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AI需求爆發(fā)，不少產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)成為了熱門標(biāo)的，也讓市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)變得更加嚴(yán)格。

1月19日，A股交易時(shí)段開(kāi)啟，劍橋科技開(kāi)盤跌停，盤中反彈乏力后迅速回封，截至15時(shí)仍以跌停價(jià)收盤，該公司港股全天跌幅更是達(dá)到12.2%。受其影響，光模塊板塊整體走勢(shì)亦趨弱，當(dāng)然下跌1.21%。

上周五（1月16日）晚間，光通信領(lǐng)域上市公司劍橋科技發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)當(dāng)年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.52億元至2.78億元人民幣，同比增長(zhǎng)51.19%至66.79%。

該公司稱，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)得益于高速光模塊（CPO）、寬帶接入及無(wú)線接入業(yè)務(wù)三大核心業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，并重點(diǎn)提及，高速光模塊業(yè)務(wù)受益于人工智能和全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)提速帶來(lái)的旺盛市場(chǎng)需求，在擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了訂單規(guī)模與發(fā)貨數(shù)量的同比大幅增長(zhǎng)。

不過(guò)，按照業(yè)績(jī)預(yù)告測(cè)算，該公司前三季度歸母凈利潤(rùn)已有2.59億元，這意味著四季度的盈利表現(xiàn)在700萬(wàn)凈虧損到1900萬(wàn)凈利潤(rùn)之間，環(huán)比大幅下滑。該公司解釋稱事出有因，主要是2025年第四季度在港股完成IPO，融資所得款項(xiàng)主要以港元外匯形式留存，受匯率波動(dòng)影響，公司匯兌凈損益由盈轉(zhuǎn)虧，損失約8161萬(wàn)元，相較于2024年的匯兌收益1444萬(wàn)同比減少近1億元，對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

2025年，劍橋科技受益于光模塊概念，全年股價(jià)大漲233.2%，市場(chǎng)普遍看好其增長(zhǎng)前景，但此次業(yè)績(jī)公布似乎刺激了恐慌情緒。不過(guò)，仍有聲音認(rèn)為其業(yè)績(jī)算不上“爆雷”，除去不可控的匯兌損失，整體與國(guó)泰君安等此前給出的預(yù)期相近，并提示該公司基本面和此前市場(chǎng)押注的根本邏輯并未變化。

梳理資料可發(fā)現(xiàn)，該公司2018年正式入局光模塊領(lǐng)域，收購(gòu)了一系列海內(nèi)外資產(chǎn)，在中國(guó)、美國(guó)、日本均設(shè)有研發(fā)中心，還在中國(guó)、馬來(lái)西亞、美國(guó)擁有產(chǎn)能基地。2025年之前，公司電信寬帶業(yè)務(wù)占總營(yíng)收半壁江山，光模塊營(yíng)收占比一直在15%以下。

不過(guò)，AI數(shù)據(jù)中心對(duì)前沿光模塊的持續(xù)爆炸性增長(zhǎng)需求，也讓該公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生了一定變化。根據(jù)該公司財(cái)報(bào)，2025年前三季度其光模塊業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，尤其是800G光模塊銷量占比的提升，顯著增強(qiáng)了公司的盈利能力。

但在光模塊領(lǐng)域，劍橋科技還未擠入第一梯隊(duì)。截至2025年前三季度，行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)營(yíng)收250.05億元，同比增長(zhǎng)44.43%，歸母凈利潤(rùn)71.32億元，同比增長(zhǎng)90.05%。同期新易盛營(yíng)收165.05億元，同比增長(zhǎng)221.7%，歸母凈利潤(rùn)63.27億元，同比增長(zhǎng)284.37%。而劍橋科技同期營(yíng)收33.6億元，同比增長(zhǎng)21.57，歸母凈利潤(rùn)2.59億元，同比增長(zhǎng)70.88%。截至1月19日收盤，中際旭創(chuàng)市值6727.82億元，新易盛市值4007.65億元，而劍橋科技市值回落至411.97億元，歷史最高曾超過(guò)470億元。

