全球能源變革和“雙碳”宏大敘事下，新能源汽車發(fā)展蓬勃。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Benchmark Mineral Intelligence最新數(shù)據(jù)顯示，2025年1—11月，全球電動(dòng)汽車（EV）銷量達(dá)1850萬(wàn)輛，同比上漲21%，這其中，中國(guó)以1160萬(wàn)輛規(guī)模持續(xù)雄踞全球最大電動(dòng)車市場(chǎng)地位。而在2017年，該數(shù)據(jù)剛突破100萬(wàn)輛。

伴隨新能源汽車滲透率的進(jìn)階，動(dòng)力電池?zé)峁芾碜鳛殛P(guān)鍵環(huán)節(jié)也迎旺盛需求隨產(chǎn)業(yè)鏈同步發(fā)展，納百川新能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“納百川”，股票代碼：301617.SZ）即是其中的佼佼者。2022—2024年，其營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到18.07%。

12月23日，納百川正式登陸A股，發(fā)行價(jià)22.63元/股，開(kāi)盤(pán)價(jià)60元/股，最高漲近700%，收盤(pán)上漲408.17%。納百川的成功上市，不僅是這個(gè)國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”的成長(zhǎng)里程碑，更折射出國(guó)內(nèi)熱管理細(xì)分領(lǐng)域在“雙碳”戰(zhàn)略下的廣闊前景。

從2011年率先切入動(dòng)力電池?zé)峁芾碣惖溃匠蔀閷幍聲r(shí)代、蔚來(lái)、奔馳等頭部企業(yè)的核心供應(yīng)商，納百川憑借與新能源產(chǎn)業(yè)的深度共振、持續(xù)迭代的技術(shù)壁壘，已成長(zhǎng)為新能源汽車與儲(chǔ)能賽道的關(guān)鍵力量。如今，公司順利登陸創(chuàng)業(yè)板，又?jǐn)M加碼產(chǎn)能，復(fù)制以燃油汽車轉(zhuǎn)型升級(jí)新能源賽道的成功經(jīng)驗(yàn)，切入數(shù)據(jù)中心、低空飛行器等新興領(lǐng)域，劍指更廣闊的市場(chǎng)。

與行業(yè)共振筑先發(fā)優(yōu)勢(shì)

回溯來(lái)看，21世紀(jì)初，環(huán)保意識(shí)覺(jué)醒與能源安全需求，推動(dòng)新能源汽車從“技術(shù)驗(yàn)證”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)培育”，全球主要國(guó)家紛紛將其上升為國(guó)家戰(zhàn)略。比如，2009年，中國(guó)啟動(dòng)“十城千輛”工程，在公共領(lǐng)域推廣新能源汽車，2011年又將其納入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，2015年即成為全球最大單一市場(chǎng)。從此，全球汽車產(chǎn)業(yè)開(kāi)始進(jìn)入“中國(guó)時(shí)間”。

動(dòng)力電池?zé)峁芾碜鳛樾履茉雌嚨暮诵呐浼?，自然隨產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。以納百川為代表的一批中國(guó)民營(yíng)企業(yè)，前瞻洞察市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)后，發(fā)力研發(fā)，與行業(yè)共振。

公開(kāi)資料顯示，納百川前身早在1998年就進(jìn)入熱管理行業(yè)，并在2007年正式成立納百川。成立之初，公司潛心投入于燃油汽車動(dòng)力系統(tǒng)熱管理產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，在生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品質(zhì)量等方面取得了矚目的成就，獲得了諸如NISSENS、法雷奧、荷蘭NRF和德國(guó)馬勒等諸多汽車零部件廠商和汽車后市場(chǎng)零部件銷售商的認(rèn)可。

