股份（002865.SZ）困局與之類(lèi)似。公司預(yù)計(jì)2025年虧損約12–15億元，本輪周期中其核心資產(chǎn)仍以P型PERC電池為主，天花板已現(xiàn)。疊加銀價(jià)飆升帶來(lái)的銀漿成本壓力，其單位成本在與N型、BC電池的對(duì)比中劣勢(shì)愈發(fā)明顯，依靠低價(jià)搶單維持開(kāi)工率。隨著“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)、龍頭率先實(shí)現(xiàn)低銀化、去銀化和銅電鍍量產(chǎn)，鈞達(dá)在技術(shù)、成本和客戶(hù)結(jié)構(gòu)上的劣勢(shì)正在被進(jìn)一步放大。
鈞達(dá)股份凈利潤(rùn)表現(xiàn)
值得注意的是，盡管深陷虧損，龍頭企業(yè)依然為下一輪周期提前布局：隆基綠能持續(xù)加碼BC電池技術(shù)，通威股份則優(yōu)化硅料成本與新產(chǎn)能布局，愛(ài)旭股份的ABC電池技術(shù)也已進(jìn)入量產(chǎn)階段……
可以預(yù)見(jiàn)，2026年的“技術(shù)決戰(zhàn)”，將真正決定誰(shuí)能在劇烈出清后“枯木逢春”，誰(shuí)又會(huì)被永遠(yuǎn)留在寒冬之中。（文｜公司觀(guān)察，作者｜黃田，編輯｜曹晟源）
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