▲中國海油 VS ICE布油走勢圖，來源：Wind
2021年2月18日以來，中國海洋石油（H股）、中國石油、中國石化累計漲幅分別超過240%、200%和100%。這反應(yīng)出石油板塊的周期波動性已被弱化，其高股息屬性正發(fā)揮更大平衡作用。
截至1月2日，這三家公司的股息率（TTM）分別為6.4%、4.5%和3.7%，整體高于市場平均水平，成為市場中較為稀缺的高股息藍(lán)籌。
值得關(guān)注的是，中國海油還具備不錯成長性，市場給予的估值也最高。要知道，2014年至2024年間，公司年均產(chǎn)量增速達(dá)5.4%，桶油成本則從2014-2019年的42.3美元降至29.8美元。
若石油周期觸底，疊加自身供需改善，將有力推動化工行業(yè)步入新一輪復(fù)蘇。
2025年前三季度，石油石化、基礎(chǔ)化工板塊的資本支出增速分別為-6.8%、-8.6%，2024年全年已同比下滑6.6%、15%。相比之下，2022-2023年因全球供應(yīng)鏈擾動，資本支出曾連續(xù)兩年實現(xiàn)雙位數(shù)高增長。
▲來源：民生證券
2025年7月推出的“反內(nèi)卷”政策，通過環(huán)保、能耗控制、審批管控等方式約束石化行業(yè)無序擴張，其效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)。
在中國化工產(chǎn)能擴張放緩的同時，海外產(chǎn)能正在加速退出，或進一步推動全球化工周期走向復(fù)蘇。
2024年4月?？松梨陉P(guān)閉法國格拉雄翁裂解裝置后，全球在15個月內(nèi)已有21家跨國巨頭、40余套裝置、超1500萬噸/年產(chǎn)能關(guān)停。預(yù)計到2027年，歐洲將永久退出約460萬噸/年乙烯、228萬噸/年丙烯和43萬噸/年丁二烯產(chǎn)能。
日韓化工行業(yè)同樣面臨壓力。機構(gòu)預(yù)測，到2027年前韓國化工產(chǎn)能淘汰比例可能達(dá)到總產(chǎn)能的18%-25%。
中國化工在全球持續(xù)擴張，而海外化工巨頭的市場份額逐步萎縮。背后原因主要有二，一是歐洲失去廉價俄羅斯天然氣，成本大幅上升；二是中國化工龍頭通過技術(shù)精進和全產(chǎn)業(yè)鏈運營，持續(xù)提升全球競爭力，倒逼海外產(chǎn)能出清。
需求方面，汽車、家電及新消費領(lǐng)域保持穩(wěn)健增長，新基建與科技產(chǎn)業(yè)成為新引擎，中國化工出口也展現(xiàn)出一定韌性。在美聯(lián)儲降息環(huán)境中，傳統(tǒng)化工需求有望獲得支撐，盡管這并非價格走向的核心決定因素。
另外，從歷史經(jīng)驗看，大宗商品周期往往依循相似路徑演繹，石化也將輪動上漲。
第一階段，黃金白銀率先上漲。流動性寬松環(huán)境中，黃金金融屬性凸顯，加之全球央行增持，金價在降息初期表現(xiàn)突出。
第二階段，銅鋁等工業(yè)金屬接棒。這類品種兼具金融與工業(yè)屬性，隨著資金從金融體系流向?qū)嶓w經(jīng)濟，需求復(fù)蘇預(yù)期推動價格上漲，供應(yīng)端擾動也常常加劇漲勢。
第三階段，下游消費及原油、化工等行業(yè)啟動。上游價格上漲逐步傳導(dǎo)至終端，經(jīng)濟復(fù)蘇展開，反映經(jīng)濟整體需求的原油、化工品開始表現(xiàn)。
當(dāng)前，周期正切入第二階段，第三階段也有個別品種初現(xiàn)啟動跡象，例如PTA、MDI價格近期逆勢上漲，但絕大多數(shù)化工品價格仍處于四年周期低位。
