（圖源：浙商證券）
它指出，這個(gè)過程中，依托平臺(tái)的配送捆綁性較強(qiáng)，也很難做全品類、非標(biāo)、長(zhǎng)尾配送需求。而順豐同城作為最大獨(dú)立第三方即配平臺(tái)，卻能因“中立開放、包容互利、公平可信”優(yōu)勢(shì)獲得增長(zhǎng)。它高度專注履約，訂單來源渠道更為多元，與平臺(tái)、商家都保持良好關(guān)系，配得上“基礎(chǔ)設(shè)施”的定義。
這種角色的必要性，有極大概率在這一輪行業(yè)調(diào)整中，變得比過去更清晰。
今天，瑞幸、麥當(dāng)勞、小米這類頭部商家在做兩件事：一方面積極擁抱美團(tuán)、淘寶閃購、抖音等公域平臺(tái)，另一方面又大力建設(shè)自己的小程序、APP和社群私域，和第三方即配合作，關(guān)注服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、成本結(jié)構(gòu)和用戶體驗(yàn)。
這實(shí)際上給了其他商家啟示：交易和配送、商流和物流分開，是提升自主性的關(guān)鍵手段。
對(duì)商家來說，中立運(yùn)力最大的價(jià)值是可以承接來自多渠道的訂單，形成一張統(tǒng)一網(wǎng)絡(luò)、實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一服務(wù)。這個(gè)由自己選擇的網(wǎng)絡(luò)，具有更高的效率和更高的質(zhì)價(jià)比。順豐同城這兩年的數(shù)據(jù)，某種程度上就是商家的投票：
2025年上半年，其同城配送服務(wù)訂單量同比增長(zhǎng)超過50%，營(yíng)收57.8億元，同比增長(zhǎng)43.1%；其中面向商家的ToB收入44.7億元，同比增長(zhǎng)55.4%，活躍商家數(shù)達(dá)到85萬，同比增加55%。
不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這除了即時(shí)零售行業(yè)本身的增長(zhǎng)外，主要得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)客戶在增加。優(yōu)質(zhì)客戶為何選擇順豐同城？因?yàn)樵谡莆张渌投x權(quán)后，商家能夠?qū)崿F(xiàn)多平臺(tái)集中化管理和配送，追求更好的履約質(zhì)量，提升整體自主權(quán)。
（圖源：浙商證券）
反之，平臺(tái)也有類似需求。對(duì)于抖音、微信這類沒有自建運(yùn)力的平臺(tái)，第三方是從零到一的唯一解；而對(duì)于美團(tuán)、淘寶閃購這類有自營(yíng)隊(duì)伍的平臺(tái)，外部運(yùn)力提供了很重要的彈性補(bǔ)充。
高峰期同城配送時(shí)間拉長(zhǎng)，已經(jīng)是最近幾輪大促中的共識(shí)性體驗(yàn)。有媒體調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在午晚高峰，1.5公里左右的訂單經(jīng)常需要40–50分鐘才能送達(dá)，遠(yuǎn)超用戶的實(shí)際需求和心理預(yù)期。
于是我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，平臺(tái)也在頻繁招募更多眾包騎手或推出激勵(lì)措施，如美團(tuán)的跑單激勵(lì)，目的是吸納更多運(yùn)力，對(duì)沖沖單帶來的短期壓力。在訂單暴漲和潮汐效應(yīng)下，單靠自營(yíng)很容易導(dǎo)致個(gè)體體驗(yàn)不佳。引入第三方，成為平衡之道。
而從這個(gè)角度出發(fā)，依然是順豐同城在事實(shí)層面扮演了這一開放中立的“中臺(tái)”角色，并且具備較強(qiáng)的驗(yàn)證度：
