大成的營銷“翻車”與恒生科技近3個月的疲軟有一定關系。今年前9個月漲幅超50%的恒生科技指數，從10月開始突然轉向，一路從6715點的高位最低跌至5348點，區(qū)間跌幅超20%。
此外，大成的恒生科技ETF在管理費、相對滬深300的超額收益較同類產品又不具明顯優(yōu)勢。
這一輪恒生科技回調的原因有哪些？恒生科技值得配置嗎，有哪些相對好的ETF產品呢？
2025年前3個季度，港股市場的表現(xiàn)在全球主要市場中都位于前列。其中，恒生科技指數年內最大漲幅一度超過50%，尤其是在9月11日至10月7日短短18個交易日內，更是暴漲36%。
然而，10月8日國內長假后的第一天，港股“變臉”，當日恒生科技低開低走，單日跌 8.1%，出現(xiàn)了典型“多殺多”式獲利了結。
10 月以來，恒生科技下跌是內外部多重因素共振的結果，核心原因可歸納為六點，直接導致跟蹤該指數的大成基金恒科ETF凈值同步回調。
首先看外部的擾動因素。香港是一個高度開放的離岸金融市場，其資產價格特別是具有高貝塔屬性的科技板塊，極易受到外部地緣政治風險和全球流動性環(huán)境的直接影響。
其一，美國關稅沖擊。
10月10日，美方宣布對中國商品再加100%關稅，并收緊關鍵軟件出口管制。科技股被歸為“政策敏感資產”，10月13日恒指跳空大跌，恒生科技指數當日再跌4.6%，估值直接下修一個臺階。
其二，美元的流動性危機。
10月和11月，因為美國政府的停擺以及市場對美聯(lián)儲降息預期的反復搖擺，導致美元流動性緊張。而香港的聯(lián)系匯率制度下，港元與美元掛鉤，這使得港股市場對外部美元流動性的變化尤為敏感，壓縮了港股的估值空間。
其三，市場對AI泡沫的擔憂。
進入2025年11月，市場對AI泡沫的擔憂愈演愈烈。即便美國AI龍頭公司交出了符合預期甚至超過預期的財報，市場仍然不滿意，全球科技股板塊遭遇了一場“迷你股災”，科技股的拋售潮通過“共振下跌”機制傳導至香港市場，加劇了恒生空間指數的下行壓力。
恒生科技快速的上漲積累了巨大的勢能泡沫，大量獲利盤積壓。在外部政策、全球市場情緒及宏觀流動性三重壓力急劇惡化之后，恒生科技出現(xiàn)了止損盤和獲利盤“多殺多”式踩踏。
外部沖擊雖為本輪恒生科技調整的誘因，但市場內生的結構性矛盾，才是決定其回調深度與廣度的核心因素。
其一，機構開啟高低切換模式。
臨近年末，為鎖定全年投資收益，不少機構資金選擇從前期漲幅顯著、波動較大的高估值科技股中撤離，轉而布局估值更低、股息更穩(wěn)定的銀行、非銀金融等防御性板塊，這直接抽離了恒生科技板塊的資金支撐。
其二，權重股業(yè)績爆雷引發(fā)連鎖反應。
恒生科技前十大權重股涵蓋騰訊、阿里、美團、小米、快手等龍頭企業(yè)，因美團等外賣平臺的競爭熱度，該指數甚至被部分投資者戲稱為 “外賣指數”。而理想汽車交付數據不及預期、舜宇光學手機鏡頭出貨量同比下滑等利空消息，進一步引發(fā)市場擔憂。權重股業(yè)績走弱直接拖累 “分子端” 盈利表現(xiàn)，股價集體回調最終壓制了指數走勢。
其三，強預期與弱現(xiàn)實的博弈加劇波動。
10月和11月公布的 CPI、PPI及社融信貸數據均顯示，國內有效需求不足的問題尚未得到根本緩解，企業(yè)盈利修復進程步履蹣跚。基本面的疲軟削弱了科技股高估值的底層邏輯，導致市場情緒轉向后，缺乏足夠的承接資金托底。
與此同時，經濟刺激政策的規(guī)模與力度未能達到部分投資者的高預期，市場再度上演 “買預期、賣事實” 的戲碼，進一步放大了調整壓力。
綜合來看，前期快速上漲積累的龐大獲利盤急于了結，疊加國內經濟復蘇節(jié)奏不及預期、權重股業(yè)績承壓、年末資金向防御板塊切換等多重因素，共同構成了恒生科技本輪內部調整的核心驅動力。
最近幾個交易日，恒生科技指數碰到250日線后出現(xiàn)了技術性反彈。
而恒生科技能否企穩(wěn)反彈，核心取決于三大信號落地：
一是中美關系緩和，修復風險偏好；
二是美聯(lián)儲降息、美元指數回落的全球流動性轉向，提供資金支撐；
三是權重股超預期業(yè)績等企業(yè)盈利預期扭轉，夯實基本面。
根據Wind數據，截至12月19日，恒生科技估值（市盈率TTM）為23.10倍，處于10年百分位31.32%，仍處于歷史相對低位，具備一定安全邊際。
渣打銀行在2026年展望中指出，恒生科技指數12個月遠期市盈率約20倍，相對自身歷史均值及美股科技板塊均存在顯著折價，且政策對AI+及科技產業(yè)發(fā)展仍有明確支持，有望推動板塊實現(xiàn)估值再評級與盈利增長雙擊。
對于左側投資者，即更看重賠率而輕時效的投資者，可采用“時間換空間”策略，可以定投等策略進行逐步建倉。
但對于右側趨勢投資者而言，還需要判斷“確認信號”出現(xiàn)，比如外部因素改善情況，港股市場是否出現(xiàn)趨勢性企穩(wěn)反彈跡象，更需要關注國內經濟基本面和刺激政策。
右側投資者在“確認信號”出現(xiàn)后介入可顯著降低短期波動帶來的回撤風險，實現(xiàn)“順勢而為”的穩(wěn)健投資。
根據Wind，截至12月19日，跟蹤恒生科技指數的基金共有58只，其中ETF產品數量35只，ETF規(guī)模超3000億元。
從流動性和基金管理費兩個角度來看，華泰柏瑞的恒生科技ETF（513130）和恒生科技ETF易方達（513010）的管理費均為0.20%/年，在行業(yè)內相對較低，前者規(guī)模430億元，后者規(guī)模超260億元，流動性也相對較好。
大成的恒生科技ETF規(guī)模超過180億，但管理費0.50%/年，要高于華泰柏瑞和易方達。
ETF規(guī)模超百億的5只基金中，從近1年回報率角度來看，恒生科技ETF南方（520570）回報23.13%，較滬深300取得了6.82%超額回報；近3年表現(xiàn)來看，恒生科技ETF易方達（513010）回報為31.71%，較滬深300取得12.62%超額回報。3年角度來看，南方、華夏、易方達對滬深300的超額回報均超過了10%。
恒生科技指數囊括了騰訊、阿里等互聯(lián)網科技巨頭，也含有舜宇、中芯、華虹、小鵬等“硬科技”代表。30只成份股既覆蓋“軟科技”平臺生態(tài)，也覆蓋“硬科技”制造突破。
從這個角度來看，恒生科技像是觀察中國科技企業(yè)能否在全球價值鏈中繼續(xù)向上攀登的實時晴雨表，無論是左測還是右側投資者，都可以將其納入觀察指標，在適合自己的時機選擇相關ETF產品或場外基金進行布局。
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