由此可見，石化板塊有望成為繼金銀、銅鋁之后輪動到的重點賽道。投資者若希望一攬子布局石化龍頭，可關(guān)注化工行業(yè)ETF易方達(dá)（516570）等相關(guān)產(chǎn)品。
值得一提的是，據(jù)交易所對ETF命名的統(tǒng)一規(guī)范要求，此前名為“化工行業(yè)ETF（516570）”的產(chǎn)品已于2026年1月5日正式更名為“化工行業(yè)ETF易方達(dá)（516570）”。目前，易方達(dá)基金旗下全部近120只ETF均已實現(xiàn)統(tǒng)一命名，是業(yè)內(nèi)首家完成全量ETF統(tǒng)一命名的機構(gòu)。
化工行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域復(fù)蘇已露苗頭，哪些企業(yè)可能成為本輪周期贏家？
首先是MDI賽道。
自11月底以來，萬華化學(xué)、巴斯夫等全球MDI龍頭企業(yè)陸續(xù)發(fā)布漲價函，或已標(biāo)志著周期性回暖了。截至12月31日，MDI現(xiàn)貨報價約14600元/噸，但仍處于近二十年低位，較2021年2月高點下跌近50%。
事實上，MDI是化工領(lǐng)域中盈利能力最強的細(xì)分賽道之一。以萬華化學(xué)為例，2000-2024年，其凈資產(chǎn)收益率（ROE）多數(shù)年份保持在20%以上，僅三年在14%左右。
高盈利背后，一方面源于市場經(jīng)營壁壘高。MDI生產(chǎn)需采用光氣法，而光氣易揮發(fā)、又有劇毒，技術(shù)門檻很高。事實上，萬華化學(xué)自從2000年攻克MDI技術(shù)后，再無龍頭企業(yè)殺入該領(lǐng)域。
另一方面，MDI市場趨于寡頭壟斷格局。當(dāng)前，全球前五大企業(yè)為萬華化學(xué)、巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯邁、陶氏已占據(jù)絕大部分產(chǎn)能。
其中，萬華化學(xué)作為全球行業(yè)第一，預(yù)計2026年二季度完成新增70萬噸，年總產(chǎn)能將達(dá)到450萬噸，全球份額有望提升至42%。隨著MDI價格回暖，公司有望在2026年實現(xiàn)“量價齊升”。
其次是PTA賽道。
12月中旬以來，PTA主力期貨漲約10%，領(lǐng)漲化工板塊。這主要源于市場預(yù)期供需格局可能發(fā)生轉(zhuǎn)變。2026年，國內(nèi)幾乎無新裝置投產(chǎn)，海外新增十分有限，而需求端預(yù)計又有300-400萬噸聚酯產(chǎn)能投放，使PTA成為化工板塊中率先復(fù)蘇的品種之一。
在此大背景下，民營煉化三巨頭——恒力石化、榮盛石化、恒逸石化已步入上行通道，近期表現(xiàn)在化工賽道中較為突出。
另值得注意的是，據(jù)Wind統(tǒng)計，每年1月，石化板塊在A股各行業(yè)中勝率、賠率均排名第二，僅次于銀行。
若想一攬子投資石油、化工等龍頭，可以關(guān)注化工行業(yè)ETF易方達(dá)（516570）等產(chǎn)品。截至2025年前三季度末，該基金前十大重倉股就包括萬華化學(xué)、中國石油、中國石化、中國海油、華魯恒升等。
▲化工行業(yè)ETF易方達(dá)（516570）前十大重倉股 來源：Wind
總之，當(dāng)前石化板塊在資金悄然布局中已走出上行趨勢，開始預(yù)期石化會走出當(dāng)前周期低谷，并有望開啟新一輪周期。
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