2011年，憑借對(duì)散熱器釬焊工藝的深刻理解和對(duì)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的敏銳洞察，公司順勢(shì)啟動(dòng)新能源汽車動(dòng)力電池?zé)峁芾懋a(chǎn)品立項(xiàng)，2012年至2015年與寧德時(shí)代合作共同開(kāi)發(fā)，2015年產(chǎn)品研制成功得到實(shí)車應(yīng)用驗(yàn)證并在2016年成功配套上汽大眾的首款新能源汽車。

時(shí)間來(lái)到2020年，隨著儲(chǔ)能賽道崛起，納百川與客戶的合作又迅速?gòu)膭?dòng)力電池衍生至儲(chǔ)能電池，啟動(dòng)儲(chǔ)能電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)研發(fā)；2022年，首個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目陽(yáng)光電源儲(chǔ)能順利量產(chǎn)。

業(yè)績(jī)是最好的佐證。招股書(shū)顯示，2022年—2024年、2025年1—9月，納百川分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.31億元、11.36億元、14.37億元、12.08億元；歸母凈利潤(rùn)11331.56萬(wàn)元、9825.49萬(wàn)元、9542.88萬(wàn)元和5828.96萬(wàn)元。

且公司預(yù)測(cè)，2025年全年，公司營(yíng)收將達(dá)到17.37億元，同比增長(zhǎng)20.86%；歸母凈利潤(rùn)10470.26萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.72%；扣非凈利潤(rùn)10041.59萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.05%。

（納百川營(yíng)收增長(zhǎng)情況，來(lái)源：wind）

分業(yè)務(wù)來(lái)看，動(dòng)力電池領(lǐng)域營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，顯示行業(yè)地位持續(xù)穩(wěn)固；儲(chǔ)能電池領(lǐng)域營(yíng)收則從2022年的3640.48萬(wàn)元爆發(fā)式增長(zhǎng)至2024年的3.37億元，三年內(nèi)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)204%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：納百川招股書(shū)）

技術(shù)鍛造核心價(jià)值

行業(yè)蓬勃，自然水大魚(yú)多，于寬闊賽道中脫穎而出，除了前瞻布局外，關(guān)鍵還在研發(fā)驅(qū)動(dòng)鍛造的核心價(jià)值。

作為深耕熱管理領(lǐng)域逾20年并較早介入動(dòng)力電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)的代表性企業(yè)，納百川始終緊跟新能源行業(yè)的技術(shù)發(fā)展路線，通過(guò)持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)，已構(gòu)建起難以復(fù)制的技術(shù)壁壘。目前，公司建立了浙江省省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)研究開(kāi)發(fā)中心，具有較強(qiáng)的科技創(chuàng)新能力，被認(rèn)定為國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)、浙江省“專精特新”中小企業(yè)、專利示范企業(yè)、浙江省科技型企業(yè)，馬鞍山納百川被認(rèn)定為安徽省專精特新中小企業(yè)。

截至招股書(shū)披露日，公司擁有20項(xiàng)發(fā)明專利、183項(xiàng)實(shí)用新型專利，技術(shù)覆蓋熱管理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、輕量化工藝、自動(dòng)化生產(chǎn)等關(guān)鍵領(lǐng)域。

技術(shù)實(shí)力轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步構(gòu)筑納百川在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：在控溫精度上，熱仿真與實(shí)際熱分布偏差小于3℃，確保電池工作溫度穩(wěn)定在20-35℃的高效區(qū)間；在密封性上，突破2*10-8pa*m3/s泄漏標(biāo)準(zhǔn)，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平；在工藝創(chuàng)新上，自主研發(fā)的5微米級(jí)焊劑噴粉技術(shù)等工藝，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品良率提升與成本優(yōu)化的雙重目標(biāo)。

值得一提的是，公司牽頭起草《車用動(dòng)力電池液冷板技術(shù)條件》（T/CSAE 324-2023）行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步確立其在細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)話語(yǔ)權(quán)。

