相比之下，去年同期這些投入要小得多，意味著今年下半年補(bǔ)貼戰(zhàn)急劇升級(jí)?？梢?jiàn)，爭(zhēng)奪本地生活和即時(shí)零售市場(chǎng)份額的“燒錢大戰(zhàn)”，正是拖累多家巨頭當(dāng)季利潤(rùn)的主因。
即時(shí)零售作為重要戰(zhàn)略，短期虧損在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，也是大廠們?yōu)殚L(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展必須要做的投資。市場(chǎng)更關(guān)注的是經(jīng)營(yíng)效率是否有所提升，短期利潤(rùn)的折損，能否帶來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展價(jià)值。
另一筆巨大支出來(lái)自于AI基礎(chǔ)設(shè)施投資。
云計(jì)算板塊要承載大模型訓(xùn)練和推理，離不開(kāi)真金白銀的砸入。為提供全棧AI云服務(wù)，巨頭們紛紛擴(kuò)充算力、部署GPU集群，這直接推高了資本開(kāi)支。
高盛報(bào)告指出，阿里巴巴2026-2028財(cái)年的資本開(kāi)支預(yù)計(jì)將比此前計(jì)劃多出800億元，達(dá)到人民幣4600億元，用于大規(guī)模AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這筆“未來(lái)的期權(quán)”正由當(dāng)下的利潤(rùn)買單， 也就是說(shuō)，當(dāng)前巨額投入雖然換來(lái)了云業(yè)務(wù)加速，卻以壓低公司短期盈利為代價(jià)。
騰訊總裁劉熾平在財(cái)報(bào)電話會(huì)上也坦承，AI高端芯片供應(yīng)的短缺限制了云業(yè)務(wù)對(duì)外擴(kuò)張，公司不得不優(yōu)先確保自用算力，這在一定程度上拖累了云服務(wù)本可實(shí)現(xiàn)的更高增速。他同時(shí)表示騰訊全年資本開(kāi)支雖低于指引，但AI相關(guān)投入仍將使2025年資本開(kāi)支占收入比重達(dá)到“十幾個(gè)百分點(diǎn)”的水平。
由此可見(jiàn)，在AI競(jìng)賽中保持領(lǐng)先，需要持續(xù)不斷的燒錢投入，各家公司短期盈利能力普遍受到折損。
海外擴(kuò)張和新流量入口的投入也是影響利潤(rùn)的因素之一。
阿里巴巴通過(guò)整合國(guó)際與國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)，加速開(kāi)拓海外市場(chǎng)，相應(yīng)地需要在前期投入更多市場(chǎng)費(fèi)用并完善供應(yīng)鏈布局。同時(shí)，抖音、電商直播等新興流量平臺(tái)快速發(fā)展，為爭(zhēng)奪流量入口，各大巨頭紛紛加大營(yíng)銷支出，甚至以入股等方式捆綁合作。但這也推升了運(yùn)營(yíng)成本，高盛分析稱，第三季度中國(guó)幾家主要互聯(lián)網(wǎng)公司在即時(shí)零售、出海業(yè)務(wù)、新流量等方面的動(dòng)作，短期正在拉低整體利潤(rùn)率。
對(duì)于這種以利潤(rùn)換增長(zhǎng)的戰(zhàn)略，多數(shù)機(jī)構(gòu)給予了理解和耐心。投資人關(guān)注的焦點(diǎn)正從本季盈虧轉(zhuǎn)向巨頭們對(duì)未來(lái)投入節(jié)奏的指引。
在三季報(bào)發(fā)布后的分析師會(huì)上，各家公司管理層普遍強(qiáng)調(diào)了“短期陣痛、長(zhǎng)期收益”的邏輯。
拼多多聯(lián)席CEO趙佳臻就直言，隨著平臺(tái)規(guī)模擴(kuò)大和競(jìng)爭(zhēng)加劇，“高速增長(zhǎng)不可持續(xù)，增長(zhǎng)率會(huì)放緩”。公司愿意犧牲短期利潤(rùn)進(jìn)行長(zhǎng)期投資，給生態(tài)創(chuàng)造空間，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)內(nèi)在增長(zhǎng)。這一表態(tài)印證了拼多多本季主動(dòng)放緩增速、大舉投放補(bǔ)貼的用意。但公司管理層重申，將堅(jiān)持“真金白銀投入生態(tài)建設(shè)”，長(zhǎng)期執(zhí)行大規(guī)模讓利商家的措施，并“愿意犧牲利潤(rùn)來(lái)?yè)Q取生態(tài)繁榮”。
