1月22日，彌富科技（浙江）股份有限公司（下稱“彌富科技”）將北交所IPO上會(huì)，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1953.3萬(wàn)股。

筆者注意到，報(bào)告期內(nèi)，彌富科技營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但盈利質(zhì)量卻不佳，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)比值始終低于 1，核心因應(yīng)收賬款激增且逾期占比超三成，引發(fā)放寬信用政策沖業(yè)績(jī)的質(zhì)疑。另外，公司客戶集中度高，前五大客戶貢獻(xiàn)超六成營(yíng)收，且關(guān)聯(lián)方鵬翎股份作為大股東兼核心客戶，交易公允性受關(guān)注。更蹊蹺的是，彌富科技申報(bào)前突擊入股的機(jī)構(gòu)給予公司6.6億元的估值，而此次IPO公司對(duì)應(yīng)估值僅6.36億元，出現(xiàn)了上市即估值縮水的奇特倒掛現(xiàn)象。

盈利質(zhì)量低

彌富科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車流體管路系統(tǒng)關(guān)鍵零部件以及導(dǎo)軌等其他塑料零部件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括流體管路系統(tǒng)快插接頭、通類接頭、閥類等連接件、管夾等緊固件、傳感器以及導(dǎo)軌等塑料產(chǎn)品，產(chǎn)品可適用于新能源汽車及傳統(tǒng)燃油汽車等領(lǐng)域。

2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報(bào)告期”），彌富科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13812.29萬(wàn)元、20171.56萬(wàn)元、27290.72萬(wàn)元、15245.77萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為3534.18萬(wàn)元、5804.85萬(wàn)元、7622.42萬(wàn)元、4090.85萬(wàn)元，營(yíng)收與利潤(rùn)規(guī)模穩(wěn)步攀升。

與良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)形成反差的是，公司盈利質(zhì)量持續(xù)走低。報(bào)告期內(nèi)，彌富科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3080.64萬(wàn)元、2067.76萬(wàn)元、2854.47萬(wàn)元、391萬(wàn)元，結(jié)合同期的凈利潤(rùn)，可以計(jì)算出兩者的筆者分別為0.87、0.36、0.37、0.1，比值始終未超過(guò)1。

而導(dǎo)致現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)背離的核心原因，在于應(yīng)收賬款的大幅激增與逾期賬款規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大。報(bào)告期內(nèi)，彌富科技的應(yīng)收賬款分別為賬面價(jià)值分別為6,032.81萬(wàn)元、9,567.82萬(wàn)元、13,358.65萬(wàn)元及11,849.46萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額的比例分別為25.64%、29.89%、25.51%、20.79%，其中2022年-2024年，彌富科技應(yīng)收賬款年均復(fù)合增長(zhǎng)率為48.8%，該數(shù)據(jù)也超過(guò)了同期營(yíng)收40.56%的增速。

此同時(shí)，逾期賬款的規(guī)模與占比也呈上升趨勢(shì)，截至報(bào)告期各期末，信用期外應(yīng)收賬款金額分別為1702.58萬(wàn)元、2402.52萬(wàn)元、4541.53萬(wàn)元、4246.5萬(wàn)元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款余額的比例達(dá)26.77%、23.84%、32.23%、33.96%，2024年及2025年上半年逾期占比已超三成，賬款回收風(fēng)險(xiǎn)逐步抬升。而應(yīng)收賬款的激增與逾期占比的上升，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司是否放寬信用政策以拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的熱議。

對(duì)此，彌富科技表示，公司客戶主要為國(guó)內(nèi)外知名的汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)，客戶資產(chǎn)規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定、信譽(yù)良好，與公司具有長(zhǎng)期合作關(guān)系，應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性較小。但如果公司主要客戶未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生重大不利變化，財(cái)務(wù)狀況惡化，則公司可能出現(xiàn)壞賬風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

估值倒掛

從業(yè)務(wù)上看，彌富科技主要擁有汽車流體管路系統(tǒng)關(guān)鍵零部件、其他塑料零部件，其中汽車流體管路系統(tǒng)關(guān)鍵零部件產(chǎn)生的銷售收入分別為8959.02萬(wàn)元、16021.03萬(wàn)元、22508.37萬(wàn)元、12721.27萬(wàn)元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的68.08%、81.32%、85.2%、87.23%，為公司最大的業(yè)務(wù)。

筆者主要都，彌富科技上述的產(chǎn)品主要是銷售至公司的前五大客戶。報(bào)告期內(nèi)，彌富科技向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為9531.37萬(wàn)元、14040.05萬(wàn)元、17853.45萬(wàn)元、9351.34萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的69.01%、69.6%、65.42%、61.34%，客戶集中度顯著。

對(duì)此，彌富科技表示，若未來(lái)公司與重要客戶的長(zhǎng)期合作關(guān)系發(fā)生變化或終止，或主要客戶因其自身經(jīng)營(yíng)原因而減少對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)，或因公司在產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)交貨等方面無(wú)法滿足客戶需求而導(dǎo)致與客戶的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

值得注意的是，前五大客戶中存在關(guān)聯(lián)方，它就是鵬翎股份。據(jù)悉，2023年-2024年和2025年1-6月（下稱“報(bào)告期”），彌富科技向鵬翎股份產(chǎn)生的銷售收入分別為2985.29萬(wàn)元、4102.96萬(wàn)元、2290.46萬(wàn)元，而截至招股說(shuō)明簽署日，鵬翎股份通過(guò)嘉興頎景間接持有公司6.61%股權(quán)，為公司的第5大股東，形成了大股東同時(shí)為核心大客戶的格局。

特別要說(shuō)明的是，2024年6月，彌富科技在北交所IPO申報(bào)前一年引入重慶長(zhǎng)信、合肥巢甬、嘉興頎景三家機(jī)構(gòu)股東，三者均以11.3688元/股的價(jià)格對(duì)公司增資，屬于典型的申報(bào)前突擊入股。

對(duì)此，北交所要求彌富科技說(shuō)明重慶長(zhǎng)信、合肥巢甬、嘉興頎景入股背景、入股對(duì)價(jià)測(cè)算方式及入股價(jià)格的公允性，是否存在利益輸送或其他特殊利益安排。

筆者注意到，對(duì)于彌富科技上述的增資價(jià)格確實(shí)令人疑惑。據(jù)悉，在2024年6月，彌富科技進(jìn)行完增資之后，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)并未在發(fā)生任何的變更，彼時(shí)公司的股份為5859.9萬(wàn)股，以此計(jì)算，上述增資完成后，彌富科技的估值為6.6億元，而彌富科技此次北交所IPO欲募集1.59億元，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)25%的股權(quán)，這也意味著，若彌富科技成功登陸北交所，其估值或?qū)?.36億元，該估值也低于上述的6.6億元，形成“上市即估值縮水”的倒掛現(xiàn)象。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)

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