圖：通化東寶營收及增速，來源：錦緞研究院
功成名就之后，日漸年邁的李一奎開始考慮退休問題。2019年3月，李一奎在掌舵企業(yè)27之后，正式卸任了在通化東寶的所有職務(wù)，繼而由冷春生接任董事長兼總經(jīng)理一職，李一奎之子李佳鴻則擔(dān)任了母公司（東寶集團(tuán)）董事長及法定代表人。
很明顯，冷春生這位“太傅”，正是李佳鴻接班前的過渡期?？墒钦l也沒有想到，這本該平穩(wěn)過渡的幾年卻發(fā)生了天翻地覆的變化。
自2021年之后，通化東寶的業(yè)績就開始震蕩起伏，再也未能重現(xiàn)此前持續(xù)增長的神話。
業(yè)績震蕩的主要原因是國家胰島素集采政策的實(shí)施。2021年，國家第一輪胰島素集采啟動(dòng)時(shí)，通化東寶胰島素集采產(chǎn)品全部以B類中標(biāo)。由于價(jià)格均較集采前價(jià)格出現(xiàn)不同程度下降，直接導(dǎo)致2022年?duì)I業(yè)收入多年來首次出現(xiàn)下降。
2024年，胰島素集采續(xù)標(biāo)開啟，通化東寶此次全部以A類中標(biāo)，但代價(jià)是在第一次集采的基礎(chǔ)上繼續(xù)降價(jià)。進(jìn)一步拖累了業(yè)績報(bào)表，這也導(dǎo)致了2024年業(yè)績驟降的產(chǎn)生。2024年，通化東寶全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.10億元，同比大幅下滑34.66%；歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，錄得-4272萬元，成為近20年最差年報(bào)。
圖：通化東寶2021年至今營收，來源：錦緞研究院
死磕集采的背后，是通化東寶產(chǎn)品優(yōu)勢的逐漸消失。
2011年，隨著甘李藥業(yè)尋求獨(dú)立發(fā)展，通化東寶與甘李藥業(yè)正式分家。根據(jù)當(dāng)時(shí)的約定，甘李藥業(yè)主要聚焦于三代胰島素業(yè)務(wù)，而通化東寶則主要經(jīng)營二代胰島素，雙方42個(gè)月內(nèi)互補(bǔ)干涉。
分家初期，通化東寶憑借著二代胰島素的成熟技術(shù)以及價(jià)格優(yōu)勢，一直順風(fēng)順?biāo)虼嗽谌葝u素的產(chǎn)品儲(chǔ)備上，始終并不急迫。而甘李藥業(yè)則直接放棄了二代胰島素市場，猛攻三代胰島素。
但產(chǎn)品升級換代始終是要來的，尤其是經(jīng)過集采之后，三代胰島素價(jià)格大降，嚴(yán)重?cái)D占了二代胰島素的市場空間。集采政策實(shí)施兩年之后，中國三代胰島素的需求量占比已達(dá)70%，較集采之前增長36%。
等到通化東寶開始重視三代胰島素的時(shí)候，此時(shí)市場競爭已日趨激烈。除了禮來、諾和諾德等外企之外，聯(lián)邦制藥等國內(nèi)企業(yè)也開始崛起。在今年的半年報(bào)中，通化東寶也僅介紹有甘精胰島素的市場份額超10%。
而且，由于處于跟隨式發(fā)展模式，通化東寶也吃了不少暗虧。2019年通化東寶三代胰島素“長舒霖”上市，商品名、包裝色系與甘李“長秀霖”高度相近，被甘李提起商標(biāo)侵權(quán)訴訟；2025年終審判定通化東寶賠償6121萬元。
隨著集采的深入，不論是二代還是三代胰島素，都已經(jīng)只能陷入低利潤廝殺之中。自2015年以來，通化東寶生物制品/重組人胰島素原料藥及注射劑系列產(chǎn)品毛利率已經(jīng)從最高87.89%一路下跌至今年上半年的73.48%。
圖：通化東寶生物制品毛利率一覽，來源：錦緞研究院
此外，通化東寶還曾計(jì)劃通過BD方式彎道超車。2018年4月通化東寶與法國SA ADOCIA公司簽訂《胰島素基礎(chǔ)餐時(shí)組合合作和許可協(xié)議》，ADOCIA公司將BioChaperone的專利平臺(tái)技術(shù)、專利權(quán)有償許可給通化東寶。
通化東寶利用該等專利平臺(tái)技術(shù)，獲得許可產(chǎn)品BC Combo，即可溶性甘精賴脯雙胰島素注射液（THDB0207），在大中華地區(qū)的國家和地區(qū)，以及馬來西亞、新加坡等國家和地區(qū)的獨(dú)家臨床開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化權(quán)利。THDB0207屬于能將長效甘精胰島素和速效賴脯胰島素成功組合的復(fù)方制劑，與諾和諾德公司的德谷門冬雙胰島素類似。
但THDB0207卻并未順利落地，由于需要補(bǔ)充一期臨床數(shù)據(jù)，通化東寶最終在去年7月終止了這一管線，共計(jì)提了2.54億元相關(guān)損失，這也是為何通化東寶2024年業(yè)績驟降的核心原因所在。
正是在公司最為難的時(shí)刻，李佳鴻全面接手了通化東寶。
面對重重挑戰(zhàn)，以李佳鴻為首的新管理層正在多條戰(zhàn)線上尋求突破，力圖帶領(lǐng)通化東寶走出困境。
