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文 | 深觀商業(yè)

2025年，醫(yī)藥板塊呈現(xiàn)出一幅極為奇特的景象，創(chuàng)新藥與傳統(tǒng)藥企仿佛置身于兩個(gè)截然不同的世界。

一邊是創(chuàng)新藥企業(yè)在資本的簇?fù)硐拢蓛r(jià)一路高歌猛進(jìn)，研發(fā)成果頻出，不斷開拓新的市場(chǎng)領(lǐng)域，展現(xiàn)出蓬勃的生機(jī)與活力；另一邊，傳統(tǒng)藥企卻面臨著營(yíng)收下滑、利潤(rùn)縮水的困境，在集采政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多重壓力下艱難前行，努力尋求轉(zhuǎn)型突破之路。

可以說(shuō)，A股創(chuàng)新藥領(lǐng)域在今年迎來(lái)了前所未有的高光時(shí)刻，用“狂飆”來(lái)形容也不為過(guò)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年上半年中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)交易總金額近660億美元，超過(guò)2024年全年的519億美元，到了9月，中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外專利授權(quán)交易金額更是突破1000億美元，同比增長(zhǎng)170%。

在交易數(shù)量和單筆金額上，也雙雙創(chuàng)下歷史新高，大額授權(quán)交易頻現(xiàn)。

烈火烹油，創(chuàng)新藥掀起熱潮？

2025年，創(chuàng)新藥板塊在A股市場(chǎng)可謂出盡了風(fēng)頭。

2025年上半年醫(yī)藥行業(yè)整體保持上行趨勢(shì)，A股創(chuàng)新藥漲幅居前，多家企業(yè)股價(jià)翻倍。數(shù)據(jù)顯示，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)一路攀升，年初開盤價(jià)為 65元/股，到11月底已漲至98元/股，漲幅達(dá)50.77% ，市值也突破了5000億元大關(guān)，重回行業(yè)前列。

百濟(jì)神州同樣表現(xiàn)亮眼，在美股、港股和A股股價(jià)齊漲，總市值一度突破6000億元，成為A股市場(chǎng)上當(dāng)之無(wú)愧的創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)。

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除了這些巨頭，不少創(chuàng)新藥企的股價(jià)漲幅更是驚人。數(shù)據(jù)顯示，舒泰神年內(nèi)漲幅高達(dá)565.32%，一品紅漲幅347.30%。可以說(shuō)，在漲幅榜前列，創(chuàng)新藥企業(yè)占據(jù)了半壁江山，成為年內(nèi)翻倍股最多的行業(yè)板塊。

同時(shí)也可以看到，創(chuàng)新藥企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣十分亮眼。

以恒瑞醫(yī)藥為例，數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.61億元，同比增長(zhǎng)15.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)44.5億元，同比增長(zhǎng)29.67%。其中，創(chuàng)新藥銷售收入及許可收入達(dá)到95.61億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比重60.66%，成為推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)力。

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很顯然，資本對(duì)創(chuàng)新藥賽道持續(xù)看好并瘋狂涌入，市場(chǎng)也對(duì)創(chuàng)新藥的未來(lái)發(fā)展?jié)摿Τ尸F(xiàn)出高度認(rèn)可的態(tài)勢(shì)。?

而深究創(chuàng)新藥企業(yè)飛速發(fā)展的背后，其實(shí)是創(chuàng)新藥研發(fā)成果的不斷落地和商業(yè)化進(jìn)程的加速?，F(xiàn)如今，越來(lái)越多的創(chuàng)新藥獲批上市，進(jìn)入醫(yī)保目錄，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)了企業(yè)整體業(yè)績(jī)的提升。?

