近期，福信富通科技股份有限公司（下稱“福信富通”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。
筆者注意到，福信富通業(yè)績持續(xù)攀升，更是2024年在數(shù)字交通、數(shù)字海洋領(lǐng)域位列第二，但亮眼業(yè)績背后暗藏多重隱憂，如公司盈利質(zhì)量極差，三年半經(jīng)營性現(xiàn)金流合計凈流出超2.96億元，與利潤比值始終為負，而該現(xiàn)象的核心癥結(jié)是貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)激增，2022-2024年年均復(fù)合增長率71.29%，遠超同期19.31%的營收增速，引發(fā)放寬信用政策沖業(yè)績的熱議。
更令人費解的是，公司業(yè)績高度依賴前五大客戶與供應(yīng)商，卻在銷售和采購端均出現(xiàn)交易對方未設(shè)立便合作的反常情形，如客戶C于2020年成立，公司卻稱2019年起合作；供應(yīng)商B于2021年成立，合作起始時間卻被披露為 2020年。這種違背商業(yè)邏輯的操作，讓市場對其交易真實性、管理規(guī)范性打上問號。
福信富通的業(yè)務(wù)可追溯至2010年，是一家衛(wèi)星時空數(shù)字解決方案提供商，通過構(gòu)建「一個底座、多重能力、多種應(yīng)用」的技術(shù)體系，整合硬件、軟件和數(shù)據(jù)分析能力，依托衛(wèi)星通信、定位、導(dǎo)航及授時技術(shù)，為各個應(yīng)用領(lǐng)域提供衛(wèi)星時空數(shù)字解決方案。
根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，政策驅(qū)動行業(yè)擴展，中國衛(wèi)星時空數(shù)字解決方案行業(yè)的市場規(guī)模近年持續(xù)增長，受下游應(yīng)用需求穩(wěn)定增長所推動。隨著國家數(shù)字化戰(zhàn)略的推進、北斗的廣泛應(yīng)用，以及AI及IoT等新興技術(shù)的融合，市場規(guī)模由2020年的人民幣3,649億元增長至2024年的人民幣5,224億元，復(fù)合年增長率為9.4%。
而福信富通憑借行業(yè)發(fā)展紅利，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報告期”），福信富通分別實現(xiàn)營業(yè)收入41920.8萬元、52144.5萬元、59674.8萬元、24056.2萬元，年內(nèi)利潤分別為7488.4萬元、9184.4萬元、11216.3萬元、4911萬元，營收與利潤均保持持續(xù)增長態(tài)勢。
與此同時，根據(jù)弗若斯特沙利文，按2024年收入計，福信富通為中國領(lǐng)先的衛(wèi)星時空數(shù)字解決方案提供商之一，并于數(shù)字交通及數(shù)字海洋兩大領(lǐng)域中排名第二。
與良好的業(yè)績表現(xiàn)形成鮮明反差的是，福信富通的盈利質(zhì)量長期處于較差水平。報告期內(nèi)，福信富通經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-7592.3萬元、-704.4萬元、-15188.8萬元、-6157.5萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金始終凈流出，三年半合計凈流出了29643萬元。與此同時，結(jié)合同期的利潤，可以計算出兩者的比值分別為-1.01、-0.08、-1.35、-1.25，始終為負數(shù)。
而導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金長期凈流出的核心原因，是貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)的大幅激增，且增長速度遠超營收增速。截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，公司貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)分別達23069.7萬元、37506.7萬元、67683.2萬元、79498萬元，2022年-2024年年均復(fù)合增長率高達71.29%，而同期公司營收的年均復(fù)合增長率僅為19.31%，應(yīng)收賬款類資產(chǎn)的增長幅度遠超營收增長速度。這一現(xiàn)象也引發(fā)市場熱議，福信富通是否存在放寬信用政策以拉動業(yè)績增長的情況，目前暫無明確答案。
報告期內(nèi)福信富通業(yè)績的持續(xù)增長，高度依賴前五大客戶的收入貢獻，同時公司采購端也對前五大供應(yīng)商存在顯著依賴，而在其銷售與供應(yīng)鏈兩大體系中，均出現(xiàn)了交易對方尚未設(shè)立便開展合作的反常現(xiàn)象，這一不合邏輯的合作方式引發(fā)市場熱議，其背后原因亟待公司作出合理解釋。
從銷售端來看，福信富通對前五大客戶的收入依賴度常年居高不下。報告期內(nèi)，福信富通向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為28061.5萬元、35725.9萬元、38509.3萬元、18019.5萬元，分別占當期營業(yè)收入的66.9%、68.5%、64.5%、74.8%，每年至少六成營收由前五大客戶貢獻，客戶集中度較高。
而其中存在明顯的邏輯矛盾，2022年公司第三大客戶為客戶C，當年對其銷售收入達4399.5萬元，據(jù)公司披露，雙方自2019年起開展業(yè)務(wù)合作，但客戶C實際于2020年才在中國成立，注冊資本4100萬元，主營智能座艙及車聯(lián)網(wǎng)終端解決方案，這意味著客戶C尚未設(shè)立，福信富通便與其建立了業(yè)務(wù)關(guān)系，時間線存在明顯沖突。
采購端的供應(yīng)商依賴度則更為突出，且同樣出現(xiàn)了合作時間線矛盾的問題。無獨有偶，在福信富通供應(yīng)商體系中也出現(xiàn)了類似的情形。報告期內(nèi)，福信富通向前五大供應(yīng)商采購的金額分別為27216.8萬元、33810.4萬元、40039.9萬元、70039萬元，分別占當期采購總額的77.5%、84.9%、89.5%、66.4%，其中供應(yīng)商B常年位列公司第二大供應(yīng)商，2022-2024年對其采購金額分別為4625.4萬元、12638.5萬元、14175.7萬元，占采購總額比例達13.2%、31.7%、31.7%，采購占比逐年提升且保持高位。但據(jù)公司披露，雙方自2020年起開展業(yè)務(wù)合作，而供應(yīng)商B實際于2021年才在中國成立，注冊資本1860萬元，主營智能駕駛、智能電網(wǎng)解決方案等業(yè)務(wù)，這與銷售端的問題如出一轍，供應(yīng)商B尚未設(shè)立時，福信富通便與其開啟了合作。
綜合上述情形，作為一家業(yè)績持續(xù)增長、行業(yè)內(nèi)排名前列的衛(wèi)星時空數(shù)字解決方案提供商，福信富通在核心的銷售與供應(yīng)鏈體系中，均出現(xiàn)了交易對方未成立便開展合作的反常情形，此類明顯違背商業(yè)邏輯的合作方式，不僅讓市場對其交易數(shù)據(jù)的真實性、業(yè)務(wù)合作的實際背景產(chǎn)生疑問，也對其客戶與供應(yīng)商管理的規(guī)范性提出質(zhì)疑，相關(guān)問題亟待公司進行詳細、合理的補充解釋。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)
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