新能源行業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)，其技術(shù)和產(chǎn)品迭代迅速，特別是動(dòng)力電池領(lǐng)域，近年來(lái)電池材料和電池結(jié)構(gòu)均經(jīng)歷了重大變革。在此背景下，納百川緊跟行業(yè)趨勢(shì)，技術(shù)儲(chǔ)備始終領(lǐng)先行業(yè)半步。

比如，針對(duì)動(dòng)力電池從CTM（傳統(tǒng)模組電池包技術(shù)）到CTP（無(wú)模組設(shè)計(jì)電池包）、CTB/CTC（電池車身一體化技術(shù)）的集成化趨勢(shì)，公司液冷技術(shù)亦不斷迭代，覆蓋從CTM-CTP-CTB/CTC等三種電芯集成方式，且已實(shí)現(xiàn)為國(guó)內(nèi)首款CTC技術(shù)路線新能源汽車零跑C01及后續(xù)C11型號(hào)的沖壓式液冷板產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，積累了配套開(kāi)發(fā)CTC路線液冷板產(chǎn)品的成功經(jīng)驗(yàn)；針對(duì)儲(chǔ)能液冷滲透率提升，推出的側(cè)面冷卻口琴管式液冷板，可實(shí)現(xiàn)熱交換接觸面積提升30%以上，持續(xù)滿足頭部客戶的高端需求。

順應(yīng)市場(chǎng)需求的研發(fā)已經(jīng)過(guò)市場(chǎng)充分驗(yàn)證。截至2025Q1末，公司已累計(jì)供貨超1500萬(wàn)件，客戶網(wǎng)絡(luò)覆蓋了國(guó)內(nèi)主要的動(dòng)力電池制造商和新能源汽車主機(jī)廠。招股書(shū)披露，公司主力產(chǎn)品電池液冷板覆蓋沖壓式、擠壓式、口琴管式等多種類型，適配蔚來(lái)、小鵬、理想等超200余款市場(chǎng)熱銷車型，近幾年啟動(dòng)開(kāi)發(fā)并完成PPAP程序交付的產(chǎn)品項(xiàng)目超300余項(xiàng)。

優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量贏得了客戶的一致認(rèn)可，納百川先后獲得寧德時(shí)代“質(zhì)量?jī)?yōu)秀獎(jiǎng)”、蜂巢能源“最佳技術(shù)合作獎(jiǎng)”、中航鋰電“最佳交付獎(jiǎng)”、北京普萊德“質(zhì)量?jī)?yōu)秀獎(jiǎng)”、上汽大眾“質(zhì)量控制目標(biāo)獎(jiǎng)”、孚能科技“優(yōu)秀供應(yīng)商”、中創(chuàng)新航“優(yōu)秀供應(yīng)商”和零跑汽車“優(yōu)秀供應(yīng)商”“優(yōu)秀伙伴獎(jiǎng)”等榮譽(yù)。

當(dāng)然，核心技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品推陳出新背后，是納百川持續(xù)的研發(fā)投入。2022年—2024年、2025年1—3月，公司研發(fā)費(fèi)用分別為3406.96萬(wàn)元、4394.05萬(wàn)元、5411.17萬(wàn)元和1016.53萬(wàn)元。截至今年Q1末，公司研發(fā)人員146人，占員工總數(shù)的11.07%。

募資加碼產(chǎn)能

此次上市，納百川擬募集資金7.29億元，其中5.79億元用于納百川（滁州）年產(chǎn)360萬(wàn)臺(tái)套水冷板生產(chǎn)項(xiàng)目（一期）。這一募投規(guī)劃精準(zhǔn)錨定更加開(kāi)闊的未來(lái)賽道。