一方面，市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)為創(chuàng)新藥提供了廣闊的發(fā)展空間，特別是隨著人口老齡化加劇，慢性病、腫瘤等疾病的發(fā)病率不斷上升，對(duì)創(chuàng)新藥的需求日益迫切。同時(shí)，大眾生活水平的提高和健康意識(shí)的增強(qiáng)，也使得對(duì)創(chuàng)新藥的支付意愿和能力逐漸提升。

另一方面，近年來(lái)，AI、大數(shù)據(jù)、基因編輯等前沿技術(shù)與醫(yī)藥研發(fā)深度融合，為創(chuàng)新藥研發(fā)帶來(lái)了革命性變化。通過(guò)AI技術(shù)，藥企可以在藥物靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、分子設(shè)計(jì)、臨床試驗(yàn)優(yōu)化等環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)效率的大幅提升和成本的有效降低。

以晶泰科技為例，其利用AI技術(shù)搭建的智能自主實(shí)驗(yàn)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了由人工智能調(diào)度系統(tǒng)控制、機(jī)器人實(shí)驗(yàn)工站集群執(zhí)行操作，可實(shí)現(xiàn)7×24小時(shí)執(zhí)行實(shí)驗(yàn)并記錄數(shù)據(jù)，人效提升5倍，數(shù)據(jù)收集能力提升40倍。該平臺(tái)通過(guò)提前預(yù)測(cè)反應(yīng)條件和反應(yīng)成功率，顯著減少了實(shí)驗(yàn)次數(shù)，縮短了新藥研發(fā)周期。???

此外，資本的持續(xù)涌入為創(chuàng)新藥發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的資金保障，其中一級(jí)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥領(lǐng)域的投資熱情持續(xù)高漲，而二級(jí)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)的認(rèn)可度也在不斷提高。數(shù)據(jù)顯示，2019 - 2025 年，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)在一、二級(jí)市場(chǎng)的累計(jì)融資規(guī)模已超過(guò)萬(wàn)億元。

傳統(tǒng)藥企寒風(fēng)凜冽，艱難轉(zhuǎn)型?

與創(chuàng)新藥的火熱形成鮮明對(duì)比的是，傳統(tǒng)藥企在2025年遭遇了業(yè)績(jī)寒冬。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，醫(yī)藥行業(yè)全板塊營(yíng)業(yè)收入同比下降3.06%，降幅較Q1有所收窄；全板塊扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降12.50%，降幅有所增加。在傳統(tǒng)藥企的各個(gè)子板塊中，化學(xué)制藥、中藥、疫苗等都面臨著不同程度的業(yè)績(jī)下滑壓力。?

其中，化學(xué)制藥板塊上半年收入下降、利潤(rùn)溫和增長(zhǎng)，而增速有所波動(dòng)主要來(lái)自于仿創(chuàng)藥和原料藥板塊階段性波動(dòng)導(dǎo)致。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，化學(xué)制藥行業(yè)上市公司158家，營(yíng)收下降3.22%至2,714億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)257億元，同比下降7.47%。

中藥行業(yè)同樣不容樂(lè)觀，上半年多因素下持續(xù)承壓，數(shù)據(jù)顯示，69家上市公司營(yíng)收超過(guò)1780億元，同比下滑超過(guò)5%，盡管歸屬母公司凈利潤(rùn)223億元，與去年同期持平，但增長(zhǎng)動(dòng)力明顯不足。

疫苗板塊更是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓，2025年上半年疫苗營(yíng)收和扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比下降 58.0%和128.6%。行業(yè)大品種如HPV疫苗、流感疫苗等競(jìng)爭(zhēng)加劇和需求下滑，量?jī)r(jià)均下滑，肺炎等兒童疫苗受低出生率影響，銷量天花板下降，多重因素疊加導(dǎo)致疫苗企業(yè)業(yè)績(jī)大幅下滑。?

分析可以看出，集采政策的持續(xù)推進(jìn)，是傳統(tǒng)藥企面臨的一大核心挑戰(zhàn)。

自2018年以來(lái)，越來(lái)越多的藥品被納入集采范圍，以量換價(jià)的模式雖然降低了患者的用藥負(fù)擔(dān)，卻對(duì)傳統(tǒng)藥企的產(chǎn)品價(jià)格和利潤(rùn)空間造成了巨大的壓縮。?

