文 | 銀杏科技
2025年，中國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)在供需失衡中持續(xù)承壓，全年豬價(jià)呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)。據(jù)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，全國(guó)瘦肉型生豬年均價(jià)為13.8元/公斤，同比下跌17.66%，行業(yè)再度進(jìn)入下行周期。
面對(duì)這一局勢(shì)，牧原股份則憑借成本控制的優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)營(yíng)中展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1117.9億元，同比增長(zhǎng)15.52%，凈利潤(rùn)147.79億元，同比增長(zhǎng)41.01%。
同時(shí)，牧原股份還在積極拓展戰(zhàn)略布局，不僅構(gòu)建起“飼料-養(yǎng)殖-屠宰”全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，還加速向海外拓展，并重啟港股上市計(jì)劃，以此推進(jìn)全球化戰(zhàn)略。
只是，在消費(fèi)放緩、豬周期波動(dòng)未止的大背景下，牧原股份引以為傲的成本優(yōu)勢(shì)正持續(xù)遭遇著極限考驗(yàn)。比如，2025年12月，牧原股份商品豬銷(xiāo)售均價(jià)為11.41元/公斤，與公司11.3元/公斤的完全成本相比，價(jià)差僅余0.11元/公斤，盈利空間已極度微薄。
此時(shí)，號(hào)稱(chēng)“豬茅”的牧原股份又該如何平滑調(diào)整，抵御行業(yè)周期波動(dòng)？
一、成本控制，臨近邊界？
2026年1月6日，牧原股份披露了2025年12月的銷(xiāo)售簡(jiǎn)報(bào)。
報(bào)告顯示，公司當(dāng)月銷(xiāo)售商品豬698萬(wàn)頭，同比下降14.75%，銷(xiāo)售收入為96.67億元，同比下降36.06%。公司商品豬銷(xiāo)售均價(jià)為11.41元/公斤，同比大跌25.38%。
量?jī)r(jià)齊跌的成績(jī)單，也給這家生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)的2025年劃上了一個(gè)略顯沉重的句號(hào)。
值得一提的是，就在短短一個(gè)月前的11月28日，牧原股份剛向香港聯(lián)合交易所更新并遞交了H股上市申請(qǐng)，這也是繼今年5月27日首次遞表失效后，公司又一次沖刺港股市場(chǎng)。
實(shí)際上，量?jī)r(jià)齊跌是目前生豬行業(yè)的普遍困境。
進(jìn)入2025年四季度，國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)并未如期迎來(lái)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的“量?jī)r(jià)齊升”，反而陷入“旺季不旺”的尷尬境地。
中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年生豬價(jià)格從年初的16.39元/公斤跌至年底12.4元/公斤，降幅達(dá)到24.34%。
此番豬價(jià)低迷并非短期波動(dòng)。當(dāng)前，中國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)正處于第6輪“豬周期”之中?；仡欉^(guò)去三年生豬市場(chǎng)走勢(shì)，2023年至2024年初行業(yè)迎來(lái)高盈利時(shí)期，需求端的緊俏刺激了全行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張。
于是，截至2025年6月，國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄量達(dá)到4043萬(wàn)頭，較正常保有量偏高3.5%。
市場(chǎng)的無(wú)形大手終歸會(huì)使得供需天秤趨于平衡。當(dāng)下，隨著豬肉消費(fèi)增長(zhǎng)趨勢(shì)放緩，長(zhǎng)期供過(guò)于求的局面，也一步步讓豬肉價(jià)格持續(xù)承壓，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的銷(xiāo)量也不可避免出現(xiàn)下滑。
今年5月，牧原股份、溫氏股份、新希望的生豬銷(xiāo)售均價(jià)環(huán)比分別下降0.95%、1.61%和0.75%。
不過(guò)，行業(yè)普遍虧損的環(huán)境下，牧原股份依舊保持著相對(duì)優(yōu)勢(shì)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1117.90億元，同比增長(zhǎng)15.52%，凈利潤(rùn)147.79億元，同比增長(zhǎng)41.01%。
