財報顯示，截至 2025 年 9 月 30 日止季度，阿里云的總收入及不計阿里巴巴并表業(yè)務的收入同比增長分別加速至 34%及 29%。
阿里也提到，AI 產品正在被廣泛的企業(yè)客戶加速采用，并越來越側重于增值應用，包括代碼助手，將繼續(xù)對客戶增長與技術創(chuàng)新進行投入，包括 AI 產品和服務，以提升 AI 云基礎設施的采用量，并加強市場領先地位。
吳泳銘表示，目前客戶需求依然非常旺盛，阿里云的人工智能（AI）服務器上架節(jié)奏，嚴重跟不上客戶訂單的增長速度，在手的積壓訂單數(shù)量還在持續(xù)擴大。因此，從當前的需求來看，未來增長潛力仍處于持續(xù)加速過程中。
在需求側，企業(yè)應用各方面的需求都在快速增長。無論是企業(yè)的產品研發(fā)、產品制造過程，還是產品上線后客戶日常使用的各個環(huán)節(jié)，AI需求都在持續(xù)滲透。企業(yè)在進行模型訓練、推理，還是其終端客戶使用他們開發(fā)的AI產品，都會用到云端算力。由此可見，企業(yè)客戶的付費需求仍存在較大增長潛力，因此對AI未來的需求抱有充足信心。
同時他也提到，面對供應鏈持續(xù)波動，阿里的資源分配有明確的內部優(yōu)先級考量，主要聚焦以下幾個方面：
第一，保障基座模型訓練的核心優(yōu)先級。AI基礎設施要獲取更多客戶與高價值場景，核心前提是模型能力的持續(xù)迭代提升。只有模型實力不斷增強，才能解鎖更多用戶與應用場景；而高價值場景的拓展，會進一步提升token的消耗量、質量以及客戶付費意愿，這是重點投入領域。
第二，推進百煉平臺的推理服務。百煉平臺面向全球客戶，核心目標是實現(xiàn)AI資源24小時高效利用，通過削峰填谷讓每臺AI服務器持續(xù)滿載運行，進而產生更多token。這是做大百煉資源池的關鍵，也是資源分配的高優(yōu)先級方向。
第三，兼顧內部AI化推理服務與外部客戶需求。無論是內部業(yè)務的AI化改造，還是外部客戶的推理服務需求，阿里都會納入考量，但外部客戶會有優(yōu)先級區(qū)分：優(yōu)先服務使用阿里云全方位服務（包括存儲、大數(shù)據、中央處理器/CPU等資源）的客戶；對于僅單純租用圖像處理器/GPU滿足簡單推理需求的客戶，優(yōu)先級相對較低。
圖片來自AI生成
近期資本市場掀起了一場關于“AI泡沫”的論戰(zhàn)。
華爾街著名“大空頭”邁克爾·巴里（Michael Burry）質疑英偉達芯片的使用壽命、股票稀釋以及AI公司間的“循環(huán)融資”。巴里稱，“列出的每家公司都存在可疑的收入確認問題，如果把所有交易都算進去，那圖表簡直難以辨認。”
全球最大對沖基金之一橋水基金創(chuàng)始人瑞·達利歐表示，“市場里確實有泡沫，但我們還沒看到刺破泡沫的因素。”
吳泳銘也給出了自己的回答，“未來三年內并不存在所謂的‘AI泡沫’，行業(yè)相關投資具備扎實的需求支撐與合理的回報潛力。”
他展開表示，從需求側和供給側兩個維度來看，在需求側，有兩大核心驅動力支撐ROIC的提升。
從供給側來看，當前全球AI服務器產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)——從半導體制造廠、存儲器廠商到CPU供應商——自今年下半年起普遍缺貨，且缺貨由AI需求直接帶動。而供應鏈廠商的擴產存在顯著瓶頸，擴產周期至少需要兩三年。
在這一周期內，需求增長速度遠快于供給提升速度，AI資源將持續(xù)處于供不應求的狀態(tài)。目前行業(yè)內無論是我們自身，還是美國的大型云服務提供商，不僅最新GPU基本滿負荷運行，甚至三五年前的舊款GPU也處于滿載狀態(tài)。綜合供需兩側情況，加之AI投資的ROIC在資本支出增加后仍有明確提升空間。
而對于阿里資本開支的疑問，阿里CFO徐宏表示，此前提及的3800億元CAPEX投資，是一項三年期規(guī)劃。但就目前情況來看，若仍無法充分滿足市場需求，不排除進一步增加投資的可能，會以積極態(tài)度布局AI基礎設施投資，從當前客戶需求的旺盛程度來看，此前提出的3800億元規(guī)劃可能偏保守。
關于資本開支所帶來的增量營收比例如何估算，目前難以給出精準答案，核心原因是AI行業(yè)整體仍處于發(fā)展早期階段。同時，阿里的AI基礎設施存在多場景應用模式，且各領域均在動態(tài)變化，既包括直接向客戶出租服務器用于模型訓練或推理，也包括利用自有服務器支持百煉平臺（阿里云企業(yè)級大模型應用開發(fā)平臺）的推理服務，還涵蓋為高德、淘寶、千問、夸克等內部應用提供支撐，助力其轉化為會員服務或產品。
由于不同應用模式對應的營收水平和毛利率存在差異，當前階段資本開支與增量營收的比例尚不穩(wěn)定。但從長期來看，阿里更關注基礎設施所產生詞元（token）的質量及性價比。（文 | TechPulse，作者 | 張帥，編輯 | 蓋虹達）
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全球 AI 服務器缺貨，擴產周期長，吳泳銘說 ROIC 能提升，這分析挺有道理！
資源優(yōu)先保障基座模型訓練，還區(qū)分客戶服務優(yōu)先級，阿里這策略挺清晰的！
百煉平臺要提升 AI 資源利用率，兼顧內外需求，阿里這是想把資源用在刀刃上！
阿里云營收漲 34%，AI 收入連 9 季三位數(shù)增，這成績夠亮眼，就是利潤降太多了！
阿里資本開支大增 80%，四個季度投 1200 億搞 AI 云，短期虧錢也得沖？
企業(yè)各環(huán)節(jié)都要 AI，付費需求潛力大，難怪阿里敢這么猛砸錢布局！
吳泳銘說三年內沒 AI 泡沫，需求比供給快，還說 AI 服務器都趕不上訂單，夠自信！
三年規(guī)劃投 3800 億 CAPEX，不夠還可能加錢，阿里在 AI 云這塊是真下血本了！
財報出來股價先揚后跌，短期利潤受影響，市場對阿里砸錢策略還是有點慌！
調整后凈利潤降 72%，自由現(xiàn)金流還流出，這么砸錢搞 AI，股東能接受嗎？