這意味著，黃海幾乎是依靠這最近一個(gè)月的強(qiáng)勁反彈，才將自己今年的業(yè)績(jī)從負(fù)轉(zhuǎn)正。
在2025年這個(gè)科技與成長(zhǎng)板塊“獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷”的年份里，黃海的業(yè)績(jī)長(zhǎng)期承受著巨大的壓力。
如果我們將時(shí)間維度拉長(zhǎng)，過(guò)去一年，黃海管理的基金回報(bào)率僅有1.74%，同期滬深300漲幅14.41%，跑輸12.67個(gè)百分點(diǎn)。。
此外，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年至今，A股主動(dòng)權(quán)益類基金的復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率中位數(shù)高達(dá)26.36%。即便黃海憑借近期的反彈將全年業(yè)績(jī)拉升至10%以上，其收益率排名依然處于市場(chǎng)的后半段。
對(duì)于熟悉黃海的投資者而言，他今年的“落寞”與2022年的“封神”形成了鮮明的對(duì)比。
回看2022年，在成長(zhǎng)股的熊市中，黃海憑借對(duì)煤炭板塊的精準(zhǔn)重倉(cāng)，逆勢(shì)殺出重圍，一舉包攬了當(dāng)年權(quán)益類基金的冠亞軍，成為市場(chǎng)上最耀眼的明星。
黃海的投資風(fēng)格可以概括為：“自上而下”的宏觀研究結(jié)合“自下而上”的細(xì)致驗(yàn)證，注重絕對(duì)安全邊際的逆向投資和價(jià)值投資。
他先通過(guò)宏觀研判（如庫(kù)存周期、政策效果、市場(chǎng)情緒等）來(lái)判斷當(dāng)前市場(chǎng)的核心矛盾以及市場(chǎng)所處的宏觀位置。
在確定了宏觀背景后，他再“自下而上”地進(jìn)行細(xì)致驗(yàn)證，在自己深入理解的領(lǐng)域中，選擇投資邏輯最順暢、安全邊際最高的行業(yè)。
黃海的核心能力圈，主要集中在地產(chǎn)和能源這兩大傳統(tǒng)板塊上。
以他的代表作萬(wàn)家精選A（519185.OF）為例，其持倉(cāng)變動(dòng)展現(xiàn)了黃海的宏觀判斷力。
從2020年四季度到2021年四季度，地產(chǎn)行業(yè)的泡沫還未破裂時(shí)，該基金的持倉(cāng)主要以地產(chǎn)股為主。
從2022年開始，黃海開始逐步減少對(duì)地產(chǎn)股的配置；到2022年四季度，其重倉(cāng)股已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向了能源股，尤其是煤炭。
黃海認(rèn)為，在供給側(cè)改革和ESG發(fā)展的大背景下，煤炭的傳統(tǒng)周期屬性正在減弱，而其“紅利低波”（高股息、低波動(dòng)）的屬性正在顯著增強(qiáng)，是長(zhǎng)期投資的機(jī)會(huì)。
到了2025年，市場(chǎng)被AI、算力、機(jī)器人等科技浪潮席卷時(shí)，黃海依舊選擇堅(jiān)守能源股，并沒(méi)有因?yàn)锳I等板塊的火熱而出現(xiàn)投資風(fēng)格漂移。
2025年三季報(bào)顯示，萬(wàn)家精選A的重倉(cāng)股清一色是能源股，包括潞安環(huán)能、晉控煤業(yè)、山煤國(guó)際、中煤能源、淮北礦業(yè)、陜西煤業(yè)等。
在成長(zhǎng)股牛市中，黃海的堅(jiān)守直接導(dǎo)致了他前三個(gè)季度的業(yè)績(jī)承壓。
在三季報(bào)中，黃海坦然承認(rèn)，在高風(fēng)險(xiǎn)偏好增量資金入市的背景下，高彈性的成長(zhǎng)板塊獲得了更多的估值溢價(jià)。
但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，歷史經(jīng)驗(yàn)值得借鑒——無(wú)論是2014至2015年，還是2020至2021年的兩輪大牛市，傳統(tǒng)的紅利周期板塊（如煤炭、鋼鐵、有色）也從不缺席，并且最終都取得了可觀的絕對(duì)收益。
用當(dāng)下市場(chǎng)的流行話來(lái)說(shuō)，在科技、成長(zhǎng)等“小登股”的狂歡牛市中，黃海依舊堅(jiān)定地持有他所鐘愛(ài)的能源這類“老登股”。
他認(rèn)為，從中期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾或許正在從“房地產(chǎn)周期”轉(zhuǎn)向“制造業(yè)的產(chǎn)能周期”。
展望四季度及未來(lái)，他認(rèn)為，在制造業(yè)產(chǎn)能周期逐步出清的過(guò)程中，紅利性的周期資產(chǎn)具備“攻守兼?zhèn)?rdquo;的稀缺特征。
對(duì)投資者而言，以黃海為代表的價(jià)值型基金經(jīng)理，在成長(zhǎng)、AI為主線的市場(chǎng)環(huán)境下、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行驅(qū)動(dòng)的高估值擴(kuò)張階段，他們管理的產(chǎn)品可能產(chǎn)生明顯回撤，甚至大幅跑輸市場(chǎng)。
但這類偏價(jià)值型的基金在組合資產(chǎn)配置中，可以起到降低組合貝塔，分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，尤其在成長(zhǎng)、科技調(diào)整階段，可以平滑組合波動(dòng)，也值得投資者配置一定比例，或?qū)⑵浼{入觀察之列。
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