首先，通化東寶將產(chǎn)品多元化作為重要戰(zhàn)略方向。近些年來，通化東寶一直在胰島素之外，尋找企業(yè)的第二極。2023年，通化東寶的利拉魯肽注射液上市申請獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，用于治療2型糖尿病，成為繼華東醫(yī)藥之后第2款上市的國產(chǎn)利拉魯肽。
根據(jù)通化東寶今年半年報(bào)，雖然指明公司新產(chǎn)品利拉魯肽注射液、恩格列凈片與磷酸西格列汀片在持續(xù)貢獻(xiàn)增量銷售收入，但并未明確具體銷售數(shù)字，大概率并未達(dá)到一定體量。而且作為GLP-1靶點(diǎn)的初級產(chǎn)品，利拉魯肽很快將面臨司美格魯肽、替爾泊肽等長效和雙靶點(diǎn)產(chǎn)品的替代，未來前景并不是十分樂觀。
因此，通化東寶也儲(chǔ)備了眾多GLP-1的產(chǎn)品管線。涵蓋了雙靶點(diǎn)的THDBH120、口服的THDBH110 膠囊、司美格魯肽類似物的ZT001注射液，以及復(fù)方制劑的德谷胰島素利拉魯肽注射液等。其中，德谷胰島素利拉魯肽注射液與ZT001均已處于Ⅲ期臨床階段；THDBH120完成了降糖與減重適應(yīng)癥Ib期臨床試驗(yàn)，并達(dá)到主要終點(diǎn)目標(biāo)。
不過眾所周知的是，GLP-1類產(chǎn)品早已經(jīng)卷成一片紅海，通化東寶的產(chǎn)品進(jìn)度并不靠前。生物類似物上，石藥集團(tuán)、齊魯藥業(yè)、麗珠藥業(yè)等早已經(jīng)提交上市申請。雙靶點(diǎn)藥物上，禮來的替爾泊肽、信達(dá)的瑪仕度肽等已經(jīng)上市，后面的華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)進(jìn)度也都快于通化東寶。
在痛風(fēng)治療領(lǐng)域，通化東寶也有兩款URAT1靶點(diǎn)的一類新藥——THDBH130/THDBH130片、THDBH150/THDBH151片，均已進(jìn)行至Ⅱ期臨床階段。 不過，這兩個(gè)產(chǎn)品一則距離商業(yè)化落地尚早，二則研發(fā)進(jìn)程也不領(lǐng)先于競爭對手。在該靶點(diǎn)上，恒瑞的Ruzinurad已經(jīng)提交了上市申請，一品紅的AR882、上海瓔黎的YL-90148和信諾維的XNW3009等也已經(jīng)進(jìn)入Ⅲ期臨床。未來，通化東寶能否在肉搏戰(zhàn)中殺出一條道路，都存在極大的不確定性。
所以，深挖現(xiàn)有產(chǎn)品確定性的國際化出海，對通化東寶來說就顯得尤為關(guān)鍵。根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，2024年通化東寶海外收入超1.03億元，同比增幅達(dá)到超過80%。2025年上半年，其海外收入已經(jīng)超過去年整年，顯然海外市場所扮演的角色已經(jīng)越來越重。
圖：通化東寶海外營收一覽，來源：錦緞研究院
2025年10月11日，通化東寶公告，宣布其甘精胰島素注射液獲得緬甸聯(lián)邦共和國政府衛(wèi)生部上市許可。這是公司繼人胰島素注射液在烏茲別克斯坦、尼加拉瓜成功獲批后，實(shí)現(xiàn)的胰島素類似物注射液海外獲批，進(jìn)一步驗(yàn)證了公司“原料藥+制劑”雙輪驅(qū)動(dòng)的國際化能力。
但盡管如此，海外業(yè)務(wù)在總營收中的占比也僅為8%，尚不能擔(dān)起核心營收的重任。為支撐業(yè)績數(shù)字，通化東寶選擇“變賣家產(chǎn)”。2025年5月，公司公告，協(xié)議轉(zhuǎn)讓其所持特寶生物2318.76萬股股份（約占特寶生物總股本的5.70%），轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為13.01億元，轉(zhuǎn)讓價(jià)格56.12元/股。這個(gè)價(jià)格相較于當(dāng)時(shí)特寶生物的股價(jià)打了八折。
自從李一奎退休以后，通化東寶已經(jīng)先后四次出售手中的特寶生物股份累計(jì)減持金額約為25.8億元，時(shí)間跨度從2021年至今。但如此高頻次的減持也透露出通化東寶對于資金的渴望。
綜合來看，通化東寶正在剝離“邊緣資產(chǎn)”，集中力量投入到核心領(lǐng)域。這一切只是轉(zhuǎn)型的開始，遠(yuǎn)未到見成效的時(shí)候，只不過前路的艱險(xiǎn)是能夠遇見的。
對于李佳鴻領(lǐng)導(dǎo)的通化東寶新管理層而言，當(dāng)下的通化東寶雖處于歷史低谷，但同時(shí)也是最容易出成績的時(shí)刻，可謂挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。他們需要在一代創(chuàng)始人打下的基礎(chǔ)上，找到適合公司發(fā)展的新路徑。
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