圖注：南旋控股過去三年的股價(jià)走勢(shì)，看起來不比那些AI科技股票差
在港股，這樣的普通代工生意還有很多，比如明輝國際控股。這是一家為酒店生產(chǎn)洗發(fā)水、透明皂、剃須套裝等產(chǎn)品的企業(yè)，著名的香格里拉酒店集團(tuán)就是其客戶。
這樣的生意當(dāng)然不是資本市場(chǎng)的寵兒，其市值已經(jīng)跌穿了凈資產(chǎn)，每股股價(jià)只有1港元左右——但這可不代表買這只股票不賺錢。
過去三年，明輝國際的股價(jià)上漲了超過130%。如果考慮到10%的股息率，和股息的再投入，回報(bào)率可以接近180%。
雖然和泡泡瑪特、老鋪黃金的漲幅無法比擬，但這一回報(bào)率也超過了過去幾年大漲的騰訊。
上述企業(yè)的故事并不是個(gè)例，而是普遍出現(xiàn)的情況：即在過去幾年，港股里的一些縫衣服、做膠水、造香皂、造高跟鞋的優(yōu)質(zhì)代工廠，其股票收益率要明顯超出那些互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的明星企業(yè)。
它們?yōu)槭裁磿?huì)漲這么多？
當(dāng)然是因?yàn)闃I(yè)績(jī)并沒有三年前市場(chǎng)預(yù)期的那么差。2022年前后，由于市場(chǎng)環(huán)境等原因，這些企業(yè)的業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)。
但它們的調(diào)整速度非?？欤^去幾個(gè)季度，上述幾家公司的業(yè)績(jī)均保持著一種平穩(wěn)，并在平穩(wěn)中有微弱的增長(zhǎng)。比如南旋控股2026財(cái)年半年報(bào)里，收入還同比微增了1.6%。
低端代工廠當(dāng)然沒有想象力，但卻是一種剛需——增長(zhǎng)不了多少，但也萎縮不了多少。畢竟人們可以不買潮玩、不吃阿膠、不喝白酒，但怎么可能不穿衣服、不用洗發(fā)水、不穿鞋？
況且代工廠不是AI，不會(huì)有資本大額投入這里，帶來異常激烈的競(jìng)爭(zhēng)。而這些代工廠的生意雖然看起來不性感，但卻也擁有規(guī)模效應(yīng)、代理權(quán)、供應(yīng)鏈管理等護(hù)城河，并非那么容易被取代。
最終的結(jié)果，就是它們的利潤(rùn)率并不低。以明輝國際為例，其22.7%的毛利率，其實(shí)已經(jīng)超過了絕大部分汽車主機(jī)廠，包括特斯拉、蔚來等中高端品牌。
當(dāng)然，增長(zhǎng)和商業(yè)模式并不是這些股票超高回報(bào)率的核心原因，便宜才是。
如果說美股的紅利來自AI風(fēng)口后熱錢的涌入——推高估值，那么港股的紅利則恰恰相反：它來自資本的流出——太便宜了。
2022年，港股迎來暴跌，恒生指數(shù)在10個(gè)月里下跌35%。由此創(chuàng)造了一大批低價(jià)股票，哪怕是互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊，也一度跌到了200塊，PE堪比代工廠。
明星股票都跌到了代工廠的估值，那么真正的低端制造業(yè)的境遇更不用說了：華新手袋股價(jià)跌到了0.2港幣左右，市值跌到了8000萬港幣左右，2023年進(jìn)一步下跌20%以上。
這個(gè)價(jià)格有多便宜呢？
這家公司在2022財(cái)年的凈利潤(rùn)接近4000萬港幣。雖然在2023財(cái)年利潤(rùn)出現(xiàn)較大波動(dòng)，但在2022年，它的凈利潤(rùn)還有接近4000萬港幣。此后也迅速恢復(fù)。2023Q2-2023Q3兩個(gè)自然季度（對(duì)應(yīng)處在2024財(cái)年），凈利潤(rùn)就超過了2000萬港幣，相當(dāng)于年化4000萬港幣的凈利潤(rùn)——2倍動(dòng)態(tài)PE。