而市場(chǎng)此前看重劍橋科技的，除了其相對(duì)較小的規(guī)模，還有其800G和1.6T的先進(jìn)產(chǎn)能，這些正是AI數(shù)據(jù)中心對(duì)光模塊的核心需求所在，也是行業(yè)迭代的重要機(jī)遇窗口。2025年，劍橋科技800G產(chǎn)品在多地量產(chǎn)，并向海外核心客戶批量發(fā)貨。1.6T也逐漸進(jìn)入量產(chǎn)出貨階段。

該公司在業(yè)績(jī)預(yù)告中表示，2025年公司關(guān)閉原上海產(chǎn)能，將資源投入更高規(guī)格的嘉善新生產(chǎn)基地，當(dāng)年完成投產(chǎn)并迅速達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，同時(shí)擴(kuò)大上海、武漢、西安、臺(tái)北等地研發(fā)中心規(guī)模，大幅增加北美研發(fā)中心投入，再加之馬來(lái)西亞生產(chǎn)基地產(chǎn)能爬坡，讓市場(chǎng)表現(xiàn)顯著提升。

市場(chǎng)對(duì)其全球化水平更是青睞有加。得益于早年收購(gòu)的海外資產(chǎn)，劍橋科技同樣積累了以美國(guó)云廠商巨頭為代表的核心客戶，2024年該公司超過(guò)92%的收入來(lái)自境外。而在近期愈發(fā)火爆的AI浪潮中，美國(guó)科技巨頭的資本開(kāi)支持續(xù)高增，劍橋科技在高增長(zhǎng)市場(chǎng)的渠道優(yōu)勢(shì)也得到了重視，成為板塊首屈一指的彈性標(biāo)的。

去年三季度，光模塊概念走紅，板塊當(dāng)季大漲55%，而劍橋科技的季度漲幅更是高達(dá)170.48%，國(guó)聯(lián)民生證券顯示該公司獲基金顯著增持。此后10月28日，劍橋科技在港股上市交易，成為“港股CPO第一股”，也是光模塊領(lǐng)域的首只“A+H”上市公司，彼時(shí)市場(chǎng)反饋也較為積極，其首日收盤漲超33%。

但與此同時(shí)，該公司市盈率（TTM）截至目前已高達(dá)150.22倍（港股127.12倍），遠(yuǎn)高于中際旭創(chuàng)的78.68倍和新易盛的53.3倍，對(duì)其股價(jià)走勢(shì)也形成一定壓力和風(fēng)險(xiǎn)。

但從行業(yè)和公司基本面來(lái)看，目前，高盛、摩根士丹利等機(jī)構(gòu)都上調(diào)或確認(rèn)了AI服務(wù)器需求爆發(fā)式增長(zhǎng)將帶來(lái)的800G和1.6T光模塊需求，而美國(guó)科技巨頭仍是支出核心。

行業(yè)大趨勢(shì)未變的情況下，劍橋科技的產(chǎn)能增速、出貨情況，供應(yīng)鏈管控和毛利率表現(xiàn)，以及原有大客戶的維系和新客戶的開(kāi)拓是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。目前，市場(chǎng)對(duì)其2026年產(chǎn)能預(yù)期在500萬(wàn)只-600萬(wàn)只，出貨預(yù)期方面，800G產(chǎn)品預(yù)期已提升到400萬(wàn)只-500萬(wàn)只，1.6T產(chǎn)品預(yù)期也超過(guò)40萬(wàn)只，毛利率預(yù)期則超過(guò)35%。而目前該公司產(chǎn)能、出貨目標(biāo)等尚未公布。

不過(guò)，在業(yè)績(jī)預(yù)告中，劍橋科技也提到，目前核心元器件等關(guān)鍵物料供應(yīng)緊張，局部有擴(kuò)大和惡化趨勢(shì)，且波動(dòng)具有一定不可預(yù)測(cè)性。

目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為2026年光模塊領(lǐng)域會(huì)有價(jià)格戰(zhàn)加劇傾向，尤其800G產(chǎn)品價(jià)格會(huì)持續(xù)走低，或?qū)⒂绊懴嚓P(guān)企業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)。（作者｜胡珈萌，編輯｜李程程）

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