以石藥集團(tuán)為例，其核心產(chǎn)品多美素和津優(yōu)力在集采中價(jià)格大幅下降。多美素在2024年集采降價(jià)23%后，2025年第十批國(guó)采降幅擴(kuò)大至89%，盡管銷量增長(zhǎng)12%，但收入貢獻(xiàn)同比減少78%。

類似的情況還發(fā)生在復(fù)旦張江的里葆多上，2024年里葆多未能中選國(guó)家集采，且自2025年 5月起市場(chǎng)零售價(jià)格降價(jià)幅度不低于35%，受此影響，2025年上半年里葆多銷售收入較去年同期相比下降16%，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)產(chǎn)生了明顯的拖累。

集采政策使得傳統(tǒng)藥企在產(chǎn)品定價(jià)上失去了主動(dòng)權(quán)，利潤(rùn)空間被嚴(yán)重?cái)D壓，一些中小企業(yè)甚至面臨生存困境。?

在集采政策和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的雙重壓力下，傳統(tǒng)藥企紛紛意識(shí)到向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的必要性，但轉(zhuǎn)型之路卻充滿了艱難險(xiǎn)阻。創(chuàng)新藥研發(fā)需要大量的資金投入、先進(jìn)的技術(shù)支持、專業(yè)的人才團(tuán)隊(duì)以及漫長(zhǎng)的研發(fā)周期，這些對(duì)于傳統(tǒng)藥企來(lái)說(shuō)都是巨大的挑戰(zhàn)。

比如，石藥集團(tuán)在創(chuàng)新轉(zhuǎn)型過(guò)程中，研發(fā)投入不斷增加，近五年累計(jì)研發(fā)投入超150億元，卻僅有12款產(chǎn)品遞交上市申請(qǐng)，其中Ⅲ期臨床以上階段的創(chuàng)新藥不足5款。研發(fā)費(fèi)用攀升而產(chǎn)出尚未跟上，使得石藥集團(tuán)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中面臨著投入與產(chǎn)出失衡的困境。

可以看到，創(chuàng)新藥研發(fā)的研發(fā)周期長(zhǎng)，從藥物發(fā)現(xiàn)到臨床試驗(yàn)再到最終獲批上市，往往需要數(shù)年甚至數(shù)十年的時(shí)間。同時(shí)，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)也極高，臨床試驗(yàn)失敗的可能性較大，一旦失敗，前期投入的大量資金將付諸東流，這些因素都使得傳統(tǒng)藥企的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型之路充滿坎坷。?

變革時(shí)代的產(chǎn)業(yè)抉擇？

事實(shí)上，創(chuàng)新藥熱潮來(lái)襲也是順應(yīng)時(shí)代的結(jié)果。

不可否認(rèn)的是，隨著人口老齡化進(jìn)程的加速，對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)品的需求呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，老年人群的人均醫(yī)療費(fèi)用支出是中青年人群的3 - 5倍，且更傾向于使用療效更好、副作用更小的創(chuàng)新藥。

例如，在腫瘤治療領(lǐng)域，老年患者由于身體機(jī)能較弱，對(duì)傳統(tǒng)化療藥物的耐受性較差，而創(chuàng)新的靶向抗癌藥物和免疫治療藥物，能夠更精準(zhǔn)地作用于腫瘤細(xì)胞，減少對(duì)正常細(xì)胞的損傷，在提高治療效果的同時(shí)，降低了患者的痛苦，因此受到老年患者的廣泛青睞。?

再者，隨著居民生活水平的提高和健康意識(shí)的增強(qiáng)，大眾對(duì)醫(yī)療服務(wù)和藥品質(zhì)量的要求越來(lái)越高，也更愿意為創(chuàng)新藥支付更高的價(jià)格。消費(fèi)者對(duì)藥品的安全性、有效性和便利性的關(guān)注度也在不斷提升，這促使藥企加大創(chuàng)新研發(fā)力度，推出更多滿足消費(fèi)者需求的創(chuàng)新藥產(chǎn)品。?

