圖片系A(chǔ)I生成

11月10日晚，方直科技（300235.SZ）公告，擬收購北京執(zhí)象科技發(fā)展有限公司100%股權(quán)，經(jīng)收益法評(píng)估，轉(zhuǎn)讓總價(jià)為1.16億元，溢價(jià)高達(dá)705.33%。

執(zhí)象科技的主要產(chǎn)品是大象智能交互機(jī)器人、飛象智慧體育系統(tǒng)等，有限的業(yè)績規(guī)模與趨弱的現(xiàn)金流表現(xiàn)，加之上市公司實(shí)控人同時(shí)為該標(biāo)的二股東，讓市場憂慮情緒迅速傳導(dǎo)至股價(jià)：今日開盤方直科技直線跳水，收盤大跌9.06%。

作為傳統(tǒng)教育企業(yè)陣營中的一員，方直科技近年陷入了前所未有的轉(zhuǎn)型壓力。一方面，科大訊飛、視源股份等頭部企業(yè)已成功將AI深度嵌入產(chǎn)品線，構(gòu)建起教輔領(lǐng)域新的增長曲線，加速搶占市場；另一方面，學(xué)齡人口波動(dòng)與“減負(fù)提質(zhì)”政策持續(xù)深化，使整個(gè)行業(yè)步入結(jié)構(gòu)性調(diào)整深水區(qū)。

作為二三線教育企業(yè)，方直科技在行業(yè)劇變中的集體焦慮與艱難求索，在這次收購?fù)粐酗@露無余。

圖源：執(zhí)象科技官網(wǎng)

增值率705.33%，PE 17.4倍

本次收購，被視為方直科技在“AI+教育”板塊的持續(xù)加碼。標(biāo)的執(zhí)象科技成立于2016年3月，是AI課堂與智能學(xué)習(xí)空間的開拓者，率先在全國范圍實(shí)現(xiàn)智慧課堂、智慧體育規(guī)?；涞?，主要產(chǎn)品包括大象智能交互機(jī)器人、飛象智慧體育、信息化產(chǎn)品與集成服務(wù)、心象智慧心理等。

2024年執(zhí)象科技實(shí)現(xiàn)營收3012.29萬元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤634.31萬元；2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收1859.32萬元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤260.88萬元。增長幅度均有限，且現(xiàn)金流表現(xiàn)趨弱，上半年凈流出759.6萬元。

圖源：公司公告

基于評(píng)估基準(zhǔn)日2025年6月30日，執(zhí)象科技公司股東全部權(quán)益價(jià)值為1.107億元人民幣，與合并報(bào)表歸母所有者權(quán)益1374.60萬元相比，評(píng)估增值9695.40萬元，增值率為705.33%。以2024年的經(jīng)營數(shù)據(jù)測(cè)算，收購PE倍數(shù)來到17.4倍。

公司業(yè)績承諾期為2025–2028年，累計(jì)扣非凈利潤承諾4660萬元（分別為850萬、998.88萬、1239.35萬、1571.77萬元），未達(dá)標(biāo)則由原股東靳清華、天津金羚以現(xiàn)金補(bǔ)償；若超額完成，可獲超利部分35%獎(jiǎng)勵(lì)（上限為交易對(duì)價(jià)50%）。

而執(zhí)象科技第二大股東黃元忠，同時(shí)也是方直科技控股股東，或?qū)⒅苯訌谋敬谓灰字蝎@得3076.07萬元現(xiàn)金對(duì)價(jià)，市場對(duì)此頗有微詞。

方直科技表示，此次交易系根據(jù)公司長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，為開辟新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，增強(qiáng)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)實(shí)力，充分發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同，同時(shí)減少關(guān)聯(lián)交易，增強(qiáng)公司獨(dú)立性。

