近期，廣州豪特節(jié)能環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ㄏ路Q“豪特節(jié)能”）提交了招股說(shuō)明書，擬港股IPO上市。

筆者注意到，豪特節(jié)能的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高度依賴前五大客戶，目前業(yè)績(jī)更是幾乎全部由前五大客戶所貢獻(xiàn)，而與業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)形成反差的是，公司盈利質(zhì)量長(zhǎng)期處于低位，三年半經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流合計(jì)凈流出超2.6億元，與凈利潤(rùn)比值長(zhǎng)期為負(fù)。更為值得關(guān)注的是，在公司沖刺IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，股東密集轉(zhuǎn)讓股權(quán)，同期股價(jià)差異顯著。

98%收入來(lái)自前五大客戶

豪特節(jié)能是一家能源管理解決方案提供商，專注數(shù)據(jù)中心細(xì)分賽道，通過(guò)「技術(shù)驅(qū)動(dòng)+場(chǎng)景深耕」的戰(zhàn)略，提供能源管理解決方案全生命周期服務(wù)體系，涵蓋咨詢服務(wù)、解決方案設(shè)計(jì)、設(shè)備選型及采購(gòu)、項(xiàng)目集成及實(shí)施以及系統(tǒng)維護(hù)。

2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報(bào)告期”），豪特節(jié)能分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79262.3萬(wàn)元、85823.7萬(wàn)元、101803.5萬(wàn)元、75386.4萬(wàn)元，年內(nèi)溢利分別為3913.2萬(wàn)元、7018.3萬(wàn)元、7586.9萬(wàn)元、5049.6萬(wàn)元，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心支撐源于極高的客戶集中度。報(bào)告期內(nèi)，豪特節(jié)能向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為61991.7萬(wàn)元、69817.6萬(wàn)元、96614.1萬(wàn)元、74590.4萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的85.8%、81.4%、94.9%、98.9%，其中向第一大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為47570.3萬(wàn)元、33466.5萬(wàn)元、84253萬(wàn)元、29693.6萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的60%、39%、82.8%、39.4%，也就是說(shuō)，豪特節(jié)能每年至少有8成的收入是來(lái)自前五大客戶，目前更是幾乎全部的業(yè)績(jī)來(lái)自前五大客戶，客戶高度集中。

對(duì)此，豪特節(jié)能表示，公司無(wú)法保證主要客戶會(huì)繼續(xù)合作，或不會(huì)減少業(yè)務(wù)往來(lái)。此外，公司無(wú)法保證主要客戶將不會(huì)改變其業(yè)務(wù)范圍或業(yè)務(wù)模式、將會(huì)繼續(xù)維持其市場(chǎng)地位及聲譽(yù)、不會(huì)停止運(yùn)營(yíng)或不會(huì)遇到運(yùn)營(yíng)或財(cái)務(wù)困難。公司的主要客戶在運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)表現(xiàn)或財(cái)務(wù)狀況方面出現(xiàn)任何重大不利變動(dòng)，均可能對(duì)公司造成重大不利影響。倘公司無(wú)法于合理期間內(nèi)按可比商業(yè)條款覓得新客戶，或找到具有類似收入貢獻(xiàn)的新客戶，甚或無(wú)法找到新客戶，公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及盈利能力或會(huì)受到不利影響。

與業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)形成反差的是，公司盈利質(zhì)量長(zhǎng)期處于較差水平。報(bào)告期內(nèi)，豪特節(jié)能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-10741.7萬(wàn)元、-255.3萬(wàn)元、-18996萬(wàn)元、3760.2萬(wàn)元，除2025年上半年實(shí)現(xiàn)凈流入外，其余時(shí)期均為凈流出，三年半合計(jì)凈流出26232.8萬(wàn)元。進(jìn)一步結(jié)合，結(jié)合同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的流量?jī)纛~和凈利潤(rùn)，可以計(jì)算出兩者的比值分別為-2.74、-0.04、-2.5、0.74，比值長(zhǎng)期為負(fù)數(shù)且始終未超過(guò)1。

大量股東IPO前夕套現(xiàn)出逃

豪特節(jié)能的歷史可追溯至2006年4月，其前身為廣州豪特電器設(shè)備有限公司，2015年10月為籌備新三板掛牌完成股份制改造，更名為廣州豪特節(jié)能環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?，隨后于2016年4月掛牌新三板，2021年5月從新三板摘牌。

截至招股說(shuō)明書簽署日，陳振明、李凌云夫婦通過(guò)直接與間接持股的方式合計(jì)持有公司53.83%的股權(quán)，為公司控股股東及實(shí)際控制人。

值得關(guān)注的是，在公司沖刺IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，股權(quán)交易活動(dòng)頻繁，且股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格差異顯著。2025年3月，于德泉向其持有的股權(quán)以12.47元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了陳振明。同期，中匯建元也向陳振明轉(zhuǎn)讓了其持有豪特節(jié)能的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為13.68元/股。這也意味著，在同一時(shí)間段內(nèi)，豪特節(jié)能每股的價(jià)格相差了9.7%。

而2025年4月，楊鈴又以10.3元/股的價(jià)格向方丹彪轉(zhuǎn)讓股權(quán)，該價(jià)格較3月的兩筆交易均價(jià)低2-3元左右。

更為密集的股權(quán)變動(dòng)發(fā)生在公司IPO申報(bào)前夕。據(jù)悉，豪特節(jié)能提交的申報(bào)稿于2025年11月14日被港交所受理，而在豪特節(jié)能申報(bào)稿被受理的前一個(gè)月，公司更是存在大量股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的情形，具體來(lái)看：2025年10月，白玉俊將其持有的股權(quán)以9元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了朱曉星；陳振明將其持有的股權(quán)以13.29元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了董靜；中匯建元將其持有的股權(quán)以10.85元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了鄧奔鳴；陳振明將其持有的股權(quán)以10.85元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了程炳華；張建明將其持有的股權(quán)以10.85元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了梁零一；張建明將其持有的股權(quán)以15.65元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了陳振明；廣東世聯(lián)將其持有的股權(quán)以11.96元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了山東展誠(chéng)；陳振明將其持有的股權(quán)以13.29元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了安義勝輝。

可見，在該時(shí)間段內(nèi)，豪特節(jié)能每股股權(quán)的價(jià)格區(qū)間在9元/股-15.65元/股，區(qū)間差距顯著。

尤為蹊蹺的是，實(shí)控人陳振明在同期股權(quán)轉(zhuǎn)讓中同時(shí)扮演轉(zhuǎn)讓方與受讓方的雙重角色，其在以10.85元/股-13.29元/股的價(jià)格對(duì)外轉(zhuǎn)讓股權(quán)的同時(shí)，卻又以15.65元/股的高價(jià)收購(gòu)張建明持有的公司股權(quán)，一賣一買之間的價(jià)格倒掛行為。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)