隨著一些慢性疾病和罕見病發(fā)病率上升，許多創(chuàng)新藥的研發(fā)成功填補(bǔ)了這一市場(chǎng)的空白，為患者提供了有效的治療方案。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)慢性疾病患者人數(shù)已超過(guò) 3 億，罕見病患者人數(shù)也超過(guò)2000萬(wàn)。

例如，在罕見病領(lǐng)域，諾華公司的Zolgensma是一款用于治療脊髓型肌萎縮癥的基因療法，雖然價(jià)格高達(dá)212.5萬(wàn)美元，但其能夠一次性治愈SMA患者，改變了患者及其家庭的命運(yùn)，也體現(xiàn)了創(chuàng)新藥在滿足特殊疾病治療需求方面的重要性。

除了需求增加打開創(chuàng)新藥企的窗口，創(chuàng)新藥企本身也在持續(xù)發(fā)力。

眾所周知，創(chuàng)新藥研發(fā)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)，需要大量的資金和人力投入。相比之下，傳統(tǒng)藥企在研發(fā)投入上就相對(duì)保守，特別是一些傳統(tǒng)藥企由于長(zhǎng)期依賴仿制藥業(yè)務(wù)，對(duì)創(chuàng)新藥研發(fā)的重視程度不夠，研發(fā)投入占比相對(duì)較低。

以恒瑞醫(yī)藥為例，2025年上半年其研發(fā)投入達(dá)到35.56億元，同比增長(zhǎng)18.65%，占營(yíng)業(yè)收入的22.56%。持續(xù)的高投入使得恒瑞醫(yī)藥在創(chuàng)新藥研發(fā)上取得了豐碩的成果，多個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，為公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

除此之外，創(chuàng)新藥企業(yè)更注重研發(fā)與生產(chǎn)的協(xié)同創(chuàng)新，采用先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。而傳統(tǒng)藥企的生產(chǎn)模式則相對(duì)傳統(tǒng)，主要以大規(guī)模批量生產(chǎn)為主，生產(chǎn)效率和靈活性較低。所以在面對(duì)市場(chǎng)需求變化和創(chuàng)新藥生產(chǎn)要求時(shí)，傳統(tǒng)藥企的生產(chǎn)模式顯得力不從心。

但創(chuàng)新藥雖然在2025年風(fēng)光無(wú)限，但也并非高枕無(wú)憂，背后潛藏著諸多隱憂。

研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)始終是創(chuàng)新藥企業(yè)面臨的一大挑戰(zhàn)，創(chuàng)新藥研發(fā)從藥物發(fā)現(xiàn)到最終獲批上市，平均需要10-15年的時(shí)間，期間需要投入大量的資金和人力。臨床試驗(yàn)階段更是充滿不確定性，據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)的失敗率高達(dá)80%以上。

而隨著越來(lái)越多的企業(yè)涌入創(chuàng)新藥賽道，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，尤其是在熱門靶點(diǎn)領(lǐng)域，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象嚴(yán)重。以PD - 1抑制劑為例，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有多家企業(yè)的產(chǎn)品獲批上市，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，價(jià)格戰(zhàn)也隨之而來(lái)。?

此外，創(chuàng)新藥企業(yè)的高估值也引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂，尤其是在資本的追捧下，一些創(chuàng)新藥企業(yè)的估值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其實(shí)際價(jià)值，存在一定的估值泡沫。一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，或者企業(yè)的研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，估值泡沫就有可能破裂，給投資者帶來(lái)巨大損失。?

總的來(lái)說(shuō)，2025年A股醫(yī)藥市場(chǎng)中創(chuàng)新藥的狂飆和傳統(tǒng)藥企的轉(zhuǎn)型探索，是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。無(wú)論身處創(chuàng)新藥賽道還是傳統(tǒng)藥企行列，都應(yīng)順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，加大創(chuàng)新投入，提升研發(fā)能力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展市場(chǎng)空間，以應(yīng)對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和不斷變化的行業(yè)環(huán)境。