放眼世界，新能源汽車與儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)正以雷霆之勢(shì)席卷全球，成為驅(qū)動(dòng)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心引擎。在新能源汽車領(lǐng)域，全球銷量已從十年前的不足5萬(wàn)輛飆升至2024年的1700萬(wàn)輛，中國(guó)作為全球核心市場(chǎng)，2025年1—11月滲透率已突破47.5%，11月單月更是跨越53.2%的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)；疊加《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》明確2035年電動(dòng)汽車占比超50%的宏偉藍(lán)圖，萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)藍(lán)海將持續(xù)擴(kuò)容。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，新能源汽車動(dòng)力電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)單車價(jià)值約為2300元-3300元，其中電池液冷板單車價(jià)值約為700元。換句話說(shuō)，液冷板的需求也將隨新能源汽車顯著擴(kuò)容。

儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)同樣迎來(lái)黃金爆發(fā)期，在政策東風(fēng)與市場(chǎng)需求共振下，中國(guó)新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模在2025年上半年首破100GW，較“十三五”末期激增32倍。根據(jù)中國(guó)能源研究會(huì)儲(chǔ)能專委會(huì)/中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟（CNESA）的預(yù)測(cè)，在保守場(chǎng)景下，預(yù)計(jì)2028年我國(guó)新型儲(chǔ)能累計(jì)規(guī)模將達(dá)到168.7GW，2024年—2028年復(fù)合年均增長(zhǎng)率為37.4%；在理想場(chǎng)景下，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模和復(fù)合年均增長(zhǎng)率將分別達(dá)到220.9吉瓦和45.0%。

（來(lái)源：納百川招股書(shū)）

新型儲(chǔ)能裝機(jī)量的增長(zhǎng)帶動(dòng)了對(duì)儲(chǔ)能鋰電池需求的快速遞增，也就帶來(lái)了液冷需求的增加。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在儲(chǔ)能電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)中，2021年液冷系統(tǒng)滲透率約為12.1%。有分析指出，未來(lái)隨著新能源電站、離網(wǎng)儲(chǔ)能等更大電池容量、更高系統(tǒng)功率密度的儲(chǔ)能電站需求起步，儲(chǔ)能系統(tǒng)能量密度與發(fā)熱量更大，對(duì)安全性和壽命的要求更高，將推動(dòng)行業(yè)更多轉(zhuǎn)向采用液冷方案。

此外，隨著科技的發(fā)展，數(shù)據(jù)中心、低空經(jīng)濟(jì)等新興領(lǐng)域也將催生對(duì)液冷的需求，更多增量的熱管理市場(chǎng)也在疊加。

面對(duì)確定性的景氣度，國(guó)產(chǎn)廠商除了技術(shù)比拼外，自然還要以產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)搶占更多的市場(chǎng)份額。此番實(shí)現(xiàn)上市，納百川擬募資加碼產(chǎn)能，即意在圈定更多市占率。

根據(jù)公司規(guī)劃，該項(xiàng)目建設(shè)期2年，產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)期5年（含建設(shè)期）。截至目前，該項(xiàng)目已形成約118萬(wàn)套/年的電池液冷板產(chǎn)能、4萬(wàn)套/年電池箱體產(chǎn)能，將續(xù)建30萬(wàn)套/年電池箱體產(chǎn)能。而除本項(xiàng)目已建及待建的產(chǎn)能外，納百川（滁州）整體備案的360萬(wàn)臺(tái)套電池液冷板及相關(guān)產(chǎn)品的其他產(chǎn)能將根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況以自有資金投入。

未來(lái)，納百川將繼續(xù)以“恒溫電池、綠色續(xù)航”為理念，一方面深化動(dòng)力電池與儲(chǔ)能熱管理業(yè)務(wù)，另一方面拓展數(shù)據(jù)中心、低空飛行器等新興領(lǐng)域熱管理需求。憑借技術(shù)、客戶、產(chǎn)能的三重優(yōu)勢(shì)，這家熱管理龍頭有望在新能源產(chǎn)業(yè)浪潮中實(shí)現(xiàn)更廣闊的增長(zhǎng)，為投資者帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值回報(bào)。

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