相比之下，溫氏股份2025年前三季度營(yíng)業(yè)總收入758.17億元,同比下降0.04%，歸母凈利潤(rùn)為52.56億元，同比下降18.29%。神農(nóng)集團(tuán)同樣迎來(lái)雙降，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.23億元，同比下降3.79%,歸母凈利潤(rùn)4.62億元，同比下降3.89%。
牧原股份在盈利端展現(xiàn)出的優(yōu)勢(shì)，實(shí)際源自于自身出色的成本控制能力。
比如，在飼料環(huán)節(jié)，牧原股份通過(guò)低豆粕配方技術(shù)減少了15%的豆粕使用量，2024年公司豆粕占比僅為7.3%，遠(yuǎn)低于行業(yè)13.7%的平均水平。
同時(shí)，公司智能化養(yǎng)殖也大大提升了養(yǎng)殖效率。按照牧原股份披露的數(shù)據(jù)，2025年9月公司“斷奶到上市成活率達(dá)到93%，全程成活率在87%左右，PSY在29左右，肥豬日增重在880g左右，育肥階段料肉比在2.64左右”，均領(lǐng)先于行業(yè)水平。
這一系列的成本控制措施頗有成效。目前，溫氏股份養(yǎng)殖成本在12.2-12.4元/公斤，其他上市公司約12.5-13元/公斤，散養(yǎng)戶(hù)約13-15元/公斤。牧原股份的生豬成本已從年初的13.1元/公斤降至9月份的11.6元/公斤，降幅達(dá)1.5元/公斤，10月份進(jìn)一步降至11.3元/公斤左右。
每公斤一兩塊錢(qián)的成本差距，則造就了牧原在行業(yè)整體下行中盈利的護(hù)城河。
不過(guò)，牧原股份的成本優(yōu)勢(shì)對(duì)周期波動(dòng)的蓄水承載量，或許正逐漸逼近著極限。2025年12月，牧原股份商品豬銷(xiāo)售均價(jià)為11.41元/公斤，與公司11.3元/公斤的完全成本相比，價(jià)差僅余0.11元/公斤，盈利空間已極度微薄。
另外，飼料成本的潛在波動(dòng)也進(jìn)一步加劇了牧原股份盈利的空間。未來(lái)，隨著全球氣候變化、耕地資源約束以及生物燃料對(duì)玉米需求的增長(zhǎng)，未來(lái)玉米等原材料價(jià)格很有可能大幅震動(dòng)，這將進(jìn)一步?jīng)_擊牧原股份本就狹窄的盈利空間。
二、全鏈模式，一損俱損
為了應(yīng)對(duì)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)基本盤(pán)動(dòng)蕩與增長(zhǎng)困局，牧原股份自2019年起便將自身產(chǎn)業(yè)鏈同步延伸，正式開(kāi)啟了屠宰與肉食業(yè)務(wù)。
到2024年，牧原的屠宰規(guī)模已位列全球第五、中國(guó)第一。更關(guān)鍵的是，經(jīng)過(guò)了幾年的虧損，以上業(yè)務(wù)在2025年第三季度終于實(shí)現(xiàn)了盈利，達(dá)到約3000萬(wàn)元至3200萬(wàn)元。
到現(xiàn)在，牧原股份已經(jīng)構(gòu)建起“飼料-養(yǎng)殖-屠宰”全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。這一模式不僅有助于保障公司能對(duì)食品安全全局可控，并能實(shí)現(xiàn)可追溯性，并可節(jié)約飼料成本，以及更重要的，無(wú)疑是通過(guò)屠宰端來(lái)平滑養(yǎng)殖業(yè)務(wù)所受的周期波動(dòng)。
從養(yǎng)豬到宰豬，牧原股份的邏輯其實(shí)很清晰：豬價(jià)好的時(shí)候賣(mài)豬賺錢(qián)，豬價(jià)低迷的時(shí)候則通過(guò)屠宰加工環(huán)節(jié)的延伸“把一頭豬的價(jià)值最大化”，來(lái)將豬周期波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)影響盡可能減小。
只不過(guò)，當(dāng)下豬周期所帶來(lái)的沖擊并非僅作用于養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，而是一種覆蓋全鏈的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
比如，當(dāng)上游出欄減少時(shí)，這往往會(huì)導(dǎo)致下游屠宰廠(chǎng)的豬源收緊，產(chǎn)能利用率下降。而當(dāng)豬肉價(jià)格隨之抬高后，又將進(jìn)一步抑制部分消費(fèi)需求。
目前，整個(gè)行業(yè)面臨消費(fèi)下滑的挑戰(zhàn)。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部報(bào)告，預(yù)計(jì)2033年豬肉消費(fèi)量將下降至5479萬(wàn)噸，比基期減少5.0%。
在行業(yè)周期下行時(shí)，牧原股份的一體化布局雖具協(xié)同效應(yīng)，卻也意味著全產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)將會(huì)一榮俱榮，一損俱損。
此外，目前屠宰行業(yè)本身已是一片紅海。公開(kāi)信息顯示，屠宰行業(yè)毛利率多數(shù)維持在5%以?xún)?nèi)，雙匯2025年上半年屠宰毛利率達(dá)到4.9%，而同期牧原的屠宰毛利率僅為2.10%，相差超過(guò)一倍。
