1月16日，浙江信勝科技股份有限公司（下稱“信勝科技”）將北交所IPO上會，公開發(fā)行不超過3800萬股。
筆者注意到，信勝科技的業(yè)績穩(wěn)步增長，毛利率持續(xù)攀升并反超同行，但研發(fā)費用率卻持續(xù)下滑且顯著低于行業(yè)均值，這一與“研發(fā)驅(qū)動產(chǎn)品溢價”邏輯相悖的現(xiàn)象引發(fā)市場質(zhì)疑。更值得關(guān)注的是，公司單頭刺繡機現(xiàn)有產(chǎn)能利用率不足40%仍計劃大幅擴產(chǎn)，且自身貨幣資金充裕、手握近2億元理財并持續(xù)大額分紅，卻擬募資5000萬元補充流動資金，募投項目合理性亟待解釋。
信勝科技專業(yè)從事電腦刺繡機的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品涵蓋電腦刺繡機的各類主要機型，規(guī)格型號眾多，并可添加各類附加裝置以實現(xiàn)多類刺繡工藝。
從產(chǎn)品上看，信勝科技主要擁有服裝機、花邊機、家紡機、成衣帽繡機、混合機、燙片機、毛巾機、其他特種機等，具體情況如下：
其中服裝機與花邊機構(gòu)成公司營收的核心支柱。2022年-2024年及2025年1-6月（下稱“報告期”），服裝機銷售收入分別為2.97億元、3.18億元、5.36億元、3.26億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例為52.05%、47.74%、54.03%、51.22%；花邊機銷售收入分別為1.79億元、2.57億元、3.65億元、2.6億元，占比達31.33%、38.51%、36.82%、40.85%，兩大產(chǎn)品合計貢獻超8成營收，成為業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。
依托核心產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)力，公司報告期內(nèi)業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)步增長，分別實現(xiàn)營業(yè)收入59957.11萬元、70401.23萬元、102998.76萬元、65521.39萬元，凈利潤對應(yīng)為5259.84萬元、5886.23萬元、11966.58萬元、8784.64萬元，營收與利潤規(guī)模均呈上升態(tài)勢。
與亮眼業(yè)績相匹配的是公司毛利率的向好表現(xiàn)，報告期內(nèi)毛利率分別為20.4%、19.76%、23.05%、25.56%，呈現(xiàn)先小幅下降后持續(xù)攀升的趨勢，且自2024年起毛利率反超同行可比公司均值，同期同行均值分別為23.41%、24.05%、22.37%、24.72%。
但毛利率的反超背后，卻存在與行業(yè)邏輯相悖的核心疑點：報告期內(nèi)信勝科技的研發(fā)費用率持續(xù)下滑，且始終顯著低于同行均值，分別為3.91%、3.63%、3.15%、2.77%，而同期同行可比公司研發(fā)費用率平均值為4.19%、5.51%、5.07%、5.34%，二者差距呈逐步擴大趨勢。在研發(fā)投入力度持續(xù)減弱、且遠低于行業(yè)平均水平的背景下，信勝科技卻能實現(xiàn)毛利率的逆勢攀升并反超同行，這一矛盾現(xiàn)象難以用“研發(fā)驅(qū)動產(chǎn)品溢價”的行業(yè)普遍邏輯解釋，其毛利率提升的背后原因也因此備受市場質(zhì)疑。
信勝科技此次IPO欲募集44935.53萬元，分別用于年產(chǎn)11,000臺（套）刺繡機機架建設(shè)項目、年產(chǎn)33萬套刺繡機零部件建設(shè)項目、信勝科技信息化系統(tǒng)升級建設(shè)項目、信勝科技研發(fā)中心建設(shè)項目、補充流動資金項目，具體情況如下：
不過，對于擴產(chǎn)及補充營運資金的合理性，存在明顯值得商榷之處。
先看擴產(chǎn)方面，在信勝科技年產(chǎn)33萬套刺繡機零部件建設(shè)項目中，該項目建設(shè)完成后，公司將能實現(xiàn)4,000臺多頭刺繡機所需的機頭三件套以及5,000臺單頭刺繡機所需的主要零部件產(chǎn)能。
需要指出的是，2023年-2024年和2025年1-6月，信勝科技的產(chǎn)能分別為1600臺、1600臺、800臺；產(chǎn)能利用率分別為26.63%、42.69%、38.25%，現(xiàn)有產(chǎn)能尚未得到充分釋放。在自身產(chǎn)能利用效率偏低的背景下，公司仍計劃大幅擴充產(chǎn)能，其擴產(chǎn)的必要性與市場消化能力亟待合理解釋。
而在5000萬元補充流動資金的募資安排上，合理性更顯不足，核心原因在于公司自身資金鏈極為充裕，無補流實際需求。截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，信勝科技貨幣資金余額分別為1.4億元、1.78億元、3.22億元、3.72億元，同期短期借款僅為1979.14萬元、6005.47萬元、3260.5萬元、7128.42萬元，貨幣資金規(guī)模遠超短期借款，完全可覆蓋短期償債需求。不僅如此，公司還持有大額銀行理財?shù)慕灰仔越鹑谫Y產(chǎn)，報告期內(nèi)該金額分別為2499.9萬元、6602.1萬元、8460.72萬元、19242.84萬元，2025年6月末已接近2億元，可見公司常年有大量“閑錢”用于理財，資金閑置特征明顯。
此外，信勝科技在資金充裕的前提下，還持續(xù)進行大額現(xiàn)金分紅，2022年-2024年現(xiàn)金分紅金額分別為2100萬元、2100萬元、3150萬元，每年分紅均超2000萬元，三年合計分紅7350萬元，該金額已完全覆蓋此次5000萬元的補流募資需求。一邊是貨幣資金充裕、手握近2億元理財、持續(xù)大額分紅，一邊卻計劃通過 IPO 募資補充流動資金，這種行為與公司實際資金狀況相悖，其補流安排的必要性存疑。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)
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