12月25日，寧波隆源股份有限公司（下稱(chēng)“隆源股份”）將北交所IPO上會(huì)，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1700萬(wàn)股。
筆者注意到，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收與凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但業(yè)績(jī)高度依賴(lài)前五大客戶(hù)，收入占比長(zhǎng)期超七成，客戶(hù)集中風(fēng)險(xiǎn)突出。與此同時(shí)，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力顯疲態(tài)，毛利率從30.57%持續(xù)下滑至24.56%，累計(jì)降幅超6個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力承壓。
更受關(guān)注的是，公司償債能力顯著弱于同行，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率長(zhǎng)期低于行業(yè)均值，資產(chǎn)負(fù)債率高出同行7.37 個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)壓力凸顯。但在此背景下，隆源股份仍實(shí)施大額現(xiàn)金分紅，2024年派現(xiàn)2499萬(wàn)元，其中超94% 的紅利流向?qū)嵖厝肆謬?guó)棟、唐美云夫婦。
隆源股份專(zhuān)業(yè)從事鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，憑借在模具設(shè)計(jì)與制造、產(chǎn)品壓鑄和精密加工環(huán)節(jié)積累的深厚經(jīng)驗(yàn)，形成了以汽車(chē)類(lèi)鋁合金精密壓鑄件為核心的產(chǎn)品體系，產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、新能源汽車(chē)三電系統(tǒng)、汽車(chē)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和汽車(chē)熱管理系統(tǒng)等關(guān)鍵領(lǐng)域。
2022年-2024年和2025年1-6月（下稱(chēng)“報(bào)告期”），隆源股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.19億元、6.99億元、8.69億元、4.75億元，凈利潤(rùn)分別為10118.85萬(wàn)元、12628.41萬(wàn)元、12879.49萬(wàn)元、6532.52萬(wàn)元，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心支撐或源于高度集中的客戶(hù)結(jié)構(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，隆源股份向前五大客戶(hù)產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為42581.36萬(wàn)元、57331.62萬(wàn)元、65481.37萬(wàn)元、35909.59萬(wàn)元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的84.33%、84.72%、77.59%、77.43%，每年至少七成收入依賴(lài)前五大客戶(hù)，客戶(hù)集中度處于較高水平。
對(duì)此，隆源股份表示，若未來(lái)公司與主要客戶(hù)的合作關(guān)系發(fā)生變化，或主要客戶(hù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大不利變化，或公司在主要客戶(hù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上投入不足導(dǎo)致新產(chǎn)品定點(diǎn)減少，公司經(jīng)營(yíng)情況和盈利水平將受到不利影響。
與亮眼業(yè)績(jī)形成反差的是，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力呈現(xiàn)下滑跡象，核心表現(xiàn)為毛利率持續(xù)走低。報(bào)告期內(nèi)，隆源股份的毛利率分別為30.57%、29.18%、24.17%、24.56%，毛利率呈下滑趨勢(shì)，其中2025年上半年的毛利率較2022年已下滑了6.01個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)此，隆源股份表示，未來(lái)，公司新能源汽車(chē)三電系統(tǒng)零部件收入占比可能繼續(xù)上升，若公司不能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)，或不能通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)積累，工藝改善等方式降低生產(chǎn)成本，公司新能源汽車(chē)三電系統(tǒng)零部件毛利率仍可能低于公司其他產(chǎn)品類(lèi)別，進(jìn)而導(dǎo)致公司整體毛利率進(jìn)一步下降，對(duì)公司整體盈利能力產(chǎn)生不利影響。
隆源股份在報(bào)告期內(nèi)面臨顯著高于同行的債務(wù)壓力，多項(xiàng)償債能力指標(biāo)表現(xiàn)弱于行業(yè)均值，與之形成反差的是，公司在償債壓力下仍實(shí)施大額現(xiàn)金分紅，且分紅收益高度集中于實(shí)控人夫婦。
從償債能力指標(biāo)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，隆源股份的流動(dòng)比率分別為1.5、1.37、1.37、1.38，同行可比公司平均值分別為1.96、1.644、1.58、1.66；速動(dòng)比率分別為1.07、1.02、1.04、1.1，同行可比公司平均值分別為1.49、1.25、1.23、1.3，無(wú)論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率，公司均始終低于同行均值，短期償債壓力突出。
與此同時(shí)，在上述時(shí)間段內(nèi)，隆源股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為41.46%、49.25%、37.69%、42.75%、47.31%，同行可比公司平均值分別為40.95%、37.69%、42.75%、39.94%，資產(chǎn)負(fù)債率始終高于同行均值，目前已超過(guò)同行均值7.37個(gè)百分點(diǎn)。
值得關(guān)注的是，在償債能力弱于同行的背景下，隆源股份仍推進(jìn)大額現(xiàn)金分紅。2024年11月，隆源股份召開(kāi)2024年第四次臨時(shí)股東會(huì)，并審議通過(guò)《關(guān)于2024年第三季度權(quán)益分派預(yù)案的議案》，以公司總股本5,100萬(wàn)股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.90元（含稅），本次共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利2499萬(wàn)元。
而從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，林國(guó)棟、唐美云夫婦合計(jì)控制公司98.5337%的股份，為公司的實(shí)控人，具體為林國(guó)棟直接持有公司55.8948%的股份；唐美云直接持有公司14.3954%的股份，通過(guò)寧波隆鈺間接控制公司4.8134%的股份；林國(guó)棟、唐美云通過(guò)佳隆控股間接控制公司4.8134%的股份，具體情況如下：
經(jīng)換算夫婦二人實(shí)際持有公司94.75%的股權(quán)。這意味著，此次2499萬(wàn)元現(xiàn)金分紅中，約2367.8萬(wàn)元最終流向?qū)嵖厝朔驄D。這種“高負(fù)債+大額分紅”的操作，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司資金分配合理性的困惑，而這也亟待公司進(jìn)一步解釋。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)
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