首先，即時(shí)零售的盡頭是五花八門的企業(yè)和服務(wù)，它們本身就不一定以依賴平臺(tái)，因?yàn)闃I(yè)務(wù)模式多樣。華創(chuàng)證券指出，弱平臺(tái)依賴的商家需求更為多元化，需要提升服務(wù)質(zhì)量。
而這就允許順豐同城一整套針對(duì)不同品類的履約能力發(fā)力：生鮮要控溫與時(shí)效，醫(yī)藥要合規(guī)與可靠等等。順豐同城去年商超便利、醫(yī)藥、母嬰等非餐品類保持高雙位數(shù)增長(zhǎng)，非餐場(chǎng)景整體收入同比增加28.6%。如果有需要，它還能提供“客制化”服務(wù)，并且對(duì)所有商家公平開放，實(shí)現(xiàn)增值。
其次，我們已提及順豐同城總量增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，但總量拆分后，各平臺(tái)的訂單結(jié)構(gòu)走勢(shì)并不相同。
華創(chuàng)證券指出，美團(tuán)等平臺(tái)因主攻餐飲的影響，訂單集中，放大了波段壓力；但順豐同城的非餐場(chǎng)景深度布局，反過來分散了壓力，全天訂單供給更均衡，進(jìn)而掌握了高峰期的調(diào)控能力。
2025年，順豐同城雙十一期間全品類日均配送單量同比增長(zhǎng)超50%，商超百貨、美妝珠寶等非餐品類單量均同比高雙位數(shù)增長(zhǎng)，有效承接了即時(shí)零售向全品類擴(kuò)展的趨勢(shì)，貼合購物習(xí)慣的變遷。
12月31日跨年日，順豐同城C端業(yè)務(wù)單量環(huán)比平日翻倍，元旦假期期間飲品單量同比翻倍、快餐單量同比增超90%，有效承接了B、C雙端各類需求，驗(yàn)證了即時(shí)配送作為基礎(chǔ)設(shè)施的普適性。
這些增長(zhǎng)和平臺(tái)提供綁定服務(wù)獲得的增長(zhǎng)，邏輯有很大不同。無論是微信、抖音、阿里、京東、美團(tuán)等平臺(tái)的開放合作，還是來自瑞幸、霸王茶姬、麥當(dāng)勞、肯德基、山姆、小米、華為等重度多渠道經(jīng)營(yíng)的KA客戶的選擇，順豐同城都是各方主動(dòng)選擇的合作伙伴。中立第三方定位，讓它最終變成了平臺(tái)和商家共同依賴的“履約中臺(tái)”。
在現(xiàn)有玩家格局下，能夠同時(shí)滿足中立、大規(guī)模、全場(chǎng)景這三個(gè)條件的，其實(shí)并不多。順豐同城的稀缺性，來自行業(yè)發(fā)展的必然。
過去，大量行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的演化都是循序漸進(jìn)的。但即時(shí)零售有所不同，它興起沒多久就站在了多平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)管高關(guān)注、用戶需求爆發(fā)的交匯點(diǎn)上，并未留下充分的博弈窗口。
這個(gè)市場(chǎng)規(guī)模之大、增速之快，意味著一開始承擔(dān)主要配送任務(wù)的平臺(tái)會(huì)迅速滾起雪球，而涌現(xiàn)即配新玩家的概率則很小，因?yàn)檫\(yùn)力規(guī)模和服務(wù)質(zhì)量無法在短時(shí)間內(nèi)完成“補(bǔ)課”。
商務(wù)部《即時(shí)零售行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2025）》測(cè)算，2026年即時(shí)零售規(guī)模將突破1萬億元，2030年達(dá)到2萬億元，“十五五”期間年均增速有望達(dá)到12.6%。
（圖源：《即時(shí)零售行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2025）》）
而沙利文的數(shù)據(jù)則顯示，2024年中國(guó)即時(shí)配送訂單規(guī)模約482.8億單，2019–2024年復(fù)合增速20.3%，預(yù)計(jì)到2030年將超過1000億單。結(jié)合平臺(tái)公開戰(zhàn)報(bào)，高峰期即時(shí)零售的日訂單已經(jīng)超過2億單，向電商快遞日均4.8億件靠攏只是時(shí)間問題。
