借《哪吒2》的東風(fēng)，桑尼森迪完成了關(guān)鍵轉(zhuǎn)型。
2025年前三季度，IP玩具產(chǎn)品收入占比從2023年的28%飆升至78.3%，而曾為營(yíng)收支柱的IP玩具+（為企業(yè)客戶定制的促銷玩具）業(yè)務(wù)則從72%萎縮至21.7%。
同時(shí)，公司市場(chǎng)重心也從以外銷為主轉(zhuǎn)向以內(nèi)銷為核心，從2023年到2025年前三季度，中國(guó)內(nèi)地收入占比從32.4%躍升至79.7%。
從一家外貿(mào)代工廠到借國(guó)漫IP破圈、打造平價(jià)潮玩品牌的市場(chǎng)新銳，桑尼森迪完成了從“制造”到“品牌”、從“B端”到“C端”的雙重躍遷。
受益于公司轉(zhuǎn)型推進(jìn)及《哪吒2》IP的強(qiáng)勢(shì)加持，過(guò)去三年桑尼森迪業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速攀升。
2023年、2024年及2025年前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.07億元、2.45億元、3.86億元，同比增速分別高達(dá)129.38%、134.62%。
盈利質(zhì)量顯著改善，2024年成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2025年前三季度凈利潤(rùn)達(dá)5195.9萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率提升至13.7%。
截至2025年9月，公司IP玩具產(chǎn)品已覆蓋超3.2萬(wàn)個(gè)零售終端，電商渠道收入同比激增264.3%。
不過(guò)，光鮮業(yè)績(jī)背后，桑尼森迪的增長(zhǎng)可持續(xù)性暗藏隱憂，多重風(fēng)險(xiǎn)亟待化解。
核心風(fēng)險(xiǎn)在于IP授權(quán)模式的脆弱性。
公司當(dāng)前合作的20余個(gè)IP均為非獨(dú)家授權(quán)，相關(guān)許可協(xié)議期限通常僅1-2年，且無(wú)自動(dòng)續(xù)簽機(jī)制。對(duì)此，公司在招股書中明確提示：“若未能持續(xù)獲取或維持IP授權(quán)，業(yè)務(wù)將遭受重大不利影響。”
更關(guān)鍵的是，影視行業(yè)爆款I(lǐng)P可遇不可求，《哪吒2》這類創(chuàng)下國(guó)內(nèi)影史票房紀(jì)錄的超級(jí)IP更是稀缺，若未來(lái)無(wú)法持續(xù)綁定高熱度IP，公司收入增長(zhǎng)將失去核心支撐。
其次，公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)短板同樣突出。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2024年銷量計(jì)，桑尼森迪在國(guó)內(nèi)平價(jià)立體IP玩具市場(chǎng)的份額僅為4.5%，低于行業(yè)龍頭13.0%的占比。
此外，“高營(yíng)銷換增長(zhǎng)”的模式或難以為繼。
2025年前三季度，公司銷售及分銷開支同比激增126%至3682萬(wàn)元，主要用于電商平臺(tái)流量采買與銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張。這種依賴高額營(yíng)銷投入拉動(dòng)增長(zhǎng)的模式，在IP熱度消退后，增長(zhǎng)動(dòng)力極易衰減。
此次IPO，桑尼森迪打算將募資部分用于“加強(qiáng)自研IP開發(fā)能力”，同時(shí)計(jì)劃以2026年FIFA世界杯合作為契機(jī)，發(fā)力海外市場(chǎng)拓展。
桑尼森迪創(chuàng)始人楊杰的創(chuàng)業(yè)初心，源于農(nóng)村成長(zhǎng)經(jīng)歷——優(yōu)質(zhì)正版IP玩具的稀缺與高價(jià)，讓他立下“讓所有消費(fèi)者無(wú)論身處何地、收入高低，都能輕松擁有優(yōu)質(zhì)IP玩具”的心愿。
這一初心催生了公司核心標(biāo)簽“質(zhì)價(jià)比”，也奠定了其差異化賽道：產(chǎn)品零售價(jià)集中在3.9元至19.9元之間，絕大多數(shù)低于9.9元，與泡泡瑪特69.9元的主流盲盒定價(jià)形成鮮明反差，因此被市場(chǎng)貼上“平價(jià)版泡泡瑪特”標(biāo)簽。
雖然都處于IP玩具賽道，但桑尼森迪與泡泡瑪特的核心差異，決定了兩者發(fā)展邏輯的本質(zhì)不同。
泡泡瑪特以自有IP為核心，通過(guò)隱藏款設(shè)計(jì)、系列化運(yùn)營(yíng)和二手市場(chǎng)炒作，賦予產(chǎn)品收藏屬性與社交價(jià)值，精準(zhǔn)鎖定一二線城市年輕消費(fèi)者的個(gè)性表達(dá)需求；桑尼森迪主打現(xiàn)貨銷售，依賴授權(quán)IP而非自主運(yùn)營(yíng)，核心競(jìng)爭(zhēng)力聚焦下沉市場(chǎng)的性價(jià)比，不具備潮玩行業(yè)強(qiáng)調(diào)的溢價(jià)能力。
此外，質(zhì)價(jià)比策略直接導(dǎo)致盈利空間受限。
2023年、2024年及2025年前三季度，桑尼森迪的毛利率分別為16.9%、23.3%和35.3%。盡管毛利率持續(xù)提升，但仍低于行業(yè)頭部玩家。
以2024年業(yè)績(jī)做對(duì)比，泡泡瑪特當(dāng)年毛利率為66.8%，布魯可毛利率為52.6%，
52TOYS毛利率為39.9%，名創(chuàng)優(yōu)品旗下潮玩品牌TOP TOY毛利率為32.7%。
低毛利率的背后是雙重成本壓力，一方面IP授權(quán)費(fèi)用居高不下，一方面要承擔(dān)從設(shè)計(jì)到生產(chǎn)的全鏈條成本。
2025年前三季度，桑尼森迪授權(quán)費(fèi)達(dá)5076.8萬(wàn)元，占收入比例13.1%。而2024年，52TOYS的IP授權(quán)成本占收入的比例為7.3%；2024年上半年，布魯可的授權(quán)費(fèi)占收入的比例為8.7%。
與52TOYS、布魯可等公司主要依靠代工生產(chǎn)不同，桑尼森迪主要依靠自主生產(chǎn)，在公司IP完全依賴外部授權(quán)，這意味著桑尼森迪要獨(dú)自承擔(dān)全鏈條風(fēng)險(xiǎn)。
從過(guò)去一年多公司的發(fā)展來(lái)看，桑尼森迪憑借對(duì)國(guó)潮IP的敏銳捕捉與下沉渠道布局，開辟了一條差異化路徑。創(chuàng)始人楊杰懷揣“讓每個(gè)孩子都玩得起正版潮玩”的初心，頗具感染力。
但資本市場(chǎng)的核心關(guān)注點(diǎn)始終是可持續(xù)的商業(yè)模式，若桑尼森迪若無(wú)法在自有IP、品控體系與成本結(jié)構(gòu)上實(shí)現(xiàn)突破，“平價(jià)泡泡瑪特”的光環(huán)或?qū)⒀杆偻噬?/p>
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