一品紅（300723.SZ）再次向市場遞交了一份虧損的成績單。
1月14日發(fā)布的業(yè)績預告顯示，一品紅預計2025年度歸屬于上市公司股東的凈虧損在3.13億元至4.42億元。盡管虧損額較上年同期的5.4億元有所收窄，但扣非后的凈虧損為3.36億至4.75億元，相比2024年的2.89億元虧損幅度擴大最高64%。
一增一減的反差背后，是公司造血能力的結(jié)構(gòu)性危機。傳統(tǒng)藥品銷售下滑、新基地折舊壓身，持續(xù)侵蝕著公司利潤，而曾被寄予厚望的創(chuàng)新藥夢想，正通過一場15億美元的股權(quán)出售，折現(xiàn)為眼前的“續(xù)命錢”。至于AI制藥的新故事，要撐起公司的未來，似乎還需要更多時間。
市場的反應直接且消極：1月15日，一品紅股價應聲下跌6.92%，報38.86元/股。
一品紅將業(yè)績下滑歸因于產(chǎn)品銷售、毛利率下降以及新生產(chǎn)基地投產(chǎn)帶來的折舊攤銷增加。但剝開數(shù)據(jù)表層，其核心業(yè)務的造血能力已陷入結(jié)構(gòu)性危機，絕非簡單的行業(yè)周期問題。
這家早年靠兒童藥、慢病藥起家的企業(yè)，近年來全力向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，重金押注的明星產(chǎn)品是痛風創(chuàng)新藥AR882（中文通用名：氘泊替諾雷）。這款被視為具備BIC（同類最優(yōu)）潛力的重磅品種，可填補口服小分子藥物在痛風石治療領(lǐng)域的空白。
Ⅱ期臨床試驗數(shù)據(jù)顯示，75mg單藥治療組12個月時靶痛風石完全消退率達43%，聯(lián)合別嘌醇治療組提升至57%，尿酸鹽晶體負荷分別降低17.4cm³和20.1cm³。亮眼的臨床數(shù)據(jù)曾讓市場為之瘋狂，公司股價也借此一路走高，2025年前三季度從17.06元/股暴漲至81.48元/股的歷史峰值，區(qū)間漲幅超3倍。
然而，創(chuàng)新藥研發(fā)是場殘酷的馬拉松，需要持續(xù)、巨額的現(xiàn)金投入。一品紅2025年的困境，正是這場長跑中體能瓶頸的集中體現(xiàn)。
為給AR882等未來產(chǎn)品配套、筑高競爭壁壘，公司斥資建設(shè)的廣東瑞石創(chuàng)新原料藥生產(chǎn)基地2025年投入使用，可在核心產(chǎn)品尚未商業(yè)化、行業(yè)又逢醫(yī)?？刭M與市場競爭加劇的背景下，超前投入的固定資產(chǎn)反而成了報表上的沉重負擔，折舊攤銷直接侵蝕利潤。
目前，AR882已進入國內(nèi)外Ⅲ期臨床并獲美國FDA快速通道資格，但商業(yè)化仍需等待，預計2026年第二、四季度分別披露關(guān)鍵數(shù)據(jù)。在這之前，研發(fā)投入仍是只出不進的成本項。2025三季報顯示，公司研發(fā)費用達1.06億元，占營收的12.9%。
與此同時，傳統(tǒng)主業(yè)的下滑速度遠超預期，難以支撐創(chuàng)新藥管線的哺育。2024年，一品紅迎來上市以來首次虧損，營收同比下降42.07%至14.5億元，歸母凈利潤巨虧5.4億元，此前一年則為盈利1.85億元。
2025年中報數(shù)據(jù)進一步惡化，核心的兒童藥營收3.57億元，同比下滑28.93%，毛利率下降4.26個百分點至78.22%；慢病藥營收更是腰斬至1.33億元，毛利率暴跌48.73個百分點僅余18.5%。
在醫(yī)藥行業(yè)整體“擠水分”的背景下，現(xiàn)有產(chǎn)品線既無法提供強勁現(xiàn)金流，又面臨固定成本逆勢增加的壓力，出售核心資產(chǎn)似乎成了唯一的破局路徑。
