10 月 21 日盤后，泡泡瑪特給出了第三季度業(yè)績相關(guān)數(shù)據(jù)：整體營收增長 245%-250%，海外增幅達 365%-370%，美洲地區(qū)暴增 12 倍，強勁的毫無疑問。
然而市場似乎習慣了高增長，面對又一份不錯的成績單，泡泡瑪特股價僅在次日微漲約 2%，旋即于 23 日大跌 9.36%。
更有意思的是，由于泡泡瑪特第三季度財務數(shù)據(jù)是在盤后發(fā)布的，21 號當天，焦急忐忑的投資者們選擇了“用腳投票”——泡泡瑪特股價暴跌 8.08%。
這個暗示了一個令人擔憂的現(xiàn)象，對于投資者來說，泡泡瑪特或已陷入恐懼螺旋。在這種狀態(tài)下，良好的基本面信息被視為泡沫繼續(xù)膨脹，而任何負面的風吹草動恐將迎來災難性的拋售。
事實證明泡泡瑪特股價在最近也確實經(jīng)不起折騰：
11 月 6 日晚，泡泡瑪特員工在直播間吐槽自家產(chǎn)品價格，第二天股價就下跌 5.88%。
11 月 11 日，獨立股票研究機構(gòu)伯恩斯坦（Bernstein Research）發(fā)布研報援引多個數(shù)據(jù)源顯示，泡泡瑪特 10 月份在中國及海外市場的需求普遍放緩。此后，泡泡瑪特股價在十日內(nèi)下挫近 10%。
12 月 4 日，據(jù)標普全球數(shù)據(jù)，泡泡瑪特的賣空股份已升至流通股的 6.3%，創(chuàng) 2023 年 8 月以來最高水平。兩個交易日后，12 月 8 日泡泡瑪特暴跌 8.49%。
日中則仄，月滿則虧。仿佛 2021-2022 的行情將要上演。
簡而言之，不需要。
股價的下跌，并不代表著泡泡瑪特泡沫的破裂。
上市不久后，泡泡瑪特在 2021 年 2 月 17 日股價就抵達了階段性高點 104.8 港幣/股。但在隨后的近兩年內(nèi)，泡泡瑪特股價一路狂瀉，2022 年 10 月 31 日創(chuàng)下史低 9.77 港幣/股。
從高點到低點，跌幅竟高達 90.68%。
但后續(xù)的故事大家都知道，泡泡瑪特股價迅速恢復。隨著泰國市場火爆，泡泡瑪特股價開始上漲，市場對其看法開始改觀。
并且，借著今年上半年國內(nèi)基金大手筆布局消費的春風，泡泡瑪特股價直上云霄，此前可望不可及的 100 港元/股大關(guān)竟然了年初的支撐位。甚至在老特揮舞關(guān)稅大棒恐嚇全世界時，泡泡瑪特雖然跳空暴跌，但其當時的最低價也依然高于 2021 年高點近 20%。
股價能說明問題，但有時也是盲目的。
雖然泡泡瑪特在泰國大火是 2023、2024 年的事，但泡泡瑪特的出海并不是在 2023 年開始的。2021 年泡泡瑪特宣布成立國際新加坡控股公司，正式開始加碼出海。
在 2021 至 2022 年，泡泡瑪特的出海模式并不同于今日。彼時泡泡瑪特主要依托 Shopee 等平臺延伸海外業(yè)務。比如早期的泰國站、馬來站等官方店鋪，同時泡泡瑪特也通過舉辦圣誕主題快閃活動提升品牌熱度。
據(jù)悉，泡泡瑪特在 2021 年在海外 14 個國家舉行了近 100 場快閃活動。
也只有這樣的試錯和積累，才有泡泡瑪特未來出海的火熱。“在海外再造一家泡泡瑪特”，徹底改變了泡泡瑪特公司基本面與二級市場的投資邏輯。
讓泰國年輕人徹底瘋狂后，泡泡瑪特從國內(nèi)競品眾多、供銷全鏈路幾乎無險可守的玩具商家，變成了中國企業(yè)出海的典型案例。
