按照招股書披露信息，君聯(lián)資本持股數(shù)為2710.91萬，以IPO發(fā)行價116.2港元來算，這部分股票價值為31.5億港元（折合人民幣28.26億人民幣），整體回報率超4倍。
其中，參與了B1輪投資的啟明創(chuàng)投，也同樣參與了智譜B2、B4輪的投資，總計超1.5億元人民幣，持股數(shù)量為1001.89萬，價值為11.6億港元（折合人民幣10.4億元），回報率接近7倍。
再從互聯(lián)網(wǎng)大廠的參與來看，美團算是最有代表性的一家，其持股比例4.27%，為第二大機構(gòu)股東，其持股數(shù)為1721.73萬，只參與了智譜的B2輪融資，共投資3億元人民幣，持股價值為20億港元（折合人民幣17.93億元），回報率超6倍。此外，螞蟻集團、騰訊也參與了智譜投資，占股比例分別為3.99%、1.73%。
上市，讓投資機構(gòu)們拿到了不錯的回報。而對于智譜來說，上市則是繼續(xù)支撐其擴大規(guī)模、做研發(fā)的資金來源。
在招股書中，智譜曾透露，將把70%的資金用來研發(fā)，剩下的資金用來支撐MaaS平臺的搭建和營銷等方面。按照IPO發(fā)行價來算，智譜預(yù)計募資43億港元。
拿到這筆錢，擺在智譜面前的既有擴大規(guī)模的野心，也有盈利表現(xiàn)尚且不足需要面臨的挑戰(zhàn)，這些，都是智譜接下來需要解決的。
選擇B端和G端賺錢，對于智譜來說，這是一個好處和劣勢都明顯的雙刃劍。
從招股書來看，智譜的收入來自B端和G端，其中分為云端部署（API）和本地化部署兩部分。前者低至-0.4%的毛利率和15.2%的總收入占比，說明了這門生意目前還處于虧本狀態(tài)，且不是主力賺錢項目。
真正賺錢的，其實是本地化部署，出于隱私和安全問題考慮，對于數(shù)據(jù)敏感的企業(yè)會選擇大模型私有化部署的方式，把數(shù)據(jù)掌握在自己手中。
需要注意的是，智譜的本地化部署不等同于定制化生意。從今年下半年智譜對MaaS平臺的投資加注、組織架構(gòu)調(diào)整來看，智譜想做的并非是靠人力和企業(yè)做深度捆綁的定制化項目，而是更強調(diào)標(biāo)準(zhǔn)交付的MaaS平臺，這其中的關(guān)鍵就是，降低人力成本帶來的損耗，靠標(biāo)準(zhǔn)化交付提升毛利率。
但從毛利率數(shù)據(jù)來看，2025年上半年，智譜私有化部署業(yè)務(wù)的毛利率為59.4%。比起前幾年保持在60%以上的水平來看，有所倒退。
再從智譜披露的客戶合作情況來看，2024年，智譜的前五大客戶貢獻(xiàn)了公司總收入的45.5%，其中最大的一家單一客戶貢獻(xiàn)率高達(dá)19%。依賴頭部客戶，也是當(dāng)前AI企業(yè)做B端生意的通病。
在智譜披露的頭部合作企業(yè)名單中，雖未披露具體的公司，不過能認(rèn)出來的包括智聯(lián)招聘、金山辦公（WPS）、蒙牛企業(yè)。據(jù)智譜副總裁吳瑋杰透露，中國前10大互聯(lián)網(wǎng)公司中有9家都在使用智譜的模型。
為了擺脫AI 1.0時代的陰影，智譜需要交出一份盈利更漂亮、收入更高的成績單。
對于未來，智譜已經(jīng)有所規(guī)劃，官方已經(jīng)通過新消息釋放了一些未來智譜的模樣。
首先，提升API收入，靠更輕量化的收入掙錢。
智譜董事長劉德兵在采訪中透露，智譜下一步的目標(biāo)是將API等云服務(wù)收入占比提升到50%左右，也就是說，云端部署的比重將大幅提升。這也是OpenAI、Anthropic等海外企業(yè)目前的核心盈利模式，靠API賺錢。
至于怎么擴張，我們從智譜最近的發(fā)展中，找到兩個苗頭：
其一，靠更輕量化的API付費模式賺錢。智譜CEO張鵬也曾對外透露，智譜今年上線的AI Coding Plan實現(xiàn)了年化性收入（ARR）1億人民幣，這個數(shù)字，是智譜今年上半年收入（1.91億）的50%。不過需要注意的是，該服務(wù)目前僅上線2個月左右，年化收入只能作為參考。
隨著今年AI Coding賽道的爆火，靠AI寫代碼的可行性大幅提升，做此類Coding方案的計劃，MiniMax和月之暗面同樣推出了相應(yīng)的編程套餐。
其二，出海，面向海外企業(yè)提供大模型服務(wù)。從智譜招股書中披露的信息來看，智譜目前本地化部署的9成收入來自國內(nèi)，1成收入在東南亞市場。
此外，結(jié)合之前光錐智能了解到的G端交付中心解散情況，智譜接下來或許會進(jìn)一步削減G端業(yè)務(wù)的合作比例，據(jù)吳瑋杰在社交媒體上透露，目前G端收入占據(jù)智譜整體收入不超過20%。
從智譜現(xiàn)階段情況和未來調(diào)整方向來看，智譜正在試圖復(fù)刻OpenAI已經(jīng)驗證成功的增長路徑，C端最多是賺聲量的入口，而B端才是挑起營收重任的關(guān)鍵。
但做成OpenAI，對于智譜來說也不是一個容易的挑戰(zhàn)。結(jié)合最近OpenAI和各大芯片巨頭、云廠商的瘋狂資金交易，也能看到，AI需要吃下更多的資金，才能用更充沛的資金支撐研發(fā)、銷售成本。
敲響上市的鐘聲，對于智譜而言，不僅是沖刺成AI第一股的喜悅，也同樣是一場漫長且充滿挑戰(zhàn)的序幕。
快報
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要是 GLM-5 能延續(xù) GLM-4.7 的勢頭，說不定能幫智譜穩(wěn)住增長
啟明創(chuàng)投更厲害，回報率近 7 倍，這早期投資真是一本萬利
美團也摻了一腳，回報率超 6 倍，大廠搞投資也挺會挑標(biāo)的
智譜 B6 輪就沖 IPO，融資輪次這么靠前就上市，在 AI 圈挺少見的
還想出海復(fù)刻 OpenAI 的路，可海外市場競爭也激烈，沒那么容易
君聯(lián)資本早期投智譜賺翻，持股最多還拿超 4 倍回報，眼光太毒了
唐杰發(fā)內(nèi)部信說要發(fā) GLM-5，新模型要是能打，說不定又能漲一波
智譜專做 B 端和 G 端生意，云端部署還虧本，全靠本地化部署賺錢
AI 行業(yè)燒錢太狠，就算上市融了錢，后續(xù)研發(fā)銷售還得持續(xù)砸錢
智譜上市前認(rèn)購瘋了，首日雖盤中破發(fā)但收盤漲 13%，市值直接超 550 億港元