更值得警惕的是技術(shù)迭代帶來(lái)的淘汰風(fēng)險(xiǎn)。低軌衛(wèi)星的壽命通常僅為 5-7 年，當(dāng)前大規(guī)模發(fā)射的衛(wèi)星，很可能在相關(guān)技術(shù)完全成熟前就面臨被淘汰的命運(yùn)，最終形成巨額沉沒(méi)成本，進(jìn)一步侵蝕行業(yè)的商業(yè)價(jià)值。

二、商業(yè)前景預(yù)測(cè)：高增長(zhǎng)預(yù)期難抵現(xiàn)實(shí)困境

《世界經(jīng)濟(jì)論壇 2024 年太空經(jīng)濟(jì)報(bào)告》預(yù)測(cè)，航天產(chǎn)業(yè)目前每年增長(zhǎng)約 9%，到 2035 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1.8 萬(wàn)億美元，通過(guò)通信、定位、導(dǎo)航與授時(shí)以及地球觀測(cè)等服務(wù)，為全球經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)日益增長(zhǎng)的份額。但 9% 的年復(fù)合增長(zhǎng)率，與當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天板塊超過(guò) 30% 的增長(zhǎng)預(yù)期相去甚遠(yuǎn)，板塊估值泡沫化特征顯著。

從市場(chǎng)需求來(lái)看，盡管衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)被寄予 “連接全球每一個(gè)角落” 的厚望，但實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景的盈利空間仍有待驗(yàn)證。目前衛(wèi)星寬帶的主要目標(biāo)市場(chǎng)集中在偏遠(yuǎn)地區(qū)、海洋、航空等地面網(wǎng)絡(luò)覆蓋不到的區(qū)域，這些市場(chǎng)的用戶規(guī)模有限，且支付能力參差不齊。

以航空領(lǐng)域?yàn)槔?025 年全球航空業(yè)凈利潤(rùn)率僅為 3.6%，即便衛(wèi)星寬帶能為航班提供聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，航司出于成本控制考慮，也難以給出高額定價(jià)。而在消費(fèi)端，當(dāng)前衛(wèi)星直連手機(jī)（D2C）服務(wù)仍處于起步階段，根據(jù) Juniper Research 的數(shù)據(jù)，2025 年全球相關(guān)收入預(yù)計(jì)僅 300 萬(wàn)美元，即便到 2029 年增長(zhǎng)至 1.7 億美元，相較于萬(wàn)億級(jí)的部署成本，回報(bào)周期也過(guò)于漫長(zhǎng)。

更關(guān)鍵的是，行業(yè)盈利門(mén)檻高企。衛(wèi)星制造、發(fā)射及后續(xù)運(yùn)營(yíng)需要巨額前期投入，基于國(guó)內(nèi)商業(yè)報(bào)價(jià)與 Starlink 公開(kāi)數(shù)據(jù)折算，單星全生命周期成本高達(dá) 3800 萬(wàn)元，其中包括制造成本 2000 萬(wàn)元、發(fā)射成本 1000 萬(wàn)元、運(yùn)維、保險(xiǎn)及離軌處理成本 800 萬(wàn)元。據(jù)行業(yè)報(bào)告測(cè)算，單一低軌星座要實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，至少需要達(dá)成 40% 的終端滲透率，而目前全球范圍內(nèi)的平均滲透率尚不足 5%，盈利難度可見(jiàn)一斑。

三、國(guó)內(nèi)商業(yè)航天龍頭業(yè)績(jī)：增長(zhǎng)乏力，盈利承壓

國(guó)內(nèi)商業(yè)航天板塊核心企業(yè)的 2024 年年度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，更直接戳破了板塊熱炒的幻象。

作為衛(wèi)星制造領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，中國(guó)衛(wèi)星 2024 年?duì)I業(yè)總收入為 51.56 億元，同比下降 25.06%，增速較上年明顯下滑；盈利端表現(xiàn)承壓，全年凈利潤(rùn) 2791.40 萬(wàn)元，同比大幅下降了82.28%，清晰反映出衛(wèi)星制造業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇、毛利率持續(xù)承壓的現(xiàn)狀。資金層面，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為 -3.17 億元，持續(xù)為負(fù)的現(xiàn)金流凸顯企業(yè)資金回籠能力薄弱，大量項(xiàng)目投入占用資金，經(jīng)營(yíng)壓力不容小覷。

專(zhuān)注于衛(wèi)星通信服務(wù)的中國(guó)衛(wèi)通，業(yè)績(jī)表現(xiàn)雖相對(duì)穩(wěn)健，但增長(zhǎng)動(dòng)能?chē)?yán)重不足。2024 年公司營(yíng)業(yè)總收入 25.41 億元，同比下降約 2.85%，這一增速與板塊估值隱含的高增長(zhǎng)預(yù)期相去甚遠(yuǎn)。盈利端，公司銷(xiāo)售毛利率 27.70%，雖保持盈利狀態(tài)但增速已然停滯，同比減少了8.01個(gè)百分點(diǎn)，核心原因在于公司收入仍主要依賴傳統(tǒng)同步軌道衛(wèi)星通信服務(wù)，低軌業(yè)務(wù)尚未形成有效貢獻(xiàn)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的單一性導(dǎo)致公司增長(zhǎng)天花板清晰可見(jiàn)，難以支撐長(zhǎng)期高估值。

