1月22日，寧波惠康工業(yè)科技股份有限公司（下稱“惠康科技”）將主板IPO上會(huì)，公開發(fā)行不超過3708.79萬股。

筆者注意到，惠康科技IPO申報(bào)前夕，實(shí)控人陳氏家族通過多輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓累計(jì)套現(xiàn)5.61億元。另外，公司在手握超12億元貨幣資金且無短期借款，經(jīng)營性現(xiàn)金流三年半凈流入15.5億元，償債能力反超同行的背景之下，卻仍計(jì)劃IPO募資。更核心的矛盾在于，公司核心產(chǎn)品制冰機(jī)單價(jià)三年半下滑18.99%，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)低于同行均值且逐年走低，但毛利率卻穩(wěn)定優(yōu)于行業(yè)水平，與“研發(fā)驅(qū)動(dòng)溢價(jià)”的行業(yè)邏輯相悖。

IPO前夕，實(shí)控人家族大舉套現(xiàn)

惠康科技成立于2001年，由惠康集團(tuán)與科威特貿(mào)易出資設(shè)立，截至招股說明書簽署日，陳越鵬通過直接及間接的方式合計(jì)控制惠康科技38.24%的股權(quán)，為公司實(shí)控人。

在IPO申報(bào)前夕，實(shí)控人陳越鵬所在的陳氏家族通過多輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓大舉套現(xiàn)。2022年6月，長興匯鵬、惠康集團(tuán)、惠康有限、陳越鵬、陳啟惠等分別與長興國悅君安等簽署多份《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。根據(jù)約定，長興匯鵬分別向長興國悅君安、財(cái)通創(chuàng)新轉(zhuǎn)讓180.2594萬元注冊資本、2.9605萬元注冊資本，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為16.09元/注冊資本，轉(zhuǎn)讓價(jià)款分別為2900萬元、47.63萬元；長興弘鵬向王歡行、嘉興物源、寧波豐而得、財(cái)通創(chuàng)新、北峰凌云、張玉華轉(zhuǎn)讓808.0594萬元注冊資本、391.5980萬元注冊資本、292.1446萬元注冊資本、245.6732萬元注冊資本、105.6693萬元注冊資本、31.0792萬元注冊資本，轉(zhuǎn)讓價(jià)格也為16.09元/注冊資本，轉(zhuǎn)讓價(jià)款分別為1.30億元、6300萬元、4700萬元、3952.37萬元、1700萬元、500萬元；惠康集團(tuán)分別向燕創(chuàng)姚商、燕創(chuàng)象商、燕園姚商轉(zhuǎn)讓103.5974萬元注冊資本、82.8779萬元注冊資本、62.1584萬元注冊資本，轉(zhuǎn)讓價(jià)款分別為1666.67萬元、1333.33萬元、1000萬元。上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓合計(jì)的價(jià)格為3.71億元。

2023年11月、12月，惠康集團(tuán)、惠康科技、陳越鵬等又與德清數(shù)智、杭州數(shù)智等6家簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為19.77元/注冊資本，轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)約為1.44億元；長興弘鵬則向南京祥仲、蘇州祥仲合計(jì)轉(zhuǎn)讓231.6578萬元注冊資本，轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)為4580.54萬元。

值得注意的是，惠康集團(tuán)由陳越鵬及其父陳啟惠100%持股，長興弘鵬是惠康集團(tuán)全資子公司，長興匯鵬由惠康集團(tuán)及陳越鵬關(guān)系密切家庭成員合計(jì)持股100%，這些主體均為陳氏家族控制的關(guān)聯(lián)方，兩輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，陳氏家族累計(jì)套現(xiàn)約5.61億元。

不差錢仍募資

惠康科技深耕制冷領(lǐng)域，是一家以制冷設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為核心業(yè)務(wù)的國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括制冰機(jī)、冰箱、冷柜、酒柜等，主要應(yīng)用于民用及商用領(lǐng)域。

2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報(bào)告期”），惠康科技分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.3億元、24.93億元、32.04億元、13.89億元，凈利潤分別為19716.13萬元、33763.97萬元、45113.57萬元、20517.35萬元，營收與利潤規(guī)模持續(xù)攀升。