謹(jǐn)慎中透著樂(lè)觀，可以表達(dá)出機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)大廠們“三季報(bào)”展現(xiàn)出的集體轉(zhuǎn)型與增速放緩的態(tài)度。
一方面，資本市場(chǎng)認(rèn)可各公司在AI和新業(yè)務(wù)上的戰(zhàn)略眼光，阿里巴巴上一財(cái)季財(cái)報(bào)公布后港股大漲10%，當(dāng)時(shí)創(chuàng)股價(jià)三年來(lái)新高，正是因投資者看好其云業(yè)務(wù)反彈和AI前景。有海外分析師稱阿里迎來(lái)了“拐點(diǎn)式季度”，云計(jì)算表現(xiàn)強(qiáng)勁且AI戰(zhàn)略加速落地，意味著其有望在中國(guó)AI競(jìng)賽中勝出。
同樣，騰訊因游戲和廣告超預(yù)期增長(zhǎng)，股價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)健。騰訊管理層透露今年資本開(kāi)支將低于預(yù)期且明年投入有望見(jiàn)頂，這被視為積極信號(hào)。瑞銀等外資投行在財(cái)報(bào)后紛紛重申對(duì)騰訊的“買入”評(píng)級(jí)，認(rèn)為其高質(zhì)量增長(zhǎng)可持續(xù)。
投資界如今更關(guān)注的是各家公司對(duì)2026年盈利拐點(diǎn)的展望。不少分析師在財(cái)報(bào)會(huì)上追問(wèn)管理層：高額的AI投入何時(shí)開(kāi)始顯著變現(xiàn)？“百億補(bǔ)貼”還能燒多久、虧損曲線何時(shí)收窄？
《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，這些問(wèn)題的答案，將直接影響資本市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)板塊的信心?？梢灶A(yù)見(jiàn)，在未來(lái)幾個(gè)季度，如果巨頭們的云業(yè)務(wù)、AI產(chǎn)品逐步兌現(xiàn)營(yíng)收，并且即時(shí)零售等新業(yè)務(wù)虧損縮小，那么市場(chǎng)情緒有望迎來(lái)拐點(diǎn)。
寫在最后
綜合來(lái)看，2025年第三季度中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大廠集體交出的這份成績(jī)單，彰顯出行業(yè)在艱難轉(zhuǎn)型期的韌性。
營(yíng)收增長(zhǎng)的共性背后，是對(duì)AI革命和消費(fèi)新趨勢(shì)的擁抱；而利潤(rùn)承壓的同時(shí)，也是為未來(lái)格局之爭(zhēng)埋下的伏筆。
展望后市，隨著宏觀消費(fèi)環(huán)境改善、監(jiān)管環(huán)境回暖，以及各公司主動(dòng)調(diào)整投入節(jié)奏，第四季度乃至明年行業(yè)有望走出“投入換增長(zhǎng)”的陣痛期，邁入“增長(zhǎng)兌現(xiàn)、利潤(rùn)回升”的新階段。
正如高盛所言，三季報(bào)或已成為市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向2026年盈利拐點(diǎn)的關(guān)鍵催化劑。互聯(lián)網(wǎng)巨頭們能否將三季度的集體增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)下去，實(shí)現(xiàn)從燒錢布局到收獲回報(bào)的跨越，仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。
但可以確定的是，在AI和新業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正孕育新一輪變革，其走向?qū)⒊掷m(xù)牽動(dòng)資本市場(chǎng)和公眾的目光。
*題圖由AI生成
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