退市紅線高懸，法爾勝（000890.SZ）正上演一場精密的“財務(wù)走鋼絲”。一邊是凈資產(chǎn)告負、主業(yè)萎縮的現(xiàn)實困境，一邊是年末“卡點”獲大股東輸血與年初折價清倉盈利資產(chǎn)的連環(huán)操作。
表面看，8500萬元捐贈可托底2025年凈資產(chǎn)，1.61億元股權(quán)出售看似雪上加霜；實則通過巧妙安排交易時點，將虧損和凈資產(chǎn)拖累延至2026年確認，全力規(guī)避2025年報披星戴帽。
但這套騰挪術(shù)能否換來真正的生機？當轉(zhuǎn)型屢屢落空、主業(yè)持續(xù)失血，若不能改善持續(xù)經(jīng)營能力，保殼或許只是延緩終局的權(quán)宜之計。
折價清倉盈利資產(chǎn)，損益延至2026年
1月9日，法爾勝公告稱，擬向香港貝卡爾特公司出售其所持中國貝卡爾特鋼簾線有限公司10%股權(quán)，交易對價為1.61億元，以現(xiàn)金方式支付。交易完成后，公司將不再持有該標的任何股權(quán)。
盡管評估報告顯示，標的公司全部股東權(quán)益價值為160,993萬元、增值率115.61%，但就法爾勝自身賬面而言，該筆交易仍構(gòu)成折價出售。根據(jù)歷史公告，公司于2011年通過資產(chǎn)置換從控股股東泓昇集團處取得該10%股權(quán)，當時評估值及置換對價均為1.781億元。據(jù)此計算，本次交易折價幅度約9.6%，將產(chǎn)生較大投資損失。
值得注意的是，貝卡爾特鋼簾線是法爾勝體系內(nèi)少有的持續(xù)盈利資產(chǎn)：2023年、2024年及2025年1–9月凈利潤分別為8030萬元、8115萬元和5227萬元。其2024年營收占上市公司總營收的50.85%，凈資產(chǎn)更是達到上市公司同期凈資產(chǎn)的445.10%，對法爾勝的業(yè)績支撐作用可見一斑。
乍看之下，在公司保殼壓力巨大的背景下，出售如此優(yōu)質(zhì)的盈利資產(chǎn)似乎“自斷臂膀”。截至2025年9月30日，法爾勝歸屬于母公司股東的凈資產(chǎn)已為-554.31萬元；若按備考報表假設(shè)交易完成，凈資產(chǎn)將進一步惡化至-2,264.58萬元，明顯加劇退市風險。
然而，這一操作背后或有精心設(shè)計的時間差安排。
事實上，法爾勝早在2025年10月已披露該交易預案，而正式草案直至2026年1月才發(fā)布，目前尚需經(jīng)股東大會審議及監(jiān)管審批。因此，合理推斷該交易的交割及損益確認將發(fā)生在2026年，相關(guān)投資損失及凈資產(chǎn)減少將計入2026年財務(wù)報表。這使得公司在2025年報中可避免因該交易進一步拖累凈資產(chǎn)。
公司解釋稱，此次出售旨在剝離與主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較低的資產(chǎn)，聚焦主業(yè)，并計劃將回籠資金用于償還債務(wù)、補充營運資金，改善流動性，增強持續(xù)經(jīng)營能力。
市場亦不乏諸多猜想：此舉是否在為未來注入新資產(chǎn)、實現(xiàn)“類借殼”重組鋪路。近期，盡管法爾勝并未明確涉足核聚變、商業(yè)航天或光模塊等熱門賽道，但相關(guān)概念炒作已推動其股價走強。1月12日，公司股價高開高走，早盤即封死漲停。
“卡點”獲贈8500萬，財務(wù)騰挪難掩主業(yè)空心化
2025年12月30日，法爾勝發(fā)布公告稱，控股股東泓昇集團與其簽署《資產(chǎn)捐贈協(xié)議》，無償贈與現(xiàn)金8500萬元，不附帶任何條件，且相關(guān)稅費由捐贈方承擔。公告當日，該筆資金已全額到賬。
根據(jù)會計準則，該捐贈計入“資本公積”，直接增加所有者權(quán)益，不計入當期損益，但能有效提升凈資產(chǎn)。公司意圖通過一次性資金注入，促使2025年末凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正的意圖不言而喻。
然而，即便凈資產(chǎn)得以修復，法爾勝上市地位仍難言安全。作為深交所主板上市公司，其適用2024年修訂后的退市新規(guī)：若“最近一個會計年度凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低）為負，且營業(yè)收入低于3億元”，同樣將被*ST。
數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收2.05億元，歸母凈利潤為-2276.54萬元，扣非凈利潤為-2310.94萬元，極有可能觸發(fā)“凈利潤為負+營收<3億”的*ST紅線。
究其根本，法爾勝的困境源于戰(zhàn)略搖擺與轉(zhuǎn)型失敗。資料顯示，法爾勝主營業(yè)務(wù)包括金屬制品及環(huán)保業(yè)務(wù)。其傳統(tǒng)金屬制品業(yè)務(wù)受行業(yè)產(chǎn)能過剩、同質(zhì)化競爭及設(shè)備老化影響，毛利率不斷壓縮，營收連年下滑。
2017年，公司通過并購切入的環(huán)保板塊（大連廣泰源）本被視為新增長點，卻因地方政府財政收緊、項目延期、回款困難等問題，反成虧損源頭，2024年計提商譽減值1882萬元，雪上加霜。
過去十年，法爾勝曾多次嘗試跨界轉(zhuǎn)型——從金融租賃到光通信，再到供應(yīng)鏈服務(wù)，有的中途折戟退出，有的未形成實際業(yè)務(wù)或可持續(xù)商業(yè)模式。如今，無論是“年底捐贈”還是“年初賣資”，本質(zhì)上都是在退市懸崖邊的財務(wù)騰挪術(shù)，意在爭取喘息時間。
但資本市場退市機制的核心，是淘汰喪失持續(xù)經(jīng)營能力的企業(yè)。若法爾勝無法在未來1–2年內(nèi)真正重建具備真實營收與盈利能力的主營業(yè)務(wù)，僅靠外部輸血與資產(chǎn)騰挪，終難逃退市命運。（文｜公司觀察，作者｜馬瓊，編輯｜曹晟源）
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