1月16日，中國科學(xué)院沈陽科學(xué)儀器股份有限公司（以下簡稱“中科儀”）將登陸北交所首發(fā)上會，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券。
這家背靠中科院的國資企業(yè)，計(jì)劃向不特定合格投資者公開發(fā)行不超過5200萬股股票；若全額行使超額配售選擇權(quán)，發(fā)行股數(shù)可達(dá)5980萬股，預(yù)計(jì)募集資金8.25億元，用于干式真空泵產(chǎn)業(yè)化、高端半導(dǎo)體設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)及研發(fā)項(xiàng)目。
作為國內(nèi)集成電路領(lǐng)域出貨量最大的干式真空泵制造商，中科儀頭頂“國產(chǎn)替代標(biāo)桿”光環(huán)，然而招股書揭示了另一面：凈利潤動輒數(shù)億級暴增，核心依賴金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動；毛利率持續(xù)下滑，不敵同行業(yè)可比公司均值；國資背景加持下，仍存在歷史合規(guī)瑕疵與行業(yè)競爭壓力。
翻開中科儀的歷史，可以追溯到1958年成立的中國科學(xué)院沈陽科學(xué)儀器研制中心。經(jīng)過60余年發(fā)展，公司已成為中國半導(dǎo)體制造設(shè)備核心部件和真空科學(xué)儀器設(shè)備的主要供應(yīng)商之一。
中科儀主營業(yè)務(wù)聚焦于干式真空泵和真空科學(xué)儀器設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。在半導(dǎo)體制造領(lǐng)域，干式真空泵是形成潔凈真空環(huán)境的關(guān)鍵部件，集成電路15個(gè)主要工藝環(huán)節(jié)中，有11個(gè)需要使用這種設(shè)備，占比超過70%。
從技術(shù)層面看，中科儀確有值得稱道之處。公司承擔(dān)過4次“國家極大規(guī)模集成電路制造裝備及成套工藝”（02專項(xiàng)），13次“04專項(xiàng)”“863計(jì)劃”“國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃”等國家級重大科研專項(xiàng)/課題，擁有真空技術(shù)裝備國家工程研究中心等三個(gè)國家級研發(fā)平臺。截至2025年6月30日，公司已獲得發(fā)明專利100項(xiàng)，參與制定13項(xiàng)真空技術(shù)相關(guān)的國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。
在產(chǎn)業(yè)化方面，中科儀自稱是“集成電路領(lǐng)域出貨量最大的國產(chǎn)干式真空泵制造企業(yè)”，也是“唯一在集成電路先進(jìn)制程實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用的國產(chǎn)企業(yè)”。其產(chǎn)品已進(jìn)入長江存儲、中芯國際等國內(nèi)主流晶圓廠，并已通過臺積電、英特爾半導(dǎo)體（大連）等國際大廠的測試驗(yàn)證。
截至目前，中科儀各類干式真空泵的出貨量累計(jì)超過4萬臺，其中集成電路領(lǐng)域出貨量超3萬臺。根據(jù)市場預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)測算，2024年公司干式真空泵在集成電路領(lǐng)域國內(nèi)市占率約為12.72%，打破歐美及日本企業(yè)在國內(nèi)市場的長期壟斷。
真空科學(xué)儀器設(shè)備領(lǐng)域，公司參與了北京正負(fù)電子對撞機(jī)、上海光源等11項(xiàng)國家重大科技基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并在2013年作為上海光源主要參與單位獲得國家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)。
這樣一家技術(shù)實(shí)力頗厚、國資背景扎實(shí)的高端制造企業(yè)，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻描繪了另一番景象。
中科儀的招股書中最引人注目的數(shù)據(jù)反差出現(xiàn)在利潤表。
2022年至2024年，公司營業(yè)收入從6.98億元增長至10.82億元，復(fù)合增長率為24.51%，表現(xiàn)相對穩(wěn)??；然而同期，公司扣非后歸母凈利潤的增速明顯低于營收增長，并且非經(jīng)常性損益帶來巨額影響，歸母凈利潤大起大落。
招股書顯示，2022-2024年及2025年1-6月，中科儀扣非歸母凈利潤分別為6186.11萬元、7298.08萬元、8787.75萬元、6321.92萬元，2022-2024年復(fù)合增長率為19.19%。割裂的是，其歸母凈利潤分別高達(dá)4.98億元、6億元、1.93億元、1.38億元，波動幅度極大。
凈利潤波動的核心推手，是公司持有的金融資產(chǎn)。若剔除金融資產(chǎn)影響，公司盈利規(guī)模遠(yuǎn)低于財(cái)報(bào)呈現(xiàn)的賬面利潤。
截至2025年6月30日，中科儀持有拓荊科技（688072.SH）1.53%股份、中科信息（300678.SZ）0.8%股份，兩項(xiàng)資產(chǎn)公允價(jià)值合計(jì)7.4億元，占公司期末資產(chǎn)總額的25.8%。