2025年半年報(bào)中，方直科技表示，根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，持續(xù)加大重點(diǎn)項(xiàng)目投入，積極布局未來業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。公司增加了新產(chǎn)品研發(fā)及人才引進(jìn)的投入，重點(diǎn)推動(dòng)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)系列的智能教育產(chǎn)品，以及“方直AI陪伴機(jī)”的研發(fā)與市場培育。方直科技指出，公司核心教育業(yè)務(wù)具有明顯的季節(jié)性特征，公司主營產(chǎn)品“方直金太陽教育軟件”的收入與春、秋兩季開學(xué)周期高度相關(guān)。

市場對(duì)此次交易疑慮重重。11日開盤后，方直科技股價(jià)迅速跳水，半小時(shí)內(nèi)一度跌超13.7%，收盤仍下跌9.06%，為“K-12教育板塊”唯一一只跌幅超過1%的股票，顯示出市場對(duì)收購效果與估值匹配度的擔(dān)憂。

主業(yè)失血，困局下的轉(zhuǎn)型之戰(zhàn)

在AI技術(shù)對(duì)于教育行業(yè)的革命性變革浪潮中，不僅教育基礎(chǔ)設(shè)施、教研產(chǎn)品甚至是商業(yè)模型迎來全面重塑，教育服務(wù)平臺(tái)也發(fā)生質(zhì)變，科大訊飛、視源股份、豆神教育、學(xué)科網(wǎng)等公司則已將AI深度嵌入產(chǎn)品線，找到了新的增長引擎，方直科技的進(jìn)展并不領(lǐng)先。

公司主營產(chǎn)品是“方直金太陽教育軟件”，包括為學(xué)生提供的教材配套軟件、為教師提供的教師用書配套軟件以及網(wǎng)絡(luò)在線服務(wù)，與人民教育出版社、外語教學(xué)與研究出版社、語文出版社等20多家全國主流出版社建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。

年報(bào)顯示，方直科技2024年年度營業(yè)收入9214.73萬元，同比下降9.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1737.41萬元，同比下降45.50%。

進(jìn)入2025年，方直科技營收和利潤仍在大幅度下滑。今年前三季度，公司營業(yè)收入為5319.03萬元，同比減少27.85%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為704.09萬元，同比減少62.41%，頹勢(shì)未改。

而技術(shù)轉(zhuǎn)型上，頭部企業(yè)已建立起明顯優(yōu)勢(shì)。科大訊飛2025年半年報(bào)顯示，其智慧教育業(yè)務(wù)營收同比增長31.5%，AI學(xué)習(xí)機(jī)銷量突破80萬臺(tái)。視源股份旗下希沃品牌在智慧課堂解決方案市場占有率持續(xù)增長，其最新推出的AI備課系統(tǒng)已在全國超萬所學(xué)校投入使用。與之相比，方直科技的AI產(chǎn)品仍處于市場培育階段，尚未形成明顯增量。

行業(yè)層面看，教育類上市公司普遍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。根據(jù)中國教育裝備行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年上半年，教育信息化板塊整體營收增速放緩至5.8%，較2024年同期下降3.2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，隨著“雙減”政策持續(xù)深化，傳統(tǒng)教輔材料市場規(guī)模出現(xiàn)萎縮。以世紀(jì)天鴻為例，其2025年中報(bào)顯示，營收同比下降12.3%，公司明確將業(yè)績下滑歸因于“學(xué)齡人口下降和教輔市場規(guī)范治理”。

畢竟，除了應(yīng)對(duì)技術(shù)迭代帶來的產(chǎn)品重構(gòu)，教育股也須直面人口結(jié)構(gòu)變化與政策導(dǎo)向所帶來的長期挑戰(zhàn)，行業(yè)深度洗牌還將持續(xù)。根據(jù)中研網(wǎng)報(bào)告，2025年中國教育信息化市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到6464億元，但市場集中度持續(xù)提升，頭部企業(yè)占據(jù)超過60%的市場份額。

在此背景下，如何平衡戰(zhàn)略投入與財(cái)務(wù)健康，將成為板塊所有企業(yè)必須面對(duì)的共性課題，對(duì)于規(guī)模有限的中小企業(yè)而言，這場轉(zhuǎn)型之路注定更加艱難。(文 | 公司觀察，作者 | 黃田，編輯 | 曹晟源)