市場(chǎng)需要強(qiáng)大的即配平臺(tái)，是當(dāng)下就要。所以，這個(gè)市場(chǎng)需要的“基礎(chǔ)設(shè)施”，現(xiàn)在就可以確認(rèn)。
華創(chuàng)證券認(rèn)為，即時(shí)零售的終局是萬物到家，一定建立在“新增新空間+遠(yuǎn)近場(chǎng)協(xié)同激活”的基礎(chǔ)上。真正有價(jià)值的履約網(wǎng)絡(luò)，不只要能送好幾公里內(nèi)的一杯奶茶，還要能參與倉到店、倉到前置點(diǎn)、倉到消費(fèi)者的全鏈路協(xié)同。
在這條商流物流專業(yè)分工的長(zhǎng)期路徑上，順豐同城的布局是相對(duì)完整的，它圍繞“第三方+全場(chǎng)景”構(gòu)建了一張立體的運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)。
在橫向，它同時(shí)覆蓋餐食、茶飲、商超、生鮮、醫(yī)藥、數(shù)碼等多種場(chǎng)景；在縱向，它通過與順豐集團(tuán)協(xié)同，把即時(shí)配送與倉儲(chǔ)、干線、傳統(tǒng)快遞末端結(jié)合起來，提供“倉儲(chǔ)+轉(zhuǎn)運(yùn)+即時(shí)配送”一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，滿足多元化的高級(jí)需求。
2025年上半年，順豐同城最后一公里服務(wù)收入44.6億元，同比增長(zhǎng)56.9%，攬收環(huán)節(jié)訂單量同比增長(zhǎng)超過150%，體現(xiàn)出其在傳統(tǒng)快遞末端和即時(shí)配送之間搭建錯(cuò)峰互補(bǔ)的能力。
而從盈利能力看，其同期營(yíng)收為102.4億元，同比增長(zhǎng)48.8%，首次實(shí)現(xiàn)半年度收入破百億；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約1.6億元，同比增長(zhǎng)139%。在一個(gè)普遍被認(rèn)為“賺錢難”的行業(yè)里，順豐同城已經(jīng)證明“第三方+全場(chǎng)景”模式具備有效的盈利邏輯。
所以從資本市場(chǎng)視角看，行業(yè)越演化，就越接近理想中的萬億前景，而順豐同城定價(jià)的參照系，也就需要變一變。
上一階段，順豐同城在港股的上行是外賣大戰(zhàn)的“衛(wèi)星資產(chǎn)”——因?yàn)槎唐诠?jié)奏利好，所以情緒輪動(dòng)。但這一階段，伴隨監(jiān)管對(duì)“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”的明確定性、對(duì)公平有序競(jìng)爭(zhēng)的反復(fù)強(qiáng)調(diào)，以及市場(chǎng)龐大需求的確認(rèn)，順豐同城的優(yōu)勢(shì)更加全面：
滿足了政策對(duì)開放多元的預(yù)期，滿足了商家對(duì)運(yùn)力中臺(tái)的剛需，也滿足了平臺(tái)在成本與彈性之間找平衡的現(xiàn)實(shí)需求，同時(shí)還在盈利上跑通了模型。
這將是一支即時(shí)零售時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施“底倉股”，股價(jià)短期可能仍會(huì)受補(bǔ)貼戰(zhàn)、情緒和業(yè)績(jī)節(jié)奏影響，但估值中樞應(yīng)該對(duì)齊即時(shí)零售市場(chǎng)的同步增長(zhǎng)。即時(shí)零售向?qū)I(yè)分工演進(jìn)的時(shí)代，也是順豐同城兌現(xiàn)的階段。“慢牛”之旅，值得期待。
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