文 | 預(yù)見能源
當(dāng)美國工廠的補貼收入化為財報上亮眼的數(shù)字，阿特斯卻選擇將控股權(quán)拱手相讓，背后是一場全球光伏企業(yè)共同的生存博弈。
12月1日，阿特斯宣發(fā)布公告，稱擬對美國市場的業(yè)務(wù)進行調(diào)整，公司與控股股東CSIQ新設(shè)立兩家合資公司。根據(jù)方案，阿特斯在合資公司中的持股比例將降至24.9%，其在美國的光伏和儲能工廠將轉(zhuǎn)由新公司運營。
這一比例恰好滿足美國《大而美法案》中關(guān)于持股比例低于25%的合規(guī)要求。
應(yīng)對美國市場政策門檻的無奈之舉
面對美國市場日益抬高的準(zhǔn)入壁壘，阿特斯此次業(yè)務(wù)重組首先是為了滿足美國《大而美法案》及《通脹削減法案》的合規(guī)要求。
這些法案對獲得政府補貼設(shè)置了嚴(yán)格條件，核心限制之一是，如果一家企業(yè)被認(rèn)定為“受外國影響的實體”，例如來自特定國家的單一實體持股達(dá)到或超過25%，則將無法獲得稅收抵免。
美國市場對阿特斯至關(guān)重要。公司2025年上半年財報顯示，上半年實現(xiàn)營收210.52億，同比下降4.13%；歸母凈利潤7.31億，同比下降41.01%。上半年境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率處于承壓狀態(tài)，在這樣的經(jīng)營數(shù)據(jù)下，境外營收成為主要利潤來源。今年第二季度公司出貨北美his場組件約2.8GW，環(huán)比增加87%，占起出貨量重要組成部分，且因享受補貼而利潤豐厚。
為保住美國市場準(zhǔn)入資格，阿特斯選擇將持股比例精確控制在25%以下。此次調(diào)整后，公司的美國業(yè)務(wù)將交由持股75.1%的控股股東CSIQ運營。
這一行為被行業(yè)人士解讀為 “用技術(shù)換取市場” 的戰(zhàn)略妥協(xié)——通過讓渡核心業(yè)務(wù)的控制權(quán)，換取進入高利潤美國市場的通行證。
財務(wù)平衡與風(fēng)險隔離的雙重考量
本次交易顯示出阿特斯在合規(guī)壓力下尋求財務(wù)平衡的努力。根據(jù)公告，阿特斯本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的所涉及75.1%股權(quán)對應(yīng)交易金額約為3.52億元。
盡管讓渡了控制權(quán)，但交易結(jié)構(gòu)確保阿特斯仍能從美國業(yè)務(wù)中持續(xù)獲益。公司保留了24.9%的股權(quán)，可獲得相應(yīng)的投資收益。此外，合資公司M、N將通過租賃阿特斯的海外資產(chǎn)進行運營，預(yù)計2026年度租金不超過10.99億元。
這種“股權(quán)收益+租賃收入”的雙重安排，被中金公司認(rèn)為會“很大程度彌補持股比例減少對業(yè)績的影響”。
從公司整體戰(zhàn)略看，此次調(diào)整完成了業(yè)務(wù)風(fēng)險的有效隔離。交易后，CSIQ將專注于美國市場，而阿特斯則聚焦全球非美地區(qū)業(yè)務(wù)，包括歐洲、拉美等地。
這種分工使阿特斯能夠繼續(xù)參與美國市場收益分配，同時將政策風(fēng)險轉(zhuǎn)移至控股股東層面。
中國光伏企業(yè)的集體突圍與路徑探索
阿特斯的調(diào)整并非孤立事件，而是中國光伏企業(yè)應(yīng)對美國市場壁壘的集體行動縮影。
此前，天合光能已于2024年11月出售其在美國的5GW組件工廠。晶澳科技在2025年4月將美國子公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方。隆基綠能也表示會考慮降低在美國合資工廠的持股比例，以符合美國“大而美法案”的合規(guī)要求。
這種普遍性調(diào)整反映出 “全球供應(yīng)鏈正在重新洗牌” 的行業(yè)現(xiàn)實。在美國推動本土制造、友岸供應(yīng)鏈的政策導(dǎo)向下，中國企業(yè)被迫從單純產(chǎn)能輸出轉(zhuǎn)向投資路徑創(chuàng)新。
值得關(guān)注的是，阿特斯的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)在此次調(diào)整中發(fā)揮了獨特作用。其控股股東CSIQ是2001年在加拿大注冊成立的公司，這一背景使其在滿足美國合規(guī)要求時更具靈活性。
然而，對于大多數(shù)沒有類似境外架構(gòu)的中國光伏企業(yè)而言，尋找合規(guī)又經(jīng)濟的美國市場進入路徑仍是一道難題。
盡管短期內(nèi)面臨利潤分配比例下降的挑戰(zhàn)，但東吳證券認(rèn)為，此舉保障了公司在美國市場的長期準(zhǔn)入資格和戰(zhàn)略安全，因此維持對阿特斯的“買入”評級。
在當(dāng)前的國際政治經(jīng)濟環(huán)境下，這種“以空間換時間、以股權(quán)換市場”的策略可能是中國光伏企業(yè)參與美國市場的最優(yōu)解。
隨著美國肯塔基州6GWh儲能系統(tǒng)計劃在2026年投產(chǎn)，阿特斯保留的24.9%股權(quán)或許將在未來帶來可觀回報。但在那之前，公司需要回答的另一個問題是：離開了美國市場的高利潤支撐，如何在全球非美市場找到新的增長支點？
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