作為空天信息服務(wù)商的中科星圖是三家核心企業(yè)中營(yíng)收增速相對(duì)較快的一家，2024 年?duì)I業(yè)總收入 32.57 億元，同比增長(zhǎng) 29.49%，但盈利質(zhì)量堪憂。公司全年歸母凈利潤(rùn) 3.52 億元，僅同比增長(zhǎng)了2.67%；雖看似盈利可觀，卻未能轉(zhuǎn)化為實(shí)際現(xiàn)金流，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為 -8115.60 萬(wàn)元，應(yīng)收賬款高企的問(wèn)題暴露無(wú)遺。同時(shí)，公司持續(xù)的大額投入加劇了資金壓力，而相關(guān)項(xiàng)目的回報(bào)周期又十分漫長(zhǎng)，盈利的可持續(xù)性面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

四、20 萬(wàn)顆衛(wèi)星的“數(shù)字幻覺(jué)”：技術(shù)、供應(yīng)鏈與監(jiān)管的多重挑戰(zhàn)

我國(guó)相關(guān)企業(yè)向國(guó)際電信聯(lián)盟申報(bào)20萬(wàn)顆衛(wèi)星軌道資源，雖是大國(guó)角逐近地軌道資源的戰(zhàn)略舉措，但其背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)比當(dāng)下的市場(chǎng)情緒所反映的更為復(fù)雜，面臨著技術(shù)、供應(yīng)鏈、監(jiān)管等多重落地挑戰(zhàn)，絕非短期內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)突破。

根據(jù)國(guó)際電信聯(lián)盟（ITU）規(guī)則，即便20 萬(wàn)顆衛(wèi)星的頻軌資源全部獲批，申請(qǐng)方也需在 7 年內(nèi)完成首批 10% 的部署，9 年內(nèi)完成 50%，14 年內(nèi)全部落地。且不說(shuō)如此龐大的部署規(guī)模需要投入萬(wàn)億級(jí)別的資金，單是衛(wèi)星本身的運(yùn)營(yíng)成本，就足以讓多數(shù)企業(yè)望而卻步。低軌衛(wèi)星壽命通常只有 3-5 年，這意味著部署完成后不久就要啟動(dòng)衛(wèi)星更換，持續(xù)的資本投入將成為企業(yè)沉重的負(fù)擔(dān)。

供應(yīng)鏈瓶頸則更為嚴(yán)峻。衛(wèi)星制造所需的芯片、天線、推進(jìn)系統(tǒng)等核心部件，當(dāng)前面臨著產(chǎn)能不足、交付延遲的問(wèn)題。以無(wú)線電創(chuàng)新院申報(bào)的 CTC-1 和 CTC-2 星座為例，每個(gè)星座需 9.6 萬(wàn)顆衛(wèi)星，按全球現(xiàn)有衛(wèi)星制造產(chǎn)能，單是這兩個(gè)星座的生產(chǎn)就需要至少 10 年，更遑論后續(xù)的發(fā)射和部署。

監(jiān)管層面的不確定性也給衛(wèi)星落地蒙上陰影。ITU 的 “先占先得” 規(guī)則雖為我國(guó)申報(bào)頻軌資源提供了依據(jù)，但后續(xù)的國(guó)際協(xié)調(diào)、頻譜兼容等問(wèn)題仍需漫長(zhǎng)談判。即將到來(lái)的 2027 年世界無(wú)線電通信大會(huì)（WRC-27）雖設(shè)置了 14 個(gè)以上與太空服務(wù)相關(guān)的議程，但全球監(jiān)管框架的統(tǒng)一仍面臨重重阻礙。

此外，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)正面臨激烈的全球競(jìng)爭(zhēng)和資源瓶頸。美國(guó) SpaceX 的星鏈計(jì)劃已實(shí)際發(fā)射超 1 萬(wàn)顆衛(wèi)星，占據(jù)了近地軌道的先發(fā)優(yōu)勢(shì)；歐盟、日本等也在加速布局本土衛(wèi)星星座。而根據(jù)國(guó)際權(quán)威報(bào)告測(cè)算，近地軌道的理論容量?jī)H約 6 萬(wàn)顆衛(wèi)星，頻譜資源更是 “先占先得”的稀缺品，我國(guó)申報(bào)的 20 萬(wàn)顆衛(wèi)星中，大量頻軌資源可能因無(wú)法按時(shí)部署被回收。這種 “為占資源而申報(bào)” 的策略，不僅可能造成資源浪費(fèi)，還會(huì)加劇國(guó)際間的頻譜競(jìng)爭(zhēng)，并不利于產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。

綜合來(lái)看，在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的盈利邏輯尚未完全跑通、衛(wèi)星發(fā)射運(yùn)營(yíng)成本高企的背景下，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì) 20 萬(wàn)顆衛(wèi)星計(jì)劃的熱炒，更多源于概念炒作而非實(shí)際價(jià)值兌現(xiàn)。

結(jié)語(yǔ)

當(dāng)前熱炒商業(yè)航天概念的資本狂歡，已明顯脫離了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)邏輯。我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到，產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展必須完成從“概念炒作”到“應(yīng)用落地”、從“規(guī)模競(jìng)賽”到“質(zhì)量取勝”的根本性轉(zhuǎn)型。這意味著，行業(yè)需要將重心從爭(zhēng)奪軌道資源，轉(zhuǎn)向攻克成本控制、提升發(fā)射效率、挖掘真實(shí)市場(chǎng)需求等更為艱巨的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。

歸根結(jié)底，商業(yè)航天的價(jià)值，不在于申報(bào)了多少顆衛(wèi)星，而在于真正為社會(huì)創(chuàng)造了多少價(jià)值。與其為 20 萬(wàn)顆衛(wèi)星陷入數(shù)字狂歡，不如腳踏實(shí)地解決產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)，讓衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)從 “概念” 走向 “應(yīng)用”，從 “規(guī)模” 走向 “質(zhì)量”。唯有如此，才能讓商業(yè)航天真正成為推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎，而非曇花一現(xiàn)的資本泡沫。

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