歸母凈利潤方面穩(wěn)定性不及營業(yè)總收入，且呈現(xiàn)周期性的上下波動。中國西電在2020年迎來轉(zhuǎn)折，自此之后公司凈利潤持續(xù)上漲，至今維持在一個比較穩(wěn)定的狀態(tài)。2025年前三季度，中國西電凈利潤為9.39億元，同比上漲19.29%。
其實單從業(yè)績表現(xiàn)來看，中國西電并沒有那么出色。但是公司成長的每一步都恰好走在風(fēng)口上。
中國西電的成長，伴隨著特高壓建設(shè)的浪潮。公司是國資委直屬央企，在輸變電設(shè)備研發(fā)制造領(lǐng)域具有核心地位，核心產(chǎn)品覆蓋了最高電壓等級，覆蓋變壓器、高壓開關(guān)等全環(huán)節(jié)。
中國西電下屬的西高院擁有全球唯一的特高壓成套設(shè)備檢測平臺，直接主導(dǎo)中國80%的特高壓標準制定，在特高壓換流閥、GIL等關(guān)鍵領(lǐng)域保持領(lǐng)先，并對固態(tài)變壓器等新技術(shù)的布局起著推動作用。
作為中國電氣裝備集團有限公司所屬規(guī)模最大的電氣裝備企業(yè)，中國西電長期服務(wù)國家重大戰(zhàn)略，參與了特高壓交直流輸電工程、三峽工程、西電東送等重點項目，是科技創(chuàng)新的“國家隊”，并承擔(dān)突破關(guān)鍵核心技術(shù)“卡脖子”問題的使命。
不僅如此，中國西電以變壓器技術(shù)為基石，順利進軍“東數(shù)西算”數(shù)據(jù)中心與核聚變兩大前沿領(lǐng)域，為打開尖端前沿領(lǐng)域的市場打下了堅實基礎(chǔ)。
觀察中國西電上市以來的毛利率，有波動但基本穩(wěn)定。近五年，公司的凈利潤在16%及23%之間浮動。
放到電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)內(nèi)整體來看，中國西電的毛利率表現(xiàn)處于什么水準呢？我們選取電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)內(nèi)幾家代表性公司進行觀察，該行業(yè)近五年銷售毛利率主要在15%-30%之間浮動。
綜合來看，中國西電的毛利率在這些企業(yè)中屬于較低水平，不過自2022年低谷之后公司的毛利率得到有效改善，呈上升趨勢。
中國西電目前業(yè)績企穩(wěn)，在手訂單充沛，但2025年前三季度，中國西電經(jīng)營性現(xiàn)金流僅為5.55億元，同比下跌60.44%。這是否說明公司有流動性緊張的情況呢？
要回答這一問題，就不能單獨看2025年三季報的情況。
圖源：iFinD
從上圖可知，2025年三季報經(jīng)營活動現(xiàn)金流在過去十年同期中并不算差，甚至可以排進過去十年同期的前三好，所以僅從財務(wù)角度看，這種情況很可能是和行業(yè)特性與企業(yè)固有現(xiàn)金流周期相關(guān)，不足以作為評定公司流動性是否緊張的依據(jù)。
另外，很多投資者對西電2025年前三季度末公司的應(yīng)收賬款達到106.62億元，有所擔(dān)憂，這些投資者的主要觀點是，該金額是當期凈利潤的11倍多，這是否意味著，公司未來可能產(chǎn)生壞賬風(fēng)險？
要回答這個問題，就必須從財務(wù)及實際客戶兩方面回答，從純財務(wù)角度看，應(yīng)收賬款高確實值得擔(dān)憂，特別是高于當期利潤數(shù)倍時。但是對于中國西電情況有所不同，西電營收賬款中78%是電網(wǎng)項目尾款，也就是欠款方是“電力國家隊”，業(yè)內(nèi)人士用一句簡單的話就概括了這種應(yīng)收賬款性質(zhì)“只會遲到不會賴賬”。
也就是說形成壞賬的風(fēng)險很低。如果中國西電流動性出現(xiàn)緊張，其完全可以通過將應(yīng)收賬款抵押出去換取現(xiàn)金，這種應(yīng)收賬款在現(xiàn)有市場情況下，屬于“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”。
從支出端來看，2025年三季報顯示公司研發(fā)投入就達到6.92億元，同比增長17.76%。近五年來，中國西電研發(fā)費用不斷走高。
所以在支出端看，中國西電并沒有亂花錢，其現(xiàn)金應(yīng)用在為公司未來競爭力提供“子彈”，這進一步說明投資者不必為公司流動性過度擔(dān)憂。
雖然中國西電目前和行業(yè)內(nèi)競爭對手比似乎在業(yè)績數(shù)據(jù)上不占優(yōu)勢，但中國電氣裝備集團早在2021年就整合了許繼電氣、平高電氣，并承諾5年內(nèi)解決同業(yè)競爭。若成功合并，中國西電即可形成“一次設(shè)備+二次設(shè)備”完整產(chǎn)業(yè)鏈，進一步提升國際競爭力。
此外，若置于全球AI發(fā)展的浪潮中，至少在未來較長的一段時間內(nèi)國產(chǎn)變壓器在世界市場中有著無可取代的地位。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年前11個月我國變壓器出口額大幅上漲36.3%，覆蓋全球180余個國家，國產(chǎn)變壓器在歐美的售價可達國內(nèi)4倍左右，僅中國西電與特變電工就占據(jù)了全球特高壓市場70%的份額。
綜合來看，作為全球少數(shù)具備全電壓等級輸變電設(shè)備研制能力的企業(yè)，中國西電的競爭力在于技術(shù)與市場雙壁壘，雖然沒有“爆發(fā)式”的業(yè)績增長，但持續(xù)穩(wěn)健的業(yè)務(wù)發(fā)展是大概率事件。
快報
根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全法》實名制要求，請綁定手機號后發(fā)表評論