正是在主業(yè)持續(xù)失血的焦慮下，一品紅出售參股公司Arthrosi股權(quán)的操作，顯得格外關(guān)鍵。
根據(jù)公告，瑞典藥企Sobi擬以9.5億美元首付款及最高5.5億美元里程碑付款，收購一品紅參股的美國Arthrosi公司100%股權(quán)，核心標的正是AR882的全球權(quán)益。一品紅原本持有Arthrosi 13.45%股權(quán)，而控股股東廣潤集團又將其持有的9.07%股權(quán)“無償、無條件”贈予上市公司，使得公司合計權(quán)益提升至23.52%。
按交易總價15億美元（約106億元人民幣）測算，一品紅僅首付款對應的收益就達15.79億元，總計可獲得超24億元的權(quán)益收益，其中近10億元來自股東“無償輸血”。
這筆錢對一品紅的意義不言而喻。2026年一季度交易交割后，不僅能一次性覆蓋此前的累計虧損，還能補充現(xiàn)金流、償還2025年三季度末15.49億元的長期借款，緩解60.26%資產(chǎn)負債率的壓力。從短期財務角度看，這無疑是一場及時雨。
但從長期戰(zhàn)略層面，這場交易也改寫了一品紅的部分成長邏輯。
此前市場給予其創(chuàng)新藥企業(yè)的估值溢價，核心是押注AR882的全球市場空間。要知道，2020年全球高尿酸血癥和痛風患者總數(shù)超11億，中國僅占1.7億；預計至2030年，全球患病人數(shù)將達14.2億人，中國將突破2.4億。海外市場才是更大的“蛋糕”。
而如今，一品紅雖保留了AR882中國地區(qū)（含港澳臺）的100%權(quán)益和全球優(yōu)先供應權(quán)，卻也放棄了海外市場的長期銷售分成。
這種取舍背后，或許是現(xiàn)實壓力下的無奈。與其承擔AR882后續(xù)研發(fā)的不確定性、等待遙不可及的全球收益，不如盡早變現(xiàn)，先解決眼前的生存問題。
除了財務與戰(zhàn)略的困境，一品紅還面臨一場信任危機。
2025年11月，公司與昔日合作伙伴因前列地爾注射制劑專利歸屬對簿公堂，涉及高達5.28億元的巨額索賠，占其2024年營收的36.41%，在2025年公開的醫(yī)藥行業(yè)專利爭議中也較為突出。
盡管一品紅辯稱“專利已歸屬合資公司，無違約行為”，但在裁決落錘前，潛在賠償仍可能進一步惡化其融資環(huán)境，加大債權(quán)融資成本并沖擊資本市場信心。
也許是為了對沖負面情緒、尋找新的增長敘事，一品紅近年來積極布局的AI制藥概念被推至前臺。
公司參股的阿爾法分子是英偉達初創(chuàng)加速計劃的成員，被列為“最終展示殿堂企業(yè)”，主打AI驅(qū)動的GPCR靶點藥物研發(fā)；其用于特應性皮炎、蕁麻疹等自身免疫系統(tǒng)疾病治療的小分子藥物AM-001已獲中美臨床許可，公司還獲得“國家高新技術(shù)企業(yè)”“專精特新中小企業(yè)”稱號。天風證券等研報將其視為“先發(fā)優(yōu)勢”，認為能打開長期增長空間。
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但AI制藥本身仍處于行業(yè)早期階段，其技術(shù)路徑、研發(fā)成功率和商業(yè)化前景存在巨大不確定性。對于一家急需確定性現(xiàn)金流的公司而言，AI制藥遠水難解近渴，更像是為未來埋下的、需要長期澆灌的種子。這場以賣掉“未來”換來的喘息，會成為柳暗花明的起點嗎？2026年將是至關(guān)重要的觀察窗口。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）
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