即便考慮到業(yè)績(jī)可能萎縮，但在股價(jià)低谷期時(shí)，它只靠7年分紅就能回本，年股息率接近20%，部分高利貸都沒有這么高的利息。
圖注：華新手袋財(cái)報(bào)
南旋控股的市值也一度在2022年年中跌到了4.5億港幣左右，股價(jià)只有0.2港幣左右，而在2022財(cái)年，其凈利潤(rùn)還有2.6億港幣——還是2倍PE（靜態(tài)）。
當(dāng)然，南旋控股在當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了凈利潤(rùn)的波動(dòng)，但哪怕按照2023財(cái)年，也就是凈利潤(rùn)的低谷來計(jì)算，其PE也不過4倍，還是太低了。更何況還有分紅，在2022年時(shí)，南旋控股光每股分紅就有0.06港幣左右——4年分紅就能回本。
這是“低端產(chǎn)業(yè)”的好處，它們沒什么增長(zhǎng)空間，于是大多數(shù)的管理層對(duì)分紅十分慷慨。除了南旋控股外，還有給Deckers等品牌代工鞋子的九興控股，在2022年股價(jià)低谷時(shí)，這只股票僅靠分紅就可以在五年內(nèi)回本。
事后來看，這些都是非常離譜的價(jià)格。但在充滿恐懼情緒的港股，很少會(huì)有人看好這些標(biāo)的。畢竟當(dāng)時(shí)的“科技股”尚且無人問津，就連一些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型公司都跌穿了凈現(xiàn)金，部分互聯(lián)網(wǎng)公司一天成交額不到5萬港幣。
當(dāng)200元的騰訊都沒人買的時(shí)候，又會(huì)有多少資本會(huì)流入這些代工廠呢？
他人的恐懼，是超額收益最好的來源。當(dāng)2倍PE、20%的股息率出現(xiàn)時(shí)，一家企業(yè)根本不需要做到偉大的成長(zhǎng)，只需要利潤(rùn)的相對(duì)正常，就幾乎必然可以帶來超額收益。
從PE和分紅率的角度來看，即便是經(jīng)歷過三年的暴漲，這些公司仍然不貴。
南旋控股的動(dòng)態(tài)PE已經(jīng)跌到了3.5倍左右，TTM市盈率也只有6倍左右，同時(shí)股息率高達(dá)12.14%，分紅極為慷慨。華新手袋PE仍然在5倍左右，股息率超過10%。
圖注：還是太便宜了。
不提這些體量相對(duì)小的制造商，哪怕是全球最大的運(yùn)動(dòng)鞋制造商之一的裕元集團(tuán)，PE也只在10倍左右，且同樣擁有10%以上的股息率。
在美股，一些傳統(tǒng)消費(fèi)公司都有20-30倍的市盈率。但在港股，這類個(gè)位數(shù)PE、10%以上股息率、乃至跌穿凈資產(chǎn)的企業(yè)實(shí)在太多。甚至擴(kuò)展到互聯(lián)網(wǎng)公司里，也有微博、知乎這樣跌穿凈資產(chǎn)的公司。
對(duì)很多人來說，這是一種時(shí)代的機(jī)遇。
比如巴菲特。1950年代，巴菲特靠著“撿煙蒂”的策略賺到了第一桶金。他成批量的購買那些市值跌穿賬面資產(chǎn)的公司，然后通過分紅獲取收益，賺取了50%以上的恐怖年化收益率。
但這種策略能夠生效，是有時(shí)代背景的——二戰(zhàn)的陰影，帶來了全球股市長(zhǎng)達(dá)二十年的低迷。從撿煙蒂的角度來看，當(dāng)時(shí)的股市是遍地黃金。
而眼下的港股，似乎仍然也符合那時(shí)。這些“石頭”下面或許藏著價(jià)值陷阱，也或許藏著超額收益。
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