圖片來源：百度股市通

這一股價表現(xiàn)反映出市場的理性判斷：一方面，投資者認可收購行為，具有對合規(guī)風險的緩解作用及長期協(xié)同潛力；另一方面，也對金融業(yè)務的盈利兌現(xiàn)、風險管控能力存在疑慮。在連續(xù)上漲后出現(xiàn)了斷崖式回落，一是對于連續(xù)上漲后情緒的回落，二是受到攜程相關信息的影響。券商研報普遍認為，同程旅行的核心估值仍依賴旅游主業(yè)，金融業(yè)務對估值的拉動作用需至少 2-3 年的業(yè)績驗證周期，短期內難以顯著提升公司估值水平。

據(jù)第三方測算，2024 年同程旅行金融相關收入占公司整體營收的比例接近 12%，結合公司 2024 年 173.4 億元營收、27.9 億元調整后凈利潤的規(guī)模推算，金融業(yè)務（含小貸）2024 年貢獻營收約 20.8 億元，對應凈利潤約 3.35 億元。在市場初步測算下，2026-2028 年藝龍網(wǎng)收購的小貸與支付業(yè)務將對同程系合計凈利潤貢獻預計在 0.39 億 - 0.67 億元之間，占同程旅行 2024 年凈利潤（約 12.8 億元）的比例為 3.0%-5.2%，對公司整體盈利的影響較為有限。

藝龍網(wǎng)闖入小貸的AB面：左手“印鈔機”，右手“碎鈔機”

不可否認，藝龍網(wǎng)在小貸行業(yè)具備部分差異化優(yōu)勢，使其具備一定的生存基礎。場景適配性方面，旅游消費 “大額、低頻、剛需” 的特性，使其與金融服務存在天然契合點。無論是消費者的分期需求，還是產(chǎn)業(yè)鏈主體的周轉需求，都為小貸業(yè)務提供了精準的場景入口。藝龍網(wǎng)作為同程旅行旗下核心平臺，月活用戶達數(shù)億量級，可將金融服務無縫嵌入預訂流程，實現(xiàn) “場景內自然獲客”，獲客成本遠低于傳統(tǒng)小貸公司，用戶轉化效率也相對更優(yōu)。

數(shù)據(jù)風控方面，小貸行業(yè)的核心競爭力在于風險定價能力，而數(shù)據(jù)是關鍵支撐。藝龍網(wǎng)依托 OTA 生態(tài)，積累了用戶出行軌跡、消費能力、預訂頻次等海量場景數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)維度豐富、實時性強，與傳統(tǒng)征信數(shù)據(jù)形成互補，有助于構建更立體的用戶信用畫像，通過機器學習模型更精準地評估用戶還款意愿與能力，有效識別欺詐風險。

資金成本方面，同程旅行作為港股上市公司，融資渠道多元，憑借穩(wěn)健的財務狀況和良好的信用資質，在獲取低成本資金方面具有一定優(yōu)勢。同時，藝龍網(wǎng)自身穩(wěn)定的盈利和現(xiàn)金流，可直接為小貸業(yè)務提供初始資本，降低資金端壓力。

當然，藝龍網(wǎng)的小貸業(yè)務并非孤立運營，而是能獲得同程系的全方位資源賦能。在用戶層面，可共享同程旅行2億+用戶基數(shù)，快速拓展客戶群體；在技術層面，共用同程旅行的大數(shù)據(jù)、AI、云計算能力，降低小貸業(yè)務60%的技術投入成本；在渠道層面，依托同程旅行的線下門店、合作酒店等渠道，拓展旅游供應鏈金融業(yè)務；在品牌層面，“同程旅行+藝龍網(wǎng)”雙品牌背書，增強用戶對金融服務的信任度。這種集團協(xié)同效應，使藝龍網(wǎng)的小貸業(yè)務能夠以更低的成本、更高的效率開展，形成差異化競爭優(yōu)勢。

然而，“進入”小貸行業(yè)的風險也是顯而易見的。由于旅游場景的金融需求存在明顯的季節(jié)性波動，旺季需求集中，淡季需求疲軟，可能導致小貸業(yè)務規(guī)模波動較大，影響資金使用效率。同時，旅游消費的低頻特性也意味著用戶與金融產(chǎn)品的互動頻次較低，難以通過高頻交易持續(xù)優(yōu)化風控模型。

資金優(yōu)勢難以抵消利率壓力，盡管同程系資金成本較低，但在 12% 的利率上限約束下，凈息差空間被大幅壓縮。若未來 LPR 下行，利率上限進一步降低，即使是低成本資金也可能面臨盈利承壓的風險。

業(yè)務協(xié)同風險也是不容忽視，藝龍網(wǎng)的核心主業(yè)仍是旅游預訂，金融業(yè)務的發(fā)展需要投入大量的技術、人才、資金資源，可能與主業(yè)形成資源競爭。若資源分配不當，可能導致主業(yè)競爭力下滑，同時金融業(yè)務因投入不足難以形成規(guī)模效應。

此外，市場競爭風險正在加劇，小貸行業(yè)的競爭不僅來自同業(yè)機構，還面臨銀行、持牌消費金融公司的擠壓。銀行憑借更低的資金成本、更廣泛的網(wǎng)點布局，在優(yōu)質客戶爭奪上具有優(yōu)勢；持牌消費金融公司杠桿比例更高，產(chǎn)品體系更豐富，對用戶的吸引力更強。因此，即使藝龍網(wǎng)在這個時間節(jié)點“打入”小貸行業(yè)，也需要一段時間獲得和其他消金產(chǎn)品“抗衡”的能力。（作者｜李婧瀅，編輯｜劉洋雪）

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