現(xiàn)金流方面，報(bào)告期內(nèi)，惠康科技經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為43275.94萬元、49511.77萬元、61069.05萬元、1101.56萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金始終凈流入，三年半合計(jì)凈流入了15.5億元，結(jié)合同時(shí)凈利潤，可以計(jì)算出兩者的比值分別為2.19、1.47、1.35、0.05，比值長期超過1，整體盈利“含金量”充足。

債務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，惠康科技的流動(dòng)比率分別為1.05、1.18、1.35、1.42，同行可比公司平均值分別為1.53、1.42、1.4、1.41；速動(dòng)比率分別為0.87、1.03、1.22、1.22，同行可比公司平均值分別為1.24、1.16、1.11、1.13，無論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率，惠康科技均保持持續(xù)增長的趨勢，且到了2025年上半年，該數(shù)據(jù)已經(jīng)反超同行均值，短期償債能力強(qiáng)勁。與此同時(shí)，在上述時(shí)間段內(nèi)，惠康科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.15%、70.68%、63.28%、58.38%，持續(xù)下滑，其中2025年上半年的資產(chǎn)負(fù)債率較2022年以下滑了近15個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)壓力不斷減輕。

更為重要的是，截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，惠康科技的貨幣資金分別為6.67億元、8.13億元、15.53億元、12.19億元，分別占當(dāng)期資產(chǎn)總額的42.98%、36.69%、54.95%、41.65%，且公司無任何短期借款，資金鏈健康穩(wěn)固。

而惠康科技此次IPO欲募集17.97億元分別用于前灣二號(hào)制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、制冷設(shè)備生產(chǎn)基地智能化升級(jí)改造項(xiàng)目、泰國制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，具體情況如下：

也就是說，公司當(dāng)前持有的貨幣資金完全足以覆蓋任意單個(gè)募投項(xiàng)目的資金需求。這也意味著，惠康科技在業(yè)績持續(xù)增長、現(xiàn)金流充裕、債務(wù)水平偏低、資金儲(chǔ)備充足的背景下，公司仍要IPO募資，其背后的動(dòng)機(jī)或許需要公司進(jìn)一步說明。

低研發(fā)高毛利

從產(chǎn)品上看，惠康科技主要擁有制冰機(jī)、冰柜、冰箱、酒柜等產(chǎn)品，其中制冰機(jī)產(chǎn)生的銷售收入分別為13.62億元、19.48億元、25.78億元、11.17億元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的70.83%、78.44%、81%、80.76%，是公司營收的絕對支柱。

值得關(guān)注的是，制冰機(jī)銷售單價(jià)呈持續(xù)下滑態(tài)勢，報(bào)告期內(nèi)分別為435.22元/臺(tái)、403.97元/臺(tái)、385.9元/臺(tái)、365.76元/臺(tái)，2025年上半年較2022年累計(jì)下滑18.99%。

盡管主產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)走低，惠康科技的毛利率卻保持穩(wěn)定且優(yōu)于同行，形成了反常的盈利表現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率分別為21.15%、24.55%、22.54%、23.55%，波動(dòng)幅度較?。欢锌杀裙久势骄捣謩e為 21.91%、23.18%、21.86%、21.7%，惠康科技自2023年起毛利率反超同行均值，且始終保持領(lǐng)先優(yōu)勢。

這一現(xiàn)象與公司偏低的研發(fā)投入形成強(qiáng)烈反差。報(bào)告期內(nèi)，惠康科技研發(fā)費(fèi)用率分別為3.04%、2.99%、2.51%、2.85%，不僅呈整體下滑趨勢，且連續(xù)多年低于同行可比公司平均值（4.06%、3.91%、3.74%、3.52%），研發(fā)投入力度顯著不足，甚至2023年、2024年研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)低于3%。在研發(fā)投入不及同行、主產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)下滑的雙重背景下，惠康科技仍能維持高于行業(yè)均值的毛利率。

對此，深交所要求惠康科技結(jié)合發(fā)行人核心技術(shù)優(yōu)勢，制冰機(jī)產(chǎn)品多樣性、產(chǎn)品更新迭代情況、核心零部件關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)、同行業(yè)競爭對手情況等，充分論證在所屬領(lǐng)域是否具備較強(qiáng)的研發(fā)能力及技術(shù)優(yōu)勢。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)

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