彼時彼刻，恰如此時此刻。高海外增長的內(nèi)核并未發(fā)生改變。
根據(jù)泡泡瑪特年期財報數(shù)據(jù)顯示，其營收為 152.16 億元，同比增長 204.69%。同時，根據(jù)泡泡瑪特三季度公布的數(shù)據(jù)，三季度營收同比增長 245-250%?；仡櫼患径龋菖莠斕亟o出的指導數(shù)據(jù)是營收同比增漲 165-170%
泡泡瑪特不僅跑的飛快，而且越跑越快。
誠然，如果泡泡瑪特在北美市場黑五銷量未能達到 1200% 的增幅固然可惜，但即使較低的估計—— 500% 的增幅也足夠驚艷。
并且數(shù)據(jù)也在暗示，泡泡瑪特這家公司的性質(zhì)似乎在發(fā)生變化。
數(shù)據(jù)上看，泡泡瑪特今年 6 月 30 日收盤 266.6 港元/股，市值 3580.29 億港幣。而中期報告數(shù)據(jù)顯示，上半年泡泡瑪特凈資產(chǎn)為 144.29 億元。匯率按照市場價人民幣：港幣 =1.095：1 來計算，泡泡瑪特市凈率有 22.66 倍。
這個比率遠超玩具行業(yè)平均水平。從更能體現(xiàn)未來預期的動態(tài)市盈率來看，多家海外知名投研機構(gòu)給出的數(shù)據(jù)多在 15-20 左右，在玩具行業(yè)屬于較高水平。
泡泡瑪特增長潛力依然巨大。
并且泡泡瑪特還有新故事可以講。有意思的是，泡泡瑪特動態(tài)市盈率已經(jīng)在與部分奢侈品品牌看齊。
如 LVMH 動態(tài)市盈率倍被預測為 25-27；坐擁江詩丹頓、梵克雅寶等大牌的 Richemont 動態(tài)市盈率處在與 LVMH 相似水平；收藏屬性更強的愛馬仕，市場普遍預測其動態(tài)市盈率高于 40。
雖然泡泡瑪特官方極力否認自己親自下場，但二手市場對泡泡瑪特整個商業(yè)模式是不可或缺的。保證二手市場繁榮的一定是接受度高且產(chǎn)品足夠保值。繁榮的二手市場也可以為泡泡瑪特的奢侈品敘事提供基礎。
（棒球卡的價格，圖源：eBay）
畢竟棒球卡在美國可以被炒到天價，為什么泡泡瑪特不行？
泡泡瑪特因其恐怖的盈利能力，被諸多鉆研消費的分析師稱為“塑料茅臺”。財報和股價上看，泡泡瑪特也的確擔得起這個名號。
有意思的是，00 后、10 后、甚至 90 后對茅臺及其背后的酒桌文化嗤之以鼻，但卻對泡泡瑪特這個“塑料茅臺”趨之若鶩。國內(nèi)還是海外，泡泡瑪特在 Z 世代中已經(jīng)成為了一個現(xiàn)象級產(chǎn)品。
現(xiàn)象級的產(chǎn)品背后是現(xiàn)象級的“狠活”。
泡泡瑪特名字中的“泡泡”，可以說是一個跨越雙語的精巧對偶，英文直譯的“潮流”和中文本意的泡泡，二者并沒有什么本質(zhì)的區(qū)別。
潮流如同肥皂泡，會誕生、會膨脹、會五顏六色、也最終會退潮破滅，更要一浪接一浪，一片接著一片。
如果拉長時間線，從泡泡瑪特各 IP 的營收上，就可以嗅到這種潮起潮落的海腥味：
比如“哭娃” Crybaby。
其設計師 Molly 曾被評為 2023 泰國 50 位最具影響力女性。她設計的 CRYBABY 在泡泡瑪特布局泰國前僅能合并在報表中的“其他藝術(shù)家 IP”計算收入。但在泡泡瑪特進入泰國后，CRYBABY 在 2024 年上半年就為泡泡瑪特帶來了超三億元人民幣的收入。其風頭之盛曾一度超過“鐵桿老三” Skullpanda。