相比之下，溫氏股份采取“肉豬+肉雞”雙輪驅(qū)動(dòng)模式，更能實(shí)現(xiàn)在豬價(jià)低迷時(shí)期維持現(xiàn)金流穩(wěn)定。一方面，當(dāng)豬價(jià)低迷時(shí)，肉雞行情往往能保持相對(duì)穩(wěn)健甚至走強(qiáng)，可以為企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤(rùn)，有效平滑整體業(yè)績(jī)的波動(dòng)。
另一方面，豬肉與雞肉在蛋白質(zhì)消費(fèi)中具有天然替代性。一旦豬價(jià)攀升過(guò)高，部分消費(fèi)就會(huì)轉(zhuǎn)向性?xún)r(jià)比更高的雞肉。因此在豬價(jià)起伏期間，肉雞業(yè)務(wù)能夠順勢(shì)承接這股替代性消費(fèi)需求，彌補(bǔ)業(yè)務(wù)缺口。
無(wú)論是建立全鏈路管理，還是過(guò)去幾年的“逆勢(shì)擴(kuò)張”策略，牧原股份的選擇是在周期內(nèi)做到最強(qiáng)，依靠極限成本和規(guī)模，在周期的每一個(gè)階段都比同行更有競(jìng)爭(zhēng)力，試圖以此穩(wěn)住波動(dòng)。
不過(guò)，生豬市場(chǎng)受供需關(guān)系、疫病和政策調(diào)控等不可控因素綜合影響，周期性的本質(zhì)很難徹底改變。比起專(zhuān)注于生豬產(chǎn)業(yè)的縱向一體化，通過(guò)發(fā)展周期不同、消費(fèi)可替代的第二主業(yè)，從“依賴(lài)單一周期”轉(zhuǎn)向“駕馭多周期平衡”，構(gòu)建跨物種的橫向多元化布局，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)抵御或許具有更大的斡旋空間。
值得注意的是，目前牧原股份也正不斷強(qiáng)化自身的科技產(chǎn)業(yè)屬性，通過(guò)輪回二元育種體系擺脫種源依賴(lài)并提升效率，以及應(yīng)用合成生物技術(shù)降低豆粕依賴(lài)，并推行智能化養(yǎng)殖提升人效和健康管理水平。
某種程度上說(shuō)，科技賦能或許能為牧原開(kāi)辟新的盈利模式，不過(guò)前提在于平衡好長(zhǎng)周期與重投入，目前來(lái)看，智能設(shè)備往往需要巨大的資金投入，這對(duì)牧原股份較高的負(fù)債或許壓力不小，并將對(duì)自身利潤(rùn)空間逐步壓縮。
目前來(lái)看，牧原股份累計(jì)研發(fā)投入已經(jīng)超過(guò)200億元，不過(guò)2025年前三季度，牧原的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例僅為1.1%，轉(zhuǎn)化成效與布局節(jié)奏仍需觀察。
三、海外拓疆，港股蓄勢(shì)
為了應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間收窄、主業(yè)盈利承壓的局勢(shì)，牧原股份近年來(lái)正在積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)。
東南亞市場(chǎng)是豬肉需求旺盛但養(yǎng)殖水平相對(duì)落后的優(yōu)良標(biāo)的，這也順勢(shì)成為牧原海外布局的核心突破口。
目前，牧原股份已在越南的胡志明市設(shè)立全資子公司“越南牧原有限公司”，并與BAF越南農(nóng)業(yè)股份公司簽署合作協(xié)議，計(jì)劃在越南西寧省合作建設(shè)并運(yùn)營(yíng)高科技樓房養(yǎng)殖項(xiàng)目，并配套飼料廠(chǎng)。
與推進(jìn)海外擴(kuò)張配套的，則是牧原股份的港股上市計(jì)劃。
2025年初，牧原股份就啟動(dòng)了港股發(fā)行計(jì)劃，并于同年5月27日首次向香港聯(lián)交所遞表，只是，后續(xù)未能在6個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行導(dǎo)致首次遞表失效。
2025年11月，公司二次遞表，并在同月收到了相關(guān)部分《關(guān)于牧原食品股份有限公司境外發(fā)行上市備案通知書(shū)》，擬發(fā)行不超過(guò)5.46億股境外上市普通股并在香港聯(lián)合交易所上市。
先前，牧原股份表示，港股上市旨在為境外投資者提供投資機(jī)會(huì)，同時(shí)支持海外業(yè)務(wù)拓展。
這對(duì)相對(duì)看重長(zhǎng)期回報(bào)的港股資金來(lái)說(shuō)，牧原股份對(duì)海外市場(chǎng)的開(kāi)拓?zé)o疑具有吸引力。只是故事的講述時(shí)機(jī)略顯微妙。
值得注意的是，牧原股份港股首次遞表時(shí)，正值其2025年一季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)高點(diǎn)。但隨著下半年行業(yè)低迷、經(jīng)營(yíng)壓力凸顯，其估值吸引力可能下降，進(jìn)而影響發(fā)行進(jìn)度和募資規(guī)模。
截至2026年1月8日，牧原股份上市聆訊已過(guò)一月，公司仍未更新聆訊后資料集。
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