報(bào)告期內(nèi)，公司因持有這些股份產(chǎn)生的公允價(jià)值變動損益和出售收益合計(jì)金額巨大，尤其2022年達(dá)4.62億元，2023年更是高達(dá)5.46億元。2024年凈利潤回落至1.93億元，也與金融資產(chǎn)收益大幅縮水直接相關(guān)。
這意味著，中科儀的凈利潤規(guī)模高度依賴資本市場波動。金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動具有極強(qiáng)不確定性，未來若拓荊科技、中科信息股價(jià)大幅波動，將直接導(dǎo)致公司凈利潤劇烈起伏。
剝離金融資產(chǎn)帶來的 “虛胖”，中科儀的毛利率也呈現(xiàn)持續(xù)承壓態(tài)勢。
2022-2024年及2025年1-6月，中科儀綜合毛利率分別為32.6%、33.02%、29.44%和28.15%，2024年以來下滑趨勢尤為明顯。
報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司的綜合毛利率均值分別為44.09%、41.04%、39.88%和38.3%，中科儀綜合毛利率顯著低于同行業(yè)可比公司均值。
分產(chǎn)品來看，公司核心產(chǎn)品干式真空泵的銷售收入占比超70%，其毛利率波動直接影響整體盈利水平。2025年上半年，該項(xiàng)毛利率為24.78%，對比此前三年的全年毛利率均有所下降，且較2023年高點(diǎn)下降6.8個(gè)百分點(diǎn)。2024年，該產(chǎn)品銷售單價(jià)受市場競爭影響有所下降，而原材料采購成本未同步回落，導(dǎo)致盈利空間收窄。
這一現(xiàn)象背后，也有著國產(chǎn)替代與海外壟斷的激烈博弈。
干式真空泵市場長期被海外廠商壟斷，英國Edwards、日本Ebara等企業(yè)成立時(shí)間早、技術(shù)積累深厚，產(chǎn)品已在全球晶圓廠實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，占據(jù)國內(nèi)市場主導(dǎo)地位。與國際巨頭相比，中科儀在品牌知名度、產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域、批量應(yīng)用規(guī)模等方面仍有差距。
隨著國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，海外廠商加大市場投入，同時(shí)更多國內(nèi)企業(yè)進(jìn)入該領(lǐng)域，市場競爭進(jìn)一步加劇，可能導(dǎo)致產(chǎn)品售價(jià)繼續(xù)下降，毛利率面臨進(jìn)一步壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
技術(shù)層面，截至招股書簽署日，中科儀干式真空泵雖覆蓋集成電路成熟制程全部工藝，但先進(jìn)制程中等、苛刻工藝僅覆蓋部分環(huán)節(jié)，相關(guān)產(chǎn)品需待2026年四季度前完成客戶測試驗(yàn)證才能批量交付。若驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期，將錯(cuò)失先進(jìn)制程設(shè)備國產(chǎn)化的窗口期。
存貨管理風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值從2.83億元增至5.83億元，占流動資產(chǎn)比例從18.54%升至26%，其中備用泵存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額從727.99萬元增至2315.11萬元，占存貨跌價(jià)總額比例從12.73%升至39.84%。
盡管備用泵是行業(yè)慣例，但大量存貨積壓不僅占用資金，還面臨技術(shù)迭代導(dǎo)致的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。若未來干式真空泵技術(shù)路線變更，或客戶產(chǎn)線升級淘汰現(xiàn)有型號，存貨減值損失將直接侵蝕利潤。
此外值得關(guān)注的是，作為中科院體系下的國資企業(yè)，中科儀歷史上存在多次合規(guī)瑕疵。
招股書披露，公司在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌期間曾三次收到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的口頭警示：2020年10月，因2017-2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)會計(jì)差錯(cuò)追溯調(diào)整構(gòu)成信息披露違規(guī)；2022年5月，因2019年發(fā)行股票時(shí)募集資金使用存在增加實(shí)施主體未履行決策程序、未開設(shè)專項(xiàng)賬戶等違規(guī)情形；2023年5月，因與關(guān)聯(lián)方拓荊科技、魯汶儀器的關(guān)聯(lián)交易未事前履行審議程序并披露構(gòu)成違規(guī)。雖未構(gòu)成重大違法違規(guī)，卻也反映出公司存在一定治理短板。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）
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