但泰國市場的審美可能無法代表全部泡泡瑪特用戶，今年上半年，Skullpand 以微弱優(yōu)勢反超 Crybaby，再次奪回第三賺錢 IP 的位置。
泡泡瑪特明顯官方主動下場例子則是星星人。
星星人收款玩具在 2024 年 8 月中旬發(fā)布，但在 2024 年報中，星星人并沒有被獨立列出，當時第七名的位置屬于 Zsiga。星星人沒有上榜的原因也很簡單，營收沒有超過 HACIPUPU。如果按照最理想的情況推測，二者收入相同，星星人 4 個月也僅賣出不到 1.29 億元。
但隨后泡泡瑪特開展了一系列造勢活動推廣此 IP。
12025年4月2日：在泡泡瑪特城市樂園舉辦“星星的孩子遇見星星人”孤獨癥倡導活動，同時與抖音平臺合作開啟“星星人愛心好物專場”。
12025年5月26日：推出“星星人愛心好物專場”，每售出一件產(chǎn)品即進行公益捐贈，助力孤獨癥兒童幫扶計劃。
12025年6月21日：星星人IP在泡泡瑪特城市樂園舉辦“星星人好友見面會”及“閃閃夏日主題活動”。
12025年8月21日：推出“好夢氣象局”系列毛絨掛件盲盒，線上首發(fā)后線下同步發(fā)售。
12025年9月29日：發(fā)布“美味時刻”系列手辦及周邊，隱藏款溢價超15倍。
12025年10月：在上海、北京、成都等地舉辦星星人快閃店與主題展，覆蓋國慶假期。
星星人的營收很快漲到了上半年的 3.89 億。按照增長率最低估算，星星人環(huán)比增長至少有 201.55%，這個速度已經(jīng)遠超泡泡瑪特當家花旦 Labubu 的 THE MONSTERS。
所以，對于泡泡瑪特的用戶來說，抽了 Labubu 盲盒后，很可能會再去買搪膠公仔或大型手辦；買 Labubu 到了短期的情緒閾值后，轉(zhuǎn)頭看到了可愛的 Skullpanda 或 Crybaby......
泡泡瑪特名字中的“泡泡”——無窮無盡的 IP 和產(chǎn)品品類，與其說是浪潮或泡沫，不如說是射向客戶的霰彈。
泡泡瑪特名字里的“瑪特”，就是另一個故事了。
“瑪特”對應的英文“Mart”直譯為市場，創(chuàng)造這個市場的就是當前最流行的購買理由，或借口——“情緒價值”。
當市面上充滿了各種要滿足情緒價值的說教，和對由其衍生出的悅己經(jīng)濟的贊美時，一個底層的概念被偷換了。與物質(zhì)需求相對應的是精神需求，精神需求不等同于情緒價值，提供情緒價值并不能滿足，甚至會抑制精神需求。
精神需求，根據(jù)馬斯洛需求原理，可以粗略的理解為勝利和安全需求上的其他需求的總和。社交需求、愛與尊重、自我實現(xiàn)，這些需求的層級在金字塔上逐級遞增，滿足的難度也逐漸增大。
也就是說，精神需求是創(chuàng)造、是構(gòu)建、是攀登高峰后俯瞰、是建成華美宮殿后的淡然。
但是情緒價值，只是止痛藥，止痛藥的說明書不需要莎士比亞。泡泡瑪特被市場最擔心的 IP 內(nèi)容空洞，反而成了這個生態(tài)位的最大優(yōu)勢。
當精神需求被解構(gòu)為情緒價值，情緒價值再被重構(gòu)為一次次易得的多巴胺涌動后，以抽盲盒、買娃、倒娃等玩法為核心泡泡瑪特再也不會缺乏客戶。
在可控的笑點里笑，在正確的淚點里哭，然后是感恩和大家一起包餃子。在這場精神滑坡中，滿足情緒價值又何嘗不是一種化學極樂？
但好消息是，無論是投資人還是泡泡瑪特，未來可期。
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