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1月15日，科森科技（603626.SH）披露市場(chǎng)早有預(yù)期卻依然刺眼的業(yè)績(jī)預(yù)告：2025全年預(yù)計(jì)虧損3.3億元至2.45億元，標(biāo)志著這個(gè)“消費(fèi)電子賣鏟人”進(jìn)入連虧三年的泥潭。
今日，其股價(jià)在早盤震蕩后快速封板漲停，但成交量已大幅萎縮。在不到一個(gè)月內(nèi)暴漲81%的驚人走勢(shì)后，敢于火中取栗的資金已然寥寥。
這是近年A股市場(chǎng)具有代表性的故事：一家基本面持續(xù)承壓的傳統(tǒng)制造企業(yè)，憑借與一系列前沿科技概念的“捆綁”——從固態(tài)電池、電子煙到折疊屏、AI眼鏡乃至機(jī)器人——在二級(jí)市場(chǎng)上演了數(shù)輪令人瞠目的估值狂歡。財(cái)報(bào)則一次次揭示，其概念光環(huán)下訂單萎縮、競(jìng)爭(zhēng)力下滑、戰(zhàn)略搖擺的殘酷現(xiàn)實(shí)。
科森科技的本質(zhì)究竟是一家被低估的硬科技“賣水人”，還是一個(gè)在消費(fèi)電子內(nèi)卷紅海中艱難求存的普通代工廠？類似的分歧是投機(jī)資金利用和制造波動(dòng)的來(lái)源，圍繞其概念展開(kāi)的激烈博弈，讓“價(jià)值投資”一次次淹沒(méi)于喧囂之中。
科森科技在消費(fèi)電子精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，是一家典型的二線供應(yīng)商。其核心客戶涵蓋蘋果、富士康及PMI（菲莫國(guó)際，加熱不燃燒電子煙主要客戶）等巨頭，但在全球供應(yīng)鏈中的市場(chǎng)份額不足3%，于國(guó)內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域也僅位列第五至第八，營(yíng)收規(guī)模約30億元級(jí)別。這一市場(chǎng)地位，決定了其業(yè)績(jī)與行業(yè)景氣度綁定，需重點(diǎn)關(guān)注其抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
科森科技部分廠區(qū)
對(duì)于2025年預(yù)計(jì)虧損，科森科技的解釋具備行業(yè)下行周期的典型困境：
一是市場(chǎng)需求波動(dòng)，訂單未達(dá)預(yù)期，產(chǎn)能利用率處于較低水平；
二是公司進(jìn)行戰(zhàn)略性布局調(diào)整，優(yōu)化低毛利項(xiàng)目，導(dǎo)致庫(kù)存報(bào)廢及計(jì)提資產(chǎn)減值損失；
三是公司為提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)保持較高投入，對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生了一定影響。
圖源：公司公告
類似表述已在2025年中期報(bào)告中出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)公司坦言部分新產(chǎn)品量產(chǎn)爬坡不順、毛利不及預(yù)期，并且高昂的研發(fā)費(fèi)用是導(dǎo)致虧損的原因之一。
公司業(yè)務(wù)本質(zhì)始終高度依賴消費(fèi)電子終端市場(chǎng)，尤其是智能手機(jī)。其產(chǎn)品雖涉及多個(gè)熱門領(lǐng)域，但大多仍屬于技術(shù)門檻相對(duì)較低、競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的金屬加工與結(jié)構(gòu)件制造范疇，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是立訊精密、歌爾股份、藍(lán)思科技、長(zhǎng)盈精密。
與此同時(shí)，華為、蘋果等終端巨頭對(duì)供應(yīng)鏈的成本控制日趨嚴(yán)苛，并持續(xù)培育新供應(yīng)商以強(qiáng)化自身議價(jià)權(quán)，使得這類中型企業(yè)承受著來(lái)自上下游的雙重?cái)D壓。
公司近年利潤(rùn)表現(xiàn)下行趨勢(shì)清晰且劇烈，2022年至2024年，公司凈利潤(rùn)同比變動(dòng)幅度分別高達(dá)-76.48%、-424.29%和-69.44%，毛利率則分別為14%、12.56%、5.34%。
科森科技近年在資本市場(chǎng)的屢屢高光，都與爆款科技概念的興起同步，這些概念與公司實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)微弱。
2024年中，隨著固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化預(yù)期升溫，科森科技因參股清陶能源，被市場(chǎng)想象為潛在的固態(tài)電池結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，股價(jià)開(kāi)啟第一輪主升浪?？粕萍茧S后多次發(fā)布公告澄清，強(qiáng)調(diào)自身并不直接生產(chǎn)固態(tài)電池，相關(guān)業(yè)務(wù)收入極低，僅持有清陶能源0.24%的股份，2023年至2024年3月相關(guān)業(yè)務(wù)收入僅74.57萬(wàn)元。
該年9月，華為折疊屏手機(jī)熱銷帶動(dòng)鉸鏈技術(shù)關(guān)注度，而科森科技正是華為手機(jī)精密結(jié)構(gòu)件長(zhǎng)期供應(yīng)商，“折疊屏概念股”身份坐實(shí)，股價(jià)迎來(lái)第二輪猛烈上漲。隨后公司澄清：折疊屏鉸鏈組裝業(yè)務(wù)客戶單一，目前公司通過(guò)外購(gòu)結(jié)構(gòu)件用于折疊屏手機(jī)鉸鏈的組裝。截至公告日，2024年度尚未形成營(yíng)收。
今年8月，臨近行業(yè)發(fā)布旺季以及蘋果iPhone 17預(yù)期，疊加機(jī)器人概念爆發(fā)，科森科技股價(jià)迅速啟動(dòng)，1個(gè)月內(nèi)接近翻倍。公司在停牌核查公告中辟謠：不生產(chǎn)機(jī)器人產(chǎn)品；經(jīng)公司自查，公司不生產(chǎn)AI眼鏡，也不生產(chǎn)AI眼鏡的結(jié)構(gòu)件。
相關(guān)分析指出，市場(chǎng)樂(lè)于將科森科技包裝成“消費(fèi)電子賣鏟人”——即無(wú)論終端產(chǎn)品如何迭代、品牌如何廝殺，為這些產(chǎn)品提供關(guān)鍵精密金屬結(jié)構(gòu)件、模具及工藝解決方案的科森，都能旱澇保收，分享創(chuàng)新紅利。這類“簡(jiǎn)潔而性感”的邏輯，極大迎合了投資者在快速輪動(dòng)中尋找確定性贏家的心理。
面對(duì)連續(xù)虧損，科森科技管理層試圖通過(guò)一系列戰(zhàn)略調(diào)整破局，但這些舉措在短期內(nèi)加劇了業(yè)績(jī)陣痛，長(zhǎng)期效果仍存疑。
公告提到的“優(yōu)化”與“計(jì)提”方面，科森科技進(jìn)行了“戰(zhàn)略性布局調(diào)整，優(yōu)化低毛利項(xiàng)目”，并導(dǎo)致了庫(kù)存報(bào)廢及計(jì)提資產(chǎn)減值損失，除了取得6093萬(wàn)元資產(chǎn)處置收益外，庫(kù)存商品存貨跌價(jià)準(zhǔn)備700萬(wàn)元?，為當(dāng)期資產(chǎn)減值核心來(lái)源。2025年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比雖然減少6.45%，但毛利率反彈至9.95%。
近3億元的虧損意味著公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力尚未根本扭轉(zhuǎn)，低毛利業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性出清仍在進(jìn)行中。
更具爭(zhēng)議的舉措發(fā)生在上個(gè)月：科森科技將高毛利率的醫(yī)療器械業(yè)務(wù)出售，全面退出醫(yī)療業(yè)務(wù)。接盤方江蘇耀嶺科醫(yī)療科技有限公司由新加坡知名私募洲嶺資本實(shí)控。該次交易中科森醫(yī)療估值9.13億元，估值增值率為206.45%，成交價(jià)格9.15億元。
交易所對(duì)估值公允性、內(nèi)部交易真實(shí)性、各方關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行了重點(diǎn)問(wèn)詢，科森科技稱出售理由是集中資源發(fā)展消費(fèi)電子主業(yè)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。
研發(fā)投入方面，公司持續(xù)保持同比高位，但環(huán)比業(yè)內(nèi)并不出眾。財(cái)報(bào)顯示，科森科技2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用1.67億元，占營(yíng)收比重6.81%，同比增幅15.2%，主要用于折疊屏手機(jī)鉸鏈、散熱模組等高附加值產(chǎn)品工藝突破。
在行業(yè)下行期堅(jiān)持研發(fā)具有必要性，但其研發(fā)投入絕對(duì)規(guī)模僅為行業(yè)龍頭的4%至7%，與規(guī)模相近的春秋電子、勝利精密、英力股份及光大同創(chuàng)等同行相比，也未形成顯著優(yōu)勢(shì)。
從研發(fā)人員結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司476名研發(fā)人員中大專及以下學(xué)歷占多數(shù)，本科為192人，研究生及以上僅8人，整體更偏向“技術(shù)應(yīng)用的廣泛性與實(shí)際操作能力”，高層次人才環(huán)比上述8家同行業(yè)上市公司，占比極低。如此研發(fā)配置，疊加連續(xù)下滑的毛利率與收益率，令市場(chǎng)不得不擔(dān)憂其轉(zhuǎn)型之路的漫長(zhǎng)性。（文｜公司觀察，作者｜